Красноярскэнергосбыт. Как повлияли рекордные дивиденды на целевую цену?

Компания Красноярскэнергосбыт опубликовала финансовый отчет за Q1 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 15,80 млрд руб. (+12,4 г/г)
👉Себестоимость — 14,28 млрд руб. (+11,3% г/г)
👉Коммерческие+управленческие расходы — 0,60 млрд руб. (+14,8% г/г)
👉Прибыль от продаж — 0,914 млрд руб. (+29,8% г/г)
👉Сальдо прочие доходы-прочие расходы — +0,033 млрд руб. (-0,428 млрд руб. в год назад)
👉Чистая прибыль — 0,882 млрд руб. (+171,0% г/г)

Отчет получился очень сильный, лучше моих ожиданий, потому что я не ждал роста чистой прибыли на +171% до 0,882 млрд руб. — давайте разбираться почему получен второй результат по ЧП в истории компании:

Фактический отпуск электроэнергии снизился на -2,1% до 3,549 млрд кВт*ч. — это не сильное снижение по отпуску, ведь фактическое квартальное значение уступает только значениям в Q4 24г., поэтому очень даже неплохо отработали в Q1.

Сбытовые надбавки в 2025г. в среднем по году будут ниже, чем в 2024г., от -0,7% до -17,3%, только в категории “население” рост на +7,3%, но если посмотреть по полугодиям, то там любопытно:

Сбытовые надбавки в 1Н2025г. вырастут г/г от +16,6% до +37,1%, только в категории “сетевые организации” снижение на -17,3%, но по 2Н25г. надбавки будут ниже очень сильно от -10,4% до -38,4% и их размер в 2Н25г. будет даже ниже размера в 2Н24г. — поэтому я думаю Вы понимаете, что финансовые результаты во 2Н будут скромнее 1Н (и я думаю и 2Н24г.).

Прибыль от продаж выросла на +29,8% г/г до 0,914 млрд руб., отличный результат, учитывая снижение по отпуску на -2,1%, но сбытовые надбавки конечно помогли получению таких результатов.

Процентные доходы выросли на +77,3% до 0,243 млрд руб. — это хороший результат, обусловленный тем, что чистая денежная позиция у компании перевалила за 4 млрд руб. впервые в истории и пока остановилась на уровне 4,14 млрд руб.:

Чистая прибыль вновь увеличилась на трехзначное число +171,0% (в Q4 24г. +330%) до 0,882 млрд руб. — это очень сильный результат, но он обусловлен не операционной деятельность, ведь прибыль от продаж выросла на +29,8%, а ЧП аж +171% — дело в разнице прочих доходов/расходов:

Если в Q1 24г. разница была -0,428 млрд руб., то сейчас в Q1 25г. +0,033 — вот поэтому и получена такая прибыль, и я думаю Вы уже догадались, что в Q2 25г. мы легко можем увидеть разницу в прочих дох./расх. опять -0,3 или -0,4 млрд руб. и тогда ЧП уже будет ниже г/г — про это не стоит забывать, ведь в сбытовых компаниях это норма (учитывать и зачислять денежные средства по некоторым статьям в разные периоды разными размерами, которые не спрогнозировать).

Красноярскэнергосбыт выплатит за 2024г. дивидендов на 1,725 млрд руб. (это 67,6% от чистой прибыли по РСБУ) или 2,2546 руб. на 1 обыкновенную и привилегированную акции (ДД 11,1% и 10,8% к ценам 20,14 руб./ОА и 20,86 руб./ПА) — это рекордные дивиденды в истории, размер их почти совпал с моим прогнозом (2,202 руб. на 1 акц.), и див.выплата сейчас занимает 41,6% от текущей денежной подушки компании.

Свой прогноз на 2025г. я немного изменил, увеличил процентные доходы с 0,53 до 0,62 млрд руб., но больше ничего не менял и ЧП жду на -9,6% ниже г/г до 2,308 млрд руб., но здесь важна разница в прочих доходах/расходах, которую не спрогнозировать.

Дивиденд за 2025г. ожидаю в районе 2,039 руб. на 1 обыкн. и прив. акции ДД 10,1% и 9,8% соответственно — слабая доходность, дивиденды будут ниже дивов за 2024г., так как ЧП я жду ниже г/г, но компания может повысить Payout Ratio, как она делала раньше, например, за 2019г. направляли на дивы 99,5% от ЧП (22% на преф и 77,5% на обычку), поэтому они могут за 2025г. наоборот увеличить дивидендные выплаты, потому что кэша на счетах достаточно, но мой прогноз целевой цены исходит из текущей Payout Ratio за 2024г., то есть такой же будет % от ЧП и за 2025г.

Вывод: отчет за Q1 2025г. получился очень сильный, потому что чистая прибыль увеличилась на +171% до 0,882 млрд руб., что лучше моих ожиданий, потому что я считал, что ЧП должна была в 1 полугодии вырасти примерно +30% г/г, а во 2 полугодии упасть, ведь сбытовые надбавки в 1Н2025г. вырастут г/г от +16,6% до +37,1%, а во 2Н25г. надбавки будут очень сильно ниже г/г от -10,4% до -38,4% и их размер в 2Н25г. будет даже ниже размера в 2Н24г.

Так что в большей степени такой рост ЧП обусловлен разницей прочих доходов/расходов, то есть в Q1 24г. разница была -0,428 млрд руб. и занизило фактический результат по ЧП, то в Q1 25г. разница составила +0,033 и значит немного увеличила ЧП, так то лучше сомотреть на прибыль от продаж, которая показывает операционную деятельность без этих искажений и она выросла на +29,8% г/г до 0,914 млрд руб. -это отличный результат, учитывая снижение по отпуску электроэнергии на -2,1%, значит этому результату (по прибыли от продаж) помог рост сбытовых надбавок в 1 н 25г.

Процентные доходы выросли на +77,3% до 0,243 млрд руб. — это хороший результат, обусловленный тем, что чистая денежная позиция у компании перевалила за 4 млрд руб. впервые в истории и пока остановилась на уровне 4,14 млрд руб., но скоро кэш на счете уменьшится на 1,725 млрд руб., потому что именно столько компания выплатит дивидендов за 2024г. на (это 67,6% от чистой прибыли по РСБУ) или 2,2546 руб. на 1 обыкновенную и привилегированную акции (ДД 11,1% и 10,8% к ценам 20,14 руб./ОА и 20,86 руб./ПА) — это рекордные дивиденды в истории, размер их почти совпал с моим прогнозом (2,202 руб. на 1 акц.), но за 2025г. дивиденды ожидаю ниже, потому что ЧП снизится по моему прогнозу на -9,6% до 2,308 млрд руб. и дивы будут в районе 2,039 руб. на 1 обыкн. и прив. акции ДД 10,1% и 9,8% — это невысокая доходность.

Целевая цена по привилегированным акциям (на обычку нет рейтинга) увеличилась с 10,9 до 12,1 руб./акц., так как я снизил ставку дисконтирования с 21% до 20%, и потенциал снижения -41,8%, что не интересно, рейтинг Мозговика 2 без изменений, но нужно иметь ввиду, что компания может увеличить Payout Ratio с текущих 67,6% до 100% (раньше так тоже платила и кэш позволяет это сделать) и тогда целевая цена повысится, но я считаю, что акции всё равно сейчас дороги.