SPO Озон Фармацевтика - не прошло и года с IPO

Озон Фармацевтика объявила о намерении провести SPO. 

В рамках SPO будет предложено 55-82 млн акций (5%-7,5% от общего кол-ва акций).

Диапазон цены 42-45 руб. за акцию. 

Также цена размещения не превысит рыночную цену закрытия 19 июня (последний день сбора заявок). Окончательная цена будет определена до 20 июня. 

Окончание сбора 19 июня (завтра). 

На новости о начале SPO котировки за два дня потеряли почти 10%.

Сама схема немного странная, но продиктована желанием провести все в короткий срок.

Основной акционер дал 100% дочке Озон Фармы свои акции (на сколько знаю займ под 0,1%). Далее Озон Фарма продает эти акции среди инвесторов. Потом Озон Фарма делает допэмиссию (процесс несколько месяцев) и потом возвращает эти акции Основному акционеру. Возвращают такое же кол-во акций. У основного акционера и менеджмента есть локап на 90 дней. 

В результате компания привлекает 2,3-3,7 млрд рублей. Цели которые преследует компания — рост ликвидности (говорят, что институционалам ее не хватало), а также финансирование инвестпрограммы. С этой допэмиссией компания должна вернуться в 1-ый котировальный список с фрифлотом 15%-17,5%.

Уже известно, что заявки на нижнюю границу собрали. 

У меня нет мнения стоит ли участвовать. Хотя по нижней границе ценового диапазона выглядит неплохо с точки зрения мультипликаторов ближайшего года (для растущей компании):

P/E = 9

EV/EBITDA = 5

Также хочу отметить, что после новости о SPO и падения корректировок компания снизила ценовой диапазон (что привело к дальнейшему снижению котировок). То есть видно, что компания хочет сделать условия более выгодными. 

Поэтому спекулятивно может быть интересно, так как цена может быть чуть лучше рыночной. 

Прогнозы:

Есть небольшие корректировки от последнего обзора (здесь), которые связаны с привлечением денег (чуть меньше финрасходов, пониже значение чистого долга соответственно), повыше дивидендный пэйаут, но побольше акций.

Напомню, что пэйаут по дивидендам зависит от уровня долга:

Также напомню, что несмотря на хороший отчет по итогам 1-ого квартала (рост выручки на 45%), свои прогнозы компания не поменяла — впереди 2-ой квартал с очень высокой базой.

Из-за SPO вполне может быть, что прогнозы по долгу будут скорректированы компанией позже. Также не исключаю, что из-за крепкого курса капзатраты также могут быть скромнее (капзатраты валютные по большей части) — компания дала достаточно широкий диапазон 3,5-4,5 млрд руб. 

Целевая после роста кол-ва акций снизилась с 61 до 57 руб. (+27% от текущих цен на бирже), рейтинг 3.

Но тут длинный цикл инвестиций и стратегия самой компании на десять лет (на год-то строить планы иногда непросто). 

Отмечу также, что после роста котировок с момента IPO в полтора раза, акционер свои акции не продает.

Про аллокацию известно, что будут балансировать распределение акций между физиками и институционалами. На IPO было примерно поровну. Для физика срок подачи не важен, и больше 10 заявок подавать нельзя (не получите ничего независимо от брокера). 

Также надо отметить, что у компании есть казначейский пакет в 1,2% акций, который никак в этой сделке не замешан, и планов на его реализацию у компании пока нет. То что казначейский пакет не участвует в сделке менеджмент объяснил прозрачностью (чтобы все увидели, что точное кол-во акций, которое передал основной акционер в том же количестве вернулся обратно после допэмиссии. 

Мне кажется, что делать допэмиссию, когда твой операционный денежный поток способен покрывать твою инвестиционную программу неправильно. Потому что ставки снизятся, а кол-во акций нет.

Но с другой стороны, есть мнение, что надо пользоваться всеми источниками финансирования и если твои акции стоят недешево, то надо пользоваться и таким методом привлечения денег. Также менеджмент отмечает запрос от институционалов на рост ликвидности. 

Поэтому комбинация этих факторов (инвестпрограмма, нежелание растить долг и желание растить ликвидность) и привела к тому, что спустя 8 месяцев с момента IPO, компания делает допэмиссию. IPO кстати было также не в лучшей фазе рынка (середина октября прошлого года).