Пермэнергосбыт. Удвоение по дивидендам повлияло на целевую цену?

Компания Пермэнергосбыт (сокр. ПЭС) опубликовала финансовый отчет за Q1 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 14,54 млрд руб. (+7,7 г/г)
👉Себестоимость — 13,14 млрд руб. (+4,8% г/г)
👉Коммерческие+управленческие расходы — 0,57 млрд руб. (+14,7% г/г)
👉Прибыль от продаж — 0,83 млрд руб. (+76,7% г/г)
👉Сальдо прочие доходы-прочие расходы — -0,055 млрд руб. (+0,078 млрд руб. в год назад)
👉Чистая прибыль — 0,739 млрд руб. (+35,3% г/г)

Отчет получился хороший, в рамках моих ожиданий, чистая прибыль выросла на +35,3% до 0,739 млрд руб. — давайте разбираться почему получен второй результат по ЧП в истории компании:

Фактический отпуск электроэнергии снизился на -5,8% до 2,976 млрд кВт*ч. — это достаточно сильное снижение по отпуску, но я смотрел результаты за апрель 2025г., там небольшой но все таки рост +1,2%, поэтому посмотрим что будет в будущем.

Сбытовые надбавки в 2025г. будут выше, чем в 2024г., от +15,0% до +19,8%, что позитив для финансовых показателей компании.

Сбытовые надбавки в 1Н2025г. выросли г/г от +26,8% до +44,0%, но во 2Н25г. надбавки выросли темпами ниже от 0,0% до +5,7%, но это не значит, что во 2 полугодии прибыль упадет, я думаю она даже немного подрастет, потому что жду во 2 полугодии 25г. рост полезного отпуска.

Прибыль от продаж выросла на +76,7% г/г до рекордного квартального значения 0,825 млрд руб., отличный результат, учитывая снижение по отпуску на -5,8%, но сбытовые надбавки конечно помогли получению таких результатов.

Процентные доходы выросли на +27,8% до 0,184 млрд руб. — это хороший результат, но чистая денежная позиция у компании снизилась на -0,923 млрд и теперь составляет 3,698 млрд руб., что неплохо, но почему же снизился кэш:

Нет, это не из-за дивидендов, про них позже — это из-за уменьшения кредиторской задолженности с 6,15 до 4,49 млрд руб., которую вернули на оптимальный уровень:

Так то традиционно кредиторка в Q4 выше, чем в других кварталах, но значение 6,16 млрд — это в-первые, но не суть, погасили и хорошо, теперь про дивиденды:

Компания ПЭС заплатили финальные дивиденды в размере 37 руб. на 1 обыкновенную и привилегированную акции и ДД к отсечке была 11,6% и 11,7% — это конечно полная неожиданность для меня, потому что я ждал 16,9 руб. на 1 акцию финальных дивов:

ПЭС просто в 2 раза превысила размер дивов за 2023г. (28,4 руб.), но почему?

Дело в том, что payout ratio увеличили с 82% (за 2023г.) до 126% (за 2024г.), конечно же спрогнозировать это было сложно, ведь по дивидендной политике должны платить 10% на префы и размер дива на обычку должен быть не больше дива на преф — за 2024г. на преф payout ratio составил 30,2%, а мой прогноз был 19,6%, поэтому у меня не сошелся по дивидендам прогноз с фактом.

В итоге за 2024г. заплатили 57 руб. на 1 ОА и ПА — это рекордные дивиденды в истории, а див.выплата (1,76 млрд руб.) сейчас занимает 47,6% от текущей денежной подушки компании, но учитывая, что 2025г. по прибыли и денежным потокам будет рекордным у компании, переживать за денежную подушку не стоит (она на конец года вновь отрастет).

Свой прогноз на 2025г. я немного изменил:

👉улучшил прогноз прибыли от продаж с 2,23 до 2,52 млрд руб.;
👉уменьшил процентные доходы с 0,90 до 0,72 млрд руб.;
👉изменил прогноз по сальдо прочих доходам/расходам с +0,1 до -0,1 млрд руб.

И в итоге чистая прибыль немного сократилась с 2,56 до 2,50 млрд руб., но это незначительно, многое будет зависеть от сальдо прочих доходов/расходов.

Вывод: отчет за Q1 2025г. получился хороший, потому что прибыль от продаж выросла на +76,7% г/г до рекордного квартального значения 0,825 млрд руб., а чистая прибыль на +35,3% до 0,739 млрд руб., в рамках моих ожиданий, ведь сбытовые надбавки в 1Н2025г. выросли г/г от +26,8% до +44,0%, а это очень много, ведь этот уровень надбавок покрывает снижение операционных показателей — фактический отпуск электроэнергии снизился на -5,8%.

Так что в большей степени такой рост ЧП обусловлен разницей прочих доходов/расходов, то есть в Q1 24г. разница была -0,428 млрд руб. и занизило фактический результат по ЧП, то в Q1 25г. разница составила +0,033 и значит немного увеличила ЧП, так то лучше сомотреть на прибыль от продаж, которая показывает операционную деятельность без этих искажений и она выросла на +29,8% г/г до 0,914 млрд руб. -это отличный результат, учитывая снижение по отпуску электроэнергии на -2,1%, значит этому результату (по прибыли от продаж) помог рост сбытовых надбавок в 1 н 25г.

Процентные доходы выросли на +27,8% до 0,184 млрд руб. — это хороший результат, но чистая денежная позиция у компании снизилась на -0,923 млрд и теперь составляет 3,698 млрд руб. из-за уменьшения кредиторской задолженности с 6,15 до 4,49 млрд руб., которую вернули на оптимальный уровень.

Компания ПЭС заплатили финальные дивиденды в размере 37 руб. на 1 обыкновенную и привилегированную акции и ДД к отсечке была 11,6% и 11,7% — это конечно полная неожиданность для меня, потому что я ждал 16,9 руб. на 1 акцию финальных дивов — дело в том, что payout ratio увеличили с 82% (за 2023г.) до 126% (за 2024г.), конечно же спрогнозировать это было сложно, ведь по дивидендной политике должны платить 10% на префы.

Дивиденд за 2025г. ожидаю в районе 43,2 руб. на 1 обыкн. и прив. акции ДД 17,1% и 16,2% соответственно — очень хорошая доходность, дивиденды будут ниже дивов за 2024г., так как я считаю, что payout ratio на преф будет около 19,6%.

Целевая цена по привилегированным акциям (на обычку нет рейтинга) увеличилась с 247 до 277 руб./акц., так как я снизил ставку дисконтирования с 21% до 19%, и потенциал роста +4,0%, что немного, рейтинг Мозговика 3 без изменений, но нужно иметь ввиду, что компания может уменьшить payout ratio с текущих 30,2% до 10% (в моем прогнозе за 2025г. по дивам payout ratio 19,6%) и тогда целевая цена будет 141 руб./ПА, но я считаю такой сценарий маловероятным, но держать его в уме нужно. 

Акции для меня дороговаты, хотя 2025г. по прибыли будет рекордный и котировки пойдут вверх, но без меня, по цене 180 руб. за преф я бы присмотрелся, но таких цен вряд ли увижу.

Всем спасибо за внимание.