ФАС решила проверить Хэдхантер. Чем это может грозить компании?
Автор: Валентин Погорелый
Сначала начнем со статистики рынка труда за май 2025 года, которую Хедхантер публикует ежемесячно, что же там интересного:
Динамика hh.индекса с 2021 года:
В мае 2025г. hh.индекс =5,6 — такое же значение, что и в апреле 2025г., что конечно не позитив, но хотя бы индекс ниже, чем в мае 2022г., где было 5,9.
Заработная плата, предлагаемая работодателем, на 5000 рублей ниже ожидаемой, интересно конечно, безработица рекордно низкая (2,3), но ЗП предлагают уже меньше — наступает время работодателя видимо.
Рост количества резюме г/г немного замедлился, с +34,0% в апреле до +29,0% в мае, но продолжается снижение активных вакансий -21,0% в апреле и -25,0% в мае — негатив для ХХ продолжается, давайте посмотрим статистику с 2020 года:
Общее количество платящих клиентов уменьшилось на -11,7% до 281,72 тыс. шт. (минимальное значение за 8 кварталов) — это конечно слабый результат, но как видим по метрикам рынка труда в апреле-мае, результаты могут и дальше ухудшаться.
Смотришь на диаграммы выше и надежды на рост прибыли в 2025г. тают, хотя база ХХ растет в плане числа зарегистрированных работодателей и это небольшой но позитив:
Как видно из слайда, средняя выручка на платящего клиента (ARPC) в Q1 2025г. =32365 руб./шт. и она снизилась на -10,0% (м/м) от рекордного значения в Q4 2024г. =35935 руб./шт., но увеличившись на +22,2% (г/г) к Q1 2024г. (было 26475), но я не ожидал такой высокий рост среднего чека, потому что +22,2% г/г — это многовато.
За последние 4 года (2021-2024гг.) чек на клиента рос в среднем на +28,1% — наверно первичная недвижимость росла на льготной ипотеке даже ниже, вообще интересно — какие услуги в РФ росли такими же темпами? Мне ничего на ум не приходит.
Может из-за этого к ХХ и “пришли” — “ФАС установила, что Headhunter занимает доминирующее положение на российском рынке сервисов по поиску работы с долей 57%, и намерена проверить деятельность компаний на соблюдение антимонопольных норм, сообщил журналистам глава ведомства Максим Шаскольский”.
“Работая на этом рынке, установили, что Headhunter занимает доминирующее положение: доля порядка 57%. Это не значит, что есть нарушения, доминирующее положение не означает наличие нарушений”, — сказал он.
Шаскольский добавил, что в ходе анализа рынка сервиса по поиску работы оценивал и другие компании, но только Headhunter был признан доминирующим.
Акции сначала просели на “вечерке”, но сегодня пытаются закрыть падение.
Так чем это может грозить для компании Хэдхантер?
1. Штраф и я думаю ХХ спокойно с ним согласится и заплатит, а вот сколько он будет — сложно сказать, ведь зарабатывает ХХ последние годы очень хорошо, да еще и налоги платит по льготным ставкам 0% в 2024г. и 5% в 2025г., если бы было стандартно, как все кампании 20% и 25%, то платежи по налогу на прибыль были бы за 2 года около 11 млрд руб., но по льготке заплатят около 2,5 млрд руб. — поэтому даже если скажут 5 млрд руб. заплатить, я очень сомневаюсь, что ХХ пойдет в суд оспаривать данный штраф.
2. ФАС может “попросить” ХХ снизить тарифы на свои услуги, что конечно же скажется на рентабельности компании, напомню, операционная рентабельность в Q1 2025г. снизилась до 41% — это худшая рентабельность за последние 11 кварталов и решение ФАС по снижению тарифов и дальше будет снижать маржу, а значит мультипликаторы скорректируются и акции пойдут вниз.
Что еще может быть — да все что угодно, мы же в РФ живем, но я думаю ограничатся штрафом и разойдутся, это для ХХ будет не смертельно, ведь бизнес высокорентабельный, но под давлением могут оказаться дивиденды за 6 месяцев 2025г., потому что ХХ хотела вернуться к выплате дивидендов 1 раз в полугодие и начать выплаты уже в 3 квартале, а размер дивиденда будет в районе 200 руб. на 1 акц. за 1 полугодие 2025г. (около 10 млрд руб. див. выплата) — и теперь такое желание по выплате может либо перенестись на более позднее время (например, на Q4 25г. выплата), либо вовсе — отмена промежуточных и будут платить один раз в год (я думаю так и сделают).
Прогнозные таблички менять я не буду:
Хотел снизить ставку дисконтирования с 20% до 19%, но пока повременю с этим, пусть решение ФАС примет и там будет видно.
Сам акции не держу, последнее время писал, что цена 2800 руб./акц. может быть точкой входа в позицию — думаю что эту цену мы сможем скоро увидеть, потому что на слабых операционных и финансовых результатах в Q1 25г. ХХ решила “прикормить” инвестором промежуточными дивидендами (200 рябчиков за 1 полугодие 25г.), но тут ФАС нарисовался — это явно не позитив, поэтому краткосрочно жду небольшой коррекции, но долгосрочно с бизнесом не вижу никаких проблем.
Всем спасибо за внимание.
Комментарии
Владимир Каминский
Согласен, но немного сократил долю т.к. новость получилось увидеть сразу до реакции рынка. Процентов 6 в акции оставил долгосрочно.
Валентин Погорелый
Владимир Каминский, а было сколько % от портфеля?
Владимир Каминский
Валентин Погорелый, 9%
Владимир Каминский
Здесь основной риск, мне кажется, — это повышение налоговой ставки. Шанс небольшой, но его реализация все же FCF и оценку целевую снизит.
Валентин Погорелый
Владимир Каминский, да один из рисков, но это с фас не связано — это старый риск, которые все учитывают. а фас — это что то новенькое
Андрей
Спасибо, Валентин!
Валентин Погорелый
Андрей, Пожалуиста. задавайте вопросы, если что то не понятно
Mizandari
Пришли не из за цен, а из-за того что крупные клиенты с жиру бесятся и получая дёшево лимит вакансий- держат годами их даже непросматриваемыми. А какой-нибудь ИП мало того что публикует втридорога, так ещё и попадает на блок по любой причине
Валентин Погорелый
Mizandari, не совсем понял — почему крупные клиенты дешево получают, когда опубликованные данные говорят о обратном.
Pavelbuendia
Спасибо за обзор! Почему ФАС положил глаз на ХХ? Как говорил герой одной известной кинокартины «Какая зараза хмыренку этому на хмыря накапала ?» Не ваши ли Валентин обзоры подсветили бдительное око государево?
Валентин Погорелый
Pavelbuendia, ну работа фас наверно и заключается — проверять повышение цен монополистов и не только. видимо у них времени не было пару лет, а сейчас появилось. если кто то читает мои обзоры — это конечно круто, но я не думаю, что кто-то из фас))) smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1167027.php#comment18304451