Казаньоргсинтез. Комментарий к отчету РСБУ за 1кв2025. Сильный первый квартал, но что будет дальше?

Выручка за квартал выросла на 34.8% (с 23,176 млрд руб. до 31,242 млрд руб.) за счет увеличения стоимости продукции.

Основная продукция Казаньоргсинтеза — это полимеры, и стоимость на них существенно выросла год к году. Однако в последние пару месяцев заметно резкое падение👇

Главной причиной столь значительного снижения цен на полимеры, безусловно, является укрепление обменного курса рубля, который с максимумов ноября прошлого года укрепился почти на 25%. Дополнительными, не менее важными, факторами для формирования нисходящего тренда также являются снижение стоимости нефти и зарубежная конъюнктура цен на полимеры.

За рубежом, помимо сокращения спроса на фоне сложной геополитической ситуации и тарифных войн, на рынок полимеров значительное влияние оказывает растущий профицит мощностей, особенно по полиолефинам.

В сложившихся условиях российский рынок для производителей полимеров остается более прибыльным, чем высококонкурентные экспортные направления, но ограниченным по объему потребления.

Однако в России наблюдается тенденция по сокращению переработки пластмасс во многих сегментах, которая поддерживается ограничительной ключевой ставкой ЦБ с фактическим запретом на кредитование и высокими процентами по депозитам, не стимулирующим потребление и инвестирование.

Например, переработка пластмасс в трубном сегменте по итогам первого квартала 2025 года упала почти на 12%, но пока осталась выше уровней 2021 и 2022 годов. В 2023-м производство пластиковых труб заметно выросло на фоне отложенного спроса и существенной поддержки со стороны федеральных программ.

Сегодня переработчики пластмасс из-за быстро дешевеющего сырья вынуждены закупать только минимальные объемы и балансировать на грани безубыточности, так как, в отличие от производителей сырья, не могут снижать цены на готовую продукцию так же быстро.

Во многих сегментах потребления готовых изделий из пластмасс, где наблюдается высокая конкуренция, например в упаковке, на изменение отпускной цены изделий оказывает влияние рост импорта продукции, особенно из Турции, Китая и из азиатских стран, не входящих в ЕАЭС. При этом по многим позициям российские производители изделий из пластмасс слабо защищены ввозными таможенными пошлинами.

Можно заметить, что индекс термопластов хорошо коррелирует с выручкой предприятия. У Нижнекамскнефтехима (НКНХ) такой чёткой связи нет, поскольку имеется и другая продукция. Сейчас я рассчитываю среднюю стоимость продукции в 2025 г., исходя из средней цены за последние несколько месяцев (147 тыс. руб./тонну). Но если стоимость продолжит снижаться, средняя цена может оказаться значительно ниже, и это важно учитывать. Таким образом, по итогам 2025 г. выручка может оказаться ниже уровня 2024 г.

Себестоимость выросла на +27,3% (на 4,518 млрд руб.) до 21,058 млрд руб. Это чуть меньше роста выручки, что объясняется хорошей конъюнктурой первых месяцев 2025г. 

В результате операционная прибыль увеличилась на 78,5% до 8,9 млрд руб.

Чистая прибыль увеличилась на 49.6% (с 4,079 млрд руб. до 6,101 млрд руб.).

Чистый долг

Чистый долг снизился на 1,54 млрд руб. (–14,8%) до 8,88 млрд, несмотря на рост краткосрочных займов по сравнению с концом 2024г. 👇

Про инвестпрограмму и капекс писал несколько статей назад. Напомню, действует инвестпрограмма остается до 2027г. Объемы этилена от ЭП-600 НКНХ должны будут пойти на КОС. Рост производства пока остается на уровне +2% в год. 

Фин. показатели:

Вывод:

📈 Компания продемонстрировала сильный первый квартал, превзойдя ожидания, с рекордной выручкой за последние два с половиной года (31,2 млрд рублей) и почти рекордной чистой прибылью (6,1 млрд рублей).

📉 Тем не менее, исходя из текущей рыночной ситуации за последние два месяца, наблюдается значительное снижение цен на термопласты. Второй квартал, вероятно, окажется намного слабее, и если тенденции сохранятся, выручка по итогам 2025 года может оказаться ниже показателя 2024 года.

Дивидендная доходность остается невысокой и не представляет интереса для инвесторов, учитывая скромные темпы роста производства. Справедливая цена акций, рассчитанная при ставке дисконтирования 19%, составляет 80 рублей, потенциал роста (апсайд) оценивается в 5%. Рейтинг — 3.