Всё то, чего так боялись инвесторы - появилась аудированная отчетность "Цифровых привычек" (DGTL) + сравнение компании с сектором
Автор: Тимофей Мартынов
DGTL — производитель софта для банков из Санкт-Петербурга, который размещал свои акции в этом году на 900 млн руб в рамках pre-IPO.
Напомню, что основной текст по компании я писал 3 февраля.
👉Отчет МСФО 2024
👉Презентация компании
👉Трансляция дня инвестора в ВК
👉Пресс-релиз компании
Итак, что принципиально нового мы узнали?
⚠️ВАЖНО: Официальный отчет МСФО получился неполным в части финрезов и движения денежных средств, т.к. охватывает результат, который пришелся на последние 2 месяца 2024 года. Это связано с тем, что по правилам МСФО до объединения трех компаний 28 октября прошлые данные не могут войти в консолидированный результат года (компании эти не были под одним акционером или одним холдингом). Но данные баланса, которые представляются на 31 декабря, являются полностью показательными.
📈Недоверие к компании на момент размещения было связано с отсутствием аудированной МСФО отчетности. Теперь мы ее получили, аудитор — ФБК.
👉Мы увидели баланс компании: +36 млн кэша, -296 млн долга, +529 млн дебиторской задолженности (из которых 76 выданные авансы), -124 млн кредиторской задолженности. В принципе, эти данные соответствуют тому, что следовало ожидать из отчетов, которые мы видели на 3 февраля. В компании мне пояснили, что вся дебиторка была погашена в 1 квартале.
👉Формально чистый долг 260 млн, если учесть дебиторку, то -190 млн руб. (Напомним, что 90% долга по льготной ставке, сейчас 12%)
📈Мы не могли прикинуть EBITDA. В презентации компания раскрывает значение 0,661 млрд. Это выше моей оценки от 3 февраля (0,55 млрд). Таким образом, EV/EBITDA может составлять примерно 6,5. Диасофт стоит на 23% дороже, Астра на 69%.
(при расчете EV я использовал капитализацию 4,5 млрд — без учета средств полученных от размещения, минус чистый кэш на уровне 193 млн руб)
📉Меня смутило, что капитализировали 254 млн руб затрат. Я не думал, что этот показатель будет таким высоким.
Правда сам Александр Елизарьев отметил, что начиная с 2025 года капзатраты на разработку уже не будут такими высокими, так как продукты уже доработаны.
📈На встрече с аналитиками, компания дала прогноз 2025:
Реалистичный прогноз предполагает рост выручки на 60% в этом году, что дает EV/EBITDA (2025)=4,5.
В 1 квартале рост выручки составил 83%г/г до 264 млн.
Я полагаю, что компании помогает расти эффект низкой базы, т.к. относительный размер выручки существенно ниже, чем у других софтовых компаний.
👉Аренадата 619 млн +22%г/г
👉Астра 1,9 млрд +3%г/г (отгрузки)
👉Позитив 3,8 млрд +107% (отгрузки), выручка 2,34 млрд +8%г/г
👉ИВА — вообще не дала данные за 1 квартал.
В любом случае, по цене размещения на pre-IPO компания DGTL выглядит самой дешевой и самой быстрорастущей в моменте компанией.
В целом, компания дает такой же прогноз выручки, что и 4 месяца назад. Прогноз основан на подписанных контрактах. Выглядит этот прогноз вот так:
«Потенциал тендеров» — это выручка от новых контрактов, которые еще не подписаны.
Александр отметил, что ЦП выигрывает примерно 1 тендер из 10, но стараются участвовать только там, где выгодные условия.
По темпам роста за 2024 год у нас получается такая картинка:
По темпам роста 2025 может быть такая картина:
На самом деле нам очень сложно составить адекватный прогноз на 2025, потому что львиная доля выручки будет приходиться на 4 квартал, поэтому мы в основном опираемся на ориентиры по выручке от самих компаний.
Другие важные заявления, сделанные в ходе дня инвесторов Александром Елизарьевым:
✅«у нас замедлений по контрактам не происходит, заказчики выделяют больше ресурсов»
✅«по ряду проектов наших (на которые приходится 30% выручки) идет кратный рост»
✅«Чтобы расти кратно, надо смотреть на СНГ, Лат. Америку, Индию. У меня есть идеи как продавать решения на рынке Индии».
