ЭЛ5 Энерго. Как повлияла новость по возможному объединению с АО ВДК-Энерго на рейтинг Mozgovik?
Автор: Валентин Погорелый
Почти год прошел с выхода новости на INTERFAX, что АО ВДК-Энерго заказало услуги по сравнительному анализу компании с ЭЛ5-Энерго (крупнейший акционер – также «ЛУКОЙЛ»). Закупка предполагает разработку организационной структуры объединенной компании.
Я тогда написал пост с возможными вариантами на мой взгляд (можно почитать здесь):
1. Лукойл может сделать выкуп оставшейся доли в 36,15% в ЭЛ5 Энерго;
2. Лукойл передаст полностью 100% компании АО ВДК-Энерго, а взамен получит акции ЭЛ5 Энерго.
И вчера вновь заговорили про возможное объединение:
Год назад, акции сначала выросли на +3%, но потом в течении двух дней упали на -12%:
Мое мнение, в объединении активов должен быть позитивный момент, ведь весь смысл объединения — это улучшение финансовых показателей, как для ЭЛ5 Энерго, так и для АО ВДК-Энерго, просто непонятно как оно пройдет, и эта неопределенность мне не нравится, тем более за год активы АО ВДК-Энерго в прибыль не вышли, а значит прибыль ЭЛ5 Энерго может снизиться, а мультипликаторы вырастут (но это не точно).
Я могу напомнить какие активы входят в АО ВДК-Энерго:
В 2023г. по РСБУ все активы принесли выручку 59,57 млрд руб., но прибыли не было, а был убыток в -4,68 млрд руб.
В 2024г. по РСБУ выручка выросла на +10,0% до 65,55 млрд руб., но убыток немного уменьшился до -1,62 млрд руб., но уменьшился капитал и выросли обязательства, что далеко не позитив, но не стоит забывать, что это отчет РСБУ и он не всегда показывает точную картину по доходности компании.
ЭЛ5 Энерго кстати тоже получило убыток по РСБУ за 24г. в размере -0,072 млрд руб. (прибыль от продаж была положительная 5,95 млрд руб.), а по МСФО ЧП положительная +4,54 млрд руб.
В течение 2024 года ЛУКОЙЛ увеличил свою долю в ЭЛ5 Энерго с 63,85% до 65,63%, поэтому вариант с выкупом оставшейся доли (34,37%) в компании может реализоваться, что меня не особо радует.
В общем, неопределенность остается, что в итоге будет по объединению и как оно пройдет (если все таки будет) я не знаю и поэтому принял решение понизить рейтинг Мозговика с 4 до 3, но сам акции я не продал.
6 мая я увеличил рейтинг с 3 до 4, но цена за эти полтора месяца осталась +- на том же уровне, поэтому очень надеюсь, что никто не получил значительного убытка.
Кстати, я не писал обзор отчета РСБУ, но там в Q1 25г. выросла выручка от продаж мощности выше, чем я закладывал, поэтому я немного подкорректировал прогнозные результаты до 2027г.:
Прогнозный показатель Р/Е за 2025г. у ЭЛ5 может быть =3,1 и у Юнипро такой же показатель прогнозируется (3,1), только у Юнипро результаты в 2025г. будут хуже г/г, а у ЭЛ5 лучше, но это если не будет никакого объединения.
Вывод: спустя год вновь заговорили про объединение АО ВДК-Энерго с ЭЛ5-Энерго и это видимо рано или поздно произойдет, но на каких условиях — не ясно, скорее всего Лукойл передаст полностью 100% компании АО ВДК-Энерго, а взамен получит акции ЭЛ5 Энерго.
Проблема в том, что АО ВДК-Энерго убыточная компания (по крайней мере по РСБУ) за 2023г. получен убыток в -4,68 млрд руб., а за 2024г. -1,62 млрд руб. и капитал за год сократился, а обязательства выросли — это значит ЭЛ5 Энерго получит “слабую” компанию, будет пытаться вывести её из убытков, погашать её долги, но при этом ЧП ЭЛ5 Энерго может не вырасти, но уставной капитал наоборот увеличивается, что для миноритарных акционеров явно не позитив.
Если Лукойл примет решение сделать дополнительный выпуск акций ЭЛ5, для того, чтобы провести передачу АО ВДК-Энерго, то могут быть несогласные с такой сделкой акционеры ЭЛ5 и тогда, как я понимаю, нужно будет их выкупать по средней цене за последние 12 месяцев — это примерно 0,55 руб./акц. и +10% к текущей цене и не сильно то разбогатеешь, тем более эта тема может затянуться, а котировки и вовсе просесть и тогда средняя будет, например, 0,5 руб./акц. и смысл держать акции и не понятно чего ждать.
В течение 2024 года ЛУКОЙЛ увеличил свою долю в ЭЛ5 Энерго с 63,85% до 65,63% и возможно Лукойл хочет выкупить оставшуюся часть (34,37%) в компании ЭЛ5 Энерго, что меня тоже не особо радует.
В общем, неопределенность остается, что в итоге будет по объединению и как оно пройдет (если все таки будет) я не знаю и поэтому принял решение понизить рейтинг Мозговика с 4 до 3, но сам акции я пока не продал (думаю это сделать), потому что компания улучшает свои показатели и дальше будет это делать, но вот это объединение конечно расстраивает, но с такими неопределённостями рейтинг 4 компания не заслуживает точно.
