ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

ЛУКОЙЛ опубликовал отчет по РСБУ за 3-й квартал 2025 года




Важно понимать, что отчетность по РСБУ не показывает реальные денежные потоки и прибыль всего ЛУКОЙЛа (т.к. это холдинг и надо смотреть отчетность по МСФО) 

Но какую-то информацию почерпнуть можно из этого отчета

На квартальную прибыль в 3 кв в целом можно не смотреть — основные потоки идут в 2 и 4 кв, которые по сути формируют дивидендную базу



Див база за 1-е полугодие исходя из РСБУ была 473 руб, исходя из МСФО див база была 387 рублей

В итоге перенесли СД по дивидендам из-за внезапных SDN санкций



Хотя какие они были внезапные, если об этом писали еще в 15 августа во время Анкориджа и Аляски?



В любом случае — див база по РСБУ за 2025 год (без 4-го квартала) уже 508 рублей (9,3% ДД). Неплохо для «ужасного года» для нефтянки



В моей модели было ~540 рублей или ~10% ДД по текущим. 






Но в моменте есть большие вопросы — когда их будут платить. ЕСТЬ РИСКИ, ЧТО ВЫПЛАТА БУДЕТ ЛЕТОМ

Объясню почему — у ЛУКОЙЛА есть иностранные активы типа НПЗ в Болгарии, Румынии, доля в НПЗ Голландии и прочие проекты на шельфе, это конечно вклад в прибыль/дивиденды/поток, но наверно не так сильно влияет в моменте на финансовую ситуацию, как трейдер LITASCO и его оборотный капитал

По моим прикидкам выручка LITASCO (нефтетрейдер ЛУКОЙЛА, раньше был в Швейцарии. а теперь Дубай), в районе 70% выручки ЛУКОЙЛА и это ТРИЛЛИОНЫ РУБЛЕЙ



Что будет с ним под SDN'ом? Представляете, у трейдера LITASCO ежемесячная выручка 400-500 млрд рублей и «внезапно» они попадают в SDN. Что будет с расчетами от НПЗ Индии/Китая с данным трейдером? Кто знает? Думаю могут быть «трудности» с получением платежей за уже поставленный товар или «товар в пути» (если что это моя ГИПОТЕЗА, а не «слухи» с рынка)

То есть давайте представим — ЛУКОЙЛ «планировал» рекомендовать в октябре ~400 руб дивидендов на акцию, это ~247 млрд руб с учетом «погашения» пакета Федуна. И после SDN санкций переносит СД, хотя у ЛУКОЙЛа кэшем по итогам 1 полугодия 2025 года лежит 500 млрд рублей

Выглядит странно!

Акции после SDN'a сильно хуже Роснефти (в 2 раза)



При этом иностранные активы видимо продадут другу Тимченко в Gunvor




Балансовая стоимость всех активов LUKOIL International на конец 2023 года — €19,14 млрд, сказано в отчетности компании. В числе дочерних предприятий в документе названы швейцарский трейдер ЛУКОЙЛа Litasco SA и нидерландская LUKOIL International Upstream Holding B.V.

В теории ЛУКОЙЛ может получить 1-2 трлн рублей за свои активы — думаю это будет ХОРОШЕЙ сделкой, если продадут не за 1 рубль конечно.

Основной бизнес ЛУКОЙЛа это все же Россия (добыча нефти в исторических провинциях типа Лангепас, Урай, Когалым и 3 супер современных НПЗ (Пермь, Волгоград и Нижний Новгород)

(данные из отчета ЛУКОЙЛа)

Мои расчеты на 22-24 год показывают, что сверхмаржи в западных активов у ЛУКОЙЛа не было, да мы можем потерять ~120 млрд руб EBITDA (8-10%) и (12-15% FCF\чистой прибыли), но это не КАРАУЛ для акций



Если ЛУКОЙЛ получит за это 1-2 трлн рублей кэша, это даже будет позитив (что неожиданно)

Почему? Потому что ЛУКОЙЛ сам стоит 3,2 трлн рублей сейчас (если погасят выкупленные акции, как и обещали)



В генерации 500-600 млрд руб FCF у меня сомнений пока нет (да не 800-100 млрд руб, как в «лихие годы», но 500 то смогут заработать. А это 15% ДД за 2026 год потенциально (немного конечно, у Транснефти сопоставимый дивиденд).

Но если будет девальвация — все будет не так плохо?

ЛУКОЙЛ дешев — это факт, зарывать аналитическую голову в песок и отзывать рейтинг, как это сделали коллеги из зеленого банка однозначно не стоит



Рейтинга покупать у нас не было, но по 5000 рублей я бы точно начал присматриваться. Пока самая дешевая на рынке — Башнефть, но там не без своих «сюрпризов» (отношение с материнской Роснефтью)

Целевую цену пока не меняю, как и рейтинг 3 у Мозговика — посмотрим за сколько продадут иностранные активы



В моменте какой-то паники на нефтяном рынке не вижу — танкеры отгружаются в портах, дисконт на нашу нефть чуть вырос до 13,5$ в октябре (если бы увидели 20-35 баксов, то была бы паника и караул)




Как будто покупать рано, либо с прицелом на 26-27 год (я пока в стороне), но цены уже интересные

Писал это квартал назад (на отчете по РСБУ за 2-й квартал)


Санкции дождались, 5500 рублей тоже, но уже хочется 5000 рублей!) Многие ПИФы там сидят, возможно уже пошла эвакуация. Перекладка в Совкомфлот конечно выглядит смешно



Мой план — жду продажу активов (с ценой желательно) + будет ли новый СД по дивам и там ориентируюсь по ситуации. МСФО за 3-й квартал все равно не будет, мы в черном ящике. Хорошо, что без позиций по 6-7к рублей за акцию (я продавал по 7000+ рублей год назад)

 


Итого: РСБУ за 3-й квартал не показателен, ждем развязки с продажей иностранных активов + СД по дивидендам по ЛУКОЙЛу. Цены уже «вкусные», особенно если продадут иностранные активы по нормальной цене

Целевую не менял 8320 руб (+52%), но внутри целевой — девальвация в 26-27 году (ее может и не быть), поэтому рейтинг мозговика пока 3. Сам наверно начну покупать по 5к и ниже лесенкой.