✅ВЫХОД акций на внебиржевой рынок: «торги будут запущены после регистрации отчета о выпуске акций в ЦБ, это серьезная процедура. Надеемся, что на следущей неделе завершим». Мосбиржа может организовать все оперативно.
✅МСФО будем публиковать по году, по кварталам будем операционные и управленческие результаты, чтобы оно подтверждалось потом МСФО
✅M&A: Одна компания находится в стадии активного приобретения. Сделку скорее всего закроют в 3 квартале (раньше говорили май-июнь). Всего рассматривают 10 объектов приобретения, — всё это выгодные сделки с мультипликатором 3-6. Приобретение этого года не сильно скажется на результатах 2025, но в результаты 2026 уже войдет полностью. Цели M&A стратегии — это быстро нарастить выручку до момента проведения IPO. Александр рассчитывает, что деньги заплаченные за приобретенные компании окупятся за 3 года.
Выводы:
👉 Пока в целом никаких «красных флагов». Я не жалею, что купил акции, считаю сделкой самой интересной из того, что можно было купить на российском рынке акций в этом году. Поэтому доля 20% от портфеля вполне оправдана.
👉 Темпы роста выручки 2024 оказались самыми высокими в секторе (+97%г/г). В 2025 году согласно базовому сценарию темп роста выручки может составить 60%г/г. Это также самый высокий тем из компаний сектора.
👉 EV/EBITDA (2024) может составлять примерно 6,5. Диасофт стоит на 23% дороже, Астра на 69%. = компания самая дешевая в секторе. EV/EBITDA (2025) может составить 4,5.
👉 На данный момент, если смотреть чисто на рост/результаты, то потенциал роста акций может составлять примерно 100%.
📉 Единственный минус, который отличает компанию от конкурентов — высокая концентрация на двух-трех клиентах.
Комментарии
Василий Баранов
Спасибо за разбор!
Тимофей Мартынов
Василий Баранов, облигаций пока нет Так что для вас он бесполезен😁
Mistrallis
Тимофей Мартынов,
Lancelot1
Тимофей рады за тебя что не зассал и вложился, я вот не решился, прийдется с рынка покупать.
Тимофей Мартынов
Lancelot1, ну давайте не будем раньше времени делать выводы. Посмотрим еще чем все это кончится
Pavelbuendia
А кто эти два заказчика, по которым такая большая доля дебиторская задолженности? Страна должна знать своих героев. Насколько темпы выручки зависели и (или) зависят от этих двух заказчиков. Спасибо.
Тимофей Мартынов
Pavelbuendia, один точно Сбер, второй может ВТБ, хз
Pavelbuendia
Тимофей Мартынов, наверно какое то абонементное обслуживание и обновление версий предусматривается.
AS
«капзатраты на разработку уже не будут такими высокими, так как продукты уже доработаны» Сомнительно, it компания не может считать свой продукт доработанным — они всегда требуют инвестиции для актуализации, адаптации под изменения. Что такого волшебного в зарплатных проектах делает микрокомпания для 3 банков с огромными возможностями? Там же просто взять деньги у работодателя и раскидать по счетам сотрудников, предварительно актуализировав их статусы.
Mistrallis
AS, согласен, почему крупному банку не разработать свой внутренний продукт и не иметь лишних зависимостей на стороне.
AndrChel
Что-то не нашел DGTL у брокеров. Они есть на бирже?
evgenij93
AndrChel, пока нет, торги должны стартовать в ближайшие месяцы
Тимофей Мартынов
AndrChel, писал вроде что на внебирже должны появиться в конце июня или в июле
amilkey
За счет чего будет выручка расти если клиентов больше не становится, они будут повышать цены для существующих? И почему у них вдруг тендеры стали занимать половину выручки в 25 году, это уже подписанные контракты? Как одно из направлений бизнеса вижу взять продукты которые они делают для банка и запустить свой финтех проект
Тимофей Мартынов
amilkey, у них есть уже подписанные контракты, вот и ориентируемся на них
Евгений Гедонист
А почему сбер не выкупил(т) максимальный пакет?