Комментарии
Максим
Валентин, спасибо за обзор. Объединение напрягает, мне кажется лучше направиться на выход…
Валентин Погорелый
Максим, пожалуиста. да наверно согласен
Остап Бендер
Что-то все чаще до 4 поднимают, затем опускают на 3 (с отрицательным итогом)
Максим
Остап Бендер, неопределенность однако глобальная, верняк это не про сейчас
Валентин Погорелый
Остап Бендер, учтём ваше недовольство.
Лебедь
Остап Бендер, рейтинг 4 не значит, что надо бежать покупать. Это личное мнение компетентного человека либо группы. Предугадать невозможно, нострадамусов здесь нет.
Игорёк Троценко
Остап Бендер, но в таких эшелонах это нормально
Юрий Динискин
Благодарю за оперативность.
Валентин Погорелый
Юрий Динискин, пожалуйста. Жаль что так получилось
Игорь
Внимательно перечитал отчеты за 23 и 24 года: Тналин приобретает (увеличивает) свой пакет акций в компании В отчете за 23 г. (102 стр.) Доля участия лица в уставном капитале Компании: 0,0034 %. Доля принадлежащих лицу голосующих акций Компании: 0,0034 %. В сентябре 2023 года совершил 8 сделок по приобретению 642 000 акций Компании. В отчете за 24 г. (90 стр.) Доля участия лица в уставном капитале Компании уже 0,009 %. Доля принадлежащих лицу голосующих акций Компании 0,009 %. В 2024 году совершил 47 сделок по приобретению акций Компании. С кокой целью? Запудрить мозги минорам?
Валентин Погорелый
Игорь, я тут ничего не вижу интересного. купил и купил. тут поважнее дела грядут по ходу
Игорь
А вот что пишут в изменении ленты новостей (корректировка) www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=mja-A4X0VYkaO-Ctlw-CsJ04A-B-B По вопросу «О сделке, в совершении которой имеется заинтересованность». 6.1. Определить, что соглашение о конфиденциальности между ПАО «ЭЛ5-Энерго» и АО «ВДК-Энерго», являющееся сделкой, в совершении которой имеется заинтересованность, является безвозмездным. 6.2. Дать согласие на заключение соглашения о конфиденциальности между ПАО «ЭЛ5-Энерго» и АО «ВДК-Энерго» (далее – Соглашение), являющегося сделкой, в совершении которой имеется заинтересованность, на следующих существенных условиях: Стороны Соглашения ПАО «ЭЛ5-Энерго» – Принимающая сторона; АО «ВДК-Энерго» и любое дочернее общество АО «ВДК-Энерго» – Раскрывающая сторона. Предмет Соглашения Обмен информацией с целью анализа, обработки, оценки информации, документов, процессов, в отношении хозяйственной деятельности и финансового, экономического, правового и организационного положения Сторон и их Аффилированных лиц в связи с вероятной реорганизацией Сторон в форме присоединения АО «ВДК-Энерго» к ПАО «ЭЛ5-Энерго». Цена Соглашения Безвозмездно. Срок действия Соглашения Три года c даты заключения Соглашения. Правильно я понимаю, что вопрос объединения будет решаться в течение 3-х лет и уж точно само слияние будет скорее не в этом году?
Валентин Погорелый
Игорь, без понятия. «соглашение о конфиденциальности между ПАО «ЭЛ5-Энерго» и АО «ВДК-Энерго», являющееся сделкой, в совершении которой имеется заинтересованность» — я так понят 3 года тайна об этом, народ подписал и должен не разглашать. а сделка — хз когда
OlegMedved
Как может Лукоил выкупить оставшиеся 35%, если есть ещё владельцы, которые вероятно не захотят продавать, если у них минус, что очень вероятно принудительно ведь это нельзя сделать
Игорь
OlegMedved, 5%, принадлежащий РФФИ интересно, они тоже как проголосуют? За размытие свой доли? Или государство будет отстаивать свои интересы?) Или Лукойл должен тоже предложить что-то вкусненькое для государства, чтобы оно пошло на эту сделку…
Валентин Погорелый
OlegMedved, по оферте. а потом делистинг. да не будет этого, просто допка в пользу лукойла будет я думаю
Игорь
Валентин Погорелый, на допку нужно 75% согласных. Где-то нужно взять Лукойлу ещё примерно 10%… Купить с рынка?
Валентин Погорелый
Игорь, хороший вопрос. не знаю у кого купят.может быть позже у нерезов держателей, или постепенно с рынка будут покупать — 2% то купили в 2024г., может и продолжат так делать. посмотрим
OlegMedved
Вот по мне, логичная сделка, не слияние, а продажа ВДК Энергии — Эл5, только откуда у Эл5 деньги на покупку появятся — непонятно. Возможно, эта оценка нужна для продажи частями и то сомнительно. Не вижу потенциально выигрышного действия лукойла — и там и там он основной владелец.
Валентин Погорелый
OlegMedved, оптимизацию персонала может сделать, что меньше будет платить. может 2 штата держать нет смысла, поэтому и пытаются просчитать все варианты
Игорь
Предметом соглашения является обмен… в связи с вероятной реорганизацией в форме присоединения «ВДК-Энерго» к «ЭЛ5-Энерго», говорится в сообщении.
Валентин Погорелый
Игорь, ну да. хорошо