Пересмотр целевой цены Соллерс на фоне слабых продаж автомобилей в 2025г.

Вышли финансовые результаты по МСФО за 2024г. от компании Соллерс:

👉Выручка — 91,76 млрд руб. (+11,5% г/г)
👉Себестоимость — 75,16 млрд руб. (+12,7% г/г)
👉Валовая прибыль — 16,61 млрд руб. (+6,3% г/г)
👉Коммерческие расходы — 6,54 млрд руб. (+32,8% г/г)
👉Общие и административные расходы — 6,49 млрд руб. (+14,6% г/г)
👉Операционная прибыль — 2,85 млрд руб. (-58,6% г/г)
👉Чистая прибыль — 3,73 млрд руб. (-24,3% г/г)
Отчет вышел хуже моих ожиданий, и пусть чистая прибыль в 3,73 млрд руб. совпала с моим прогнозом 3,72 млрд руб., но операционную прибыль я ждал в районе 4,95 млрд руб., но факт составил всего 2,85 млрд руб. — это очень слабо.

Получается во втором полугодии 2024г. операционная прибыль составила 0,0 руб. и при этом Соллерс продали 30 380 автомобилей, а в 1 полугодии всего 24 400 авто — это конечно плохой результат, но в 1 полугодии 2025г. будет еще хуже, но об этом позже.

Капитальные расходы в 2024г. выросли на +70,4% до рекордных 8,24 млрд руб., много конечно, я уверен, что в 2025г. будет меньше (прогноз около 7,46 млрд, но может быть еще ниже), а чистый долг за год увеличился с 1,38 млрд руб. до 5,55 млрд, а показатель ND/EBITDA с 0,18 до 0,89, все потому что FCF второй год подряд отрицательный -1,28 млрд в 2023г. и -5,11 млрд в 2024г. — результат плохой, но может все таки капекс раза в 2 упадет в 25г. и мы сможем увидеть положительный FCF (сомневаюсь).

Жаль, что в годовом отчете за 24г. ничего про капекс на 25г. нет, поэтому будем только предполагать его размер.

Соллерс выплатит дивиденды за 2024г. в размере 70 руб. на 1 акц., что выше моих ожиданий, потому что я предполагал, что будет 59 руб., но тут компания просто увеличила Payout Ratio до 59%, а я закладывал 50%, но проблему я вижу в том, что дивидендов за 2025г. может и не быть, или же если мой прогноз по ЧП будет правильным (1,72 млрд руб. или -53,9% г/г) и Соллерс решит выплатить 50% от ЧП, то див будет 32,3 руб. на 1 акц. и ДД 4,9% к цене акции 664 руб./акц.

Но вообще по див.политике, если показатель ND/EBITDA больше 1,5, то дивиденды не будут платить, а по моему прогнозу ND/EBITDA на конец 2025г. может составить 2,1.

Но просчитать, как будет по итогу 25г., достаточно сложно, будет зависеть от множества факторов, но то, что продажи Соллерс в начале 2025г. рухнут — это факт, вот только на сколько они упадут по итогу 25г. сложно сказать, жаль что статистику компания публикует за 6 месяцев только, но есть косвенная статистика Автостата:

УАЗ в Q1 25г. снизил продажи авто на -34% г/г, а продажи новых моделей Соллерс (Argo, Atlant и ST6) в на -2,1%, но за 5 мес. 25г. у УАЗа продажи  также -34%, а вот новых моделей Соллерс уже -15% — это конечно слабые продажи и финансовые показатели за 1 полугодие 2025г. будут явно слабые.

Все прогнозные показатели я изменил (см. выше), чистая прибыль изменилась и дивиденды тоже (уменьшились), плюс я делаю прогноз на до 2030г., а только до 2028г. — в РФ достаточно быстро все меняется и пока в худшую сторону (я про продажи авто), но конечно, когда кредиты для населения станут более-менее “платежеспособными” (доступными), то покупки новых авто будут расти, но когда это будет я не знаю — на 2025г. заложил снижение продаж на -9,3% всех автомобилей компании.


Вывод: отчет за 2024г. вышел хуже моих ожиданий, и пусть чистая прибыль в 3,73 млрд руб. совпала с моим прогнозом 3,72 млрд руб., но операционную прибыль я ждал в районе 4,95 млрд руб., но факт составил всего 2,85 млрд руб. — это значит во 2 полугодии заработали 0 операционной прибыли, хотя продали 30 380 автомобилей, а в 1 полугодии всего 24 400 авто, и цена продаж во 2Н 25г. были даже ниже цен 2Н 23г. (по моим расчетам), что стало неожиданностью и тревожным звонком.

Капитальные расходы в 2024г. выросли на +70,4% до рекордных 8,24 млрд руб., а FCF второй год подряд получился отрицательный -1,28 млрд в 2023г. и -5,11 млрд в 2024г. и как итог — чистый долг увеличился с 1,38 млрд руб. до 5,55 млрд, а показатель ND/EBITDA с 0,18 до 0,89 — это плохо, ведь если капекс в 25г. не снизится, то долг и дальше будет расти, и есть чистый долг за год увеличился с 1,38 млрд руб. до 5,55 млрд, а показатель ND/EBITDA будет больше 1,5, то дивиденды платить не будут.

Кстати, Соллерс выплатит (отсечка уже прошла) дивиденды за 2024г. в размере 70 руб. на 1 акц., что выше моих ожиданий, потому что я предполагал, что будет 59 руб., но тут компания просто увеличила Payout Ratio до 59%, а я закладывал 50%, но по моему прогнозу, за 2025г. размер дивиденда будет 32,3 руб. на 1 акц. и ДД 4,9% к цене акции 664 руб./акц., а может и вовсе их не будет.

УАЗ в Q1 25г. снизил продажи авто на -34%, а продажи новых моделей Соллерс (Argo, Atlant и ST6) на -2,1% меньше г/г, но за 5 мес. 2025г. УАЗ также по продажам -34%, но новых моделей Соллерс уже -15% — эти слабые результаты заставили меня пересмотреть прогнозные показатели компании до 2028г., продажи в прогнозе стали ниже г/г на -9,3% в 25г. (раньше я закладывал рост на +14,7%) и целевая цена снизилась с 966 руб. до 616 руб./акц. при ставке дисконтирования 23% (понизил ставку с 25%) потенциал снижения акции -7,2%, рейтинг Мозговика без изменений 3.

Когда ставка будет ниже 15% (мое мнение), то автомобильный рынок может “ожить” и отложенный спрос будет высокий, но это может случится не в этом году, поэтому пока считаю для себя акции не интересными по текущим ценам, просядет до 450, возможно пересмотрю свою точку зрения.