Конспект Mozgovik за прошедшую неделю (16 - 22 июня 2025 года)

Вашему вниманию предлагается конспект постов от команды Mozgovik Research за прошедшую неделю (16.06-22.06).

«2 докупки в портфель. Анализ портфеля и работа над ошибками» — Тимофей Мартынов

За прошедшие недели немного нарастил долю в акциях с 77% до 84,5%.

Появилась позиция в акциях VKCO = 3,8% (чисто спекулятивно, очень рискованная инвестиция).

Увеличил долю в GEMC c 2,6% до 4,5%.

Несмотря на сильное падение SNGS и DIAS, не усредняет эти позиции, так как их доля в портфеле достаточно высокая.

Из того, что есть у Тимофея, по текущим ценам он точно купил бы DGTL, MGNT, DIAS, NMTP, GEMC.

RTKM — компания не нравится, но ценник уже интересный, поэтому небольшая доля возможна.

«Возможно ли повторение дивидендного сюрприза в ВТБ?» — Анатолий Полубояринов

У ВТБ достаточность капитала находится исторически вблизи регуляторных минимумов, на 30.04.2025 показатель Н20.0 (общий капитал) составил 9,5% при минимуме 9% с надбавкой СЗКО, Н20.1 (базовый капитал) 7,2% при минимуме 5,5%.

ВТБ за 2024 год рекомендовал 50% от чистой прибыли на дивиденды в сумме 275 млрд руб. на все типы акций. На обыкновенные примерно 25% от чистой прибыли (138 млрд руб.).

Целевая цена незначительно увеличилась до 135 руб., +38% от текущих (было 120 руб.) и она не включает дивиденд в 25,6 руб. Возможные золотые горы — перспектива нескольких лет. Это если мы смотрим как банк восстанавливает и копит капитал собственными ресурсами.

Платить дивиденд в 50% от прибыли, за счет ставки на Трампа (это цитата) и допэмиссии, чтобы эти деньги дать ОСК каждый год трудно. Главное сомнение — это 50% пэйаут.  Поэтому подобный сюрприз в дальнейшем рассматривает как маловероятный.

Среди остальных банков был и остается самым дешевым.

«100-й юбилейный выпуск недельного обзора: Мозговой штурм, чего ждать, на что надеяться?» — Тимофей Мартынов

Провели традиционное совещание в офисе.
Без особых идей.

Александр собирается брать Сургутнефтегаз-преф после дивотсчеки если будет 40 руб и ниже.
Олег согласен, что брать ниже 40 можно.

Обсудили падение цен в этом году на термопласты (в моменте плохо для Казаньоргсинтез и Сибура).

Обсудили ВТБ. В частности новость о направлении дивидендов ВТБ на финансирование ОСК.
Анатолий боится, что это не значит, что дивы будут.

Валентин: в сбытах ничего интересного.

Обсудили новость о том, что ФАС начала проверку HeadHunter. В целом Валентин затрудняется предсказать последствия.

Немного обсудили понижение Сбером цели по Магниту до 3600 руб. за акцию

«Пересмотр целевой цены Соллерс на фоне слабых продаж автомобилей в 2025 г.» — Валентин Погорелый

Отчет за 2024г. вышел хуже ожиданий.

Чистая прибыль в 3,73 млрд руб. совпала с прогнозом 3,72 млрд руб. Операционная прибыль ожидалась в районе 4,95 млрд руб., но факт составил всего 2,85 млрд руб.

Капитальные расходы в 2024г. выросли на +70,4% до рекордных 8,24 млрд руб., а FCF второй год подряд получился отрицательный -1,28 млрд в 2023г. и -5,11 млрд в 2024г. и как итог — чистый долг увеличился с 1,38 млрд руб. до 5,55 млрд.

Соллерс выплатит (отсечка уже прошла) дивиденды за 2024г. в размере 70 руб. на 1 акц., что выше ожиданий (59 руб.). По прогнозу, за 2025г. размер дивиденда будет 32,3 руб. на 1 акц. и ДД 4,9% к цене акции 664 руб./акц., а может и вовсе их не будет.

УАЗ в Q1 25г. снизил продажи авто на -34%. Продажи новых моделей Соллерс (Argo, Atlant и ST6) на -2,1% меньше г/г. За 5 мес. 2025г. УАЗ также по продажам -34%, но новых моделей Соллерс уже -15%. Слабые результаты заставили пересмотреть прогнозные показатели компании до 2028г., продажи в прогнозе стали ниже г/г на -9,3% в 25г. (раньше закладывал рост на +14,7%) и целевая цена снизилась с 966 руб. до 616 руб./акц. при ставке дисконтирования 23% (понизил ставку с 25%) потенциал снижения акции -7,2%.

Рейтинг Мозговика без изменений – 3.

При ставке ниже 15% (мнение Валентина) автомобильный рынок может “ожить” и отложенный спрос будет высокий, но это может случится не в этом году, поэтому пока считает для себя акции не интересными по текущим ценам. При просадке до 450, возможно, пересмотрит точку зрения.

«Обзор данных Росстата по выработке электроэнергии в РФ в апреле 2025 г. и по потреблению энергии во Q2 2025 г.» — Валентин Погорелый

Выработка электроэнергии в РФ — 95,98 млрд кВт*ч. (+0,7% г/г).

По выработке тепловыми электростанциями всего по РФ в апреле 2025г. +6,5% до 62,5 млрд кВт*ч. 

Восьмой квартал подряд выработка гидростанциями г/г снижается и в апреле темп максимальный -15,1%.

Во втором квартале уже не только в энергосистеме Северо-Запада наблюдается рост потребления, как это было  1 квартале, но и в Центре и Средней Волги, а снижение в Урале, Сибири и на Юге.

Прогнозов по компании нет. Ждем данные по выработке электроэнергии за май (выйдут через 2 недели) и тогда будет сделан прогноз.

Вырос индекс производственной активности в производственном секторе Manufacturing PMI. В РФ в мае он составил 50,2 (против показателя в апреле – 49,3). Возможно, после снижения ставки ЦБ с 21% до 20% в июне увидим значение больше 50.

«SPO Озон Фармацевтика — не прошло и года с IPO» — Анатолий Полубояринов

В рамках SPO будет предложено 55-82 млн акций (5%-7,5% от общего кол-ва акций). Диапазон цены 42-45 руб. за акцию.

Нет мнения стоит ли участвовать. Хотя по нижней границе ценового диапазона выглядит неплохо с точки зрения мультипликаторов ближайшего года (для растущей компании): P/E = 9, EV/EBITDA = 5.

После новости о SPO и падения корректировок компания снизила ценовой диапазон (что привело к дальнейшему снижению котировок). То есть видно, что компания хочет сделать условия более выгодными. Поэтому спекулятивно может быть интересно, так как цена может быть чуть лучше рыночной.

Целевая после роста кол-ва акций снизилась с 61 до 57 руб. (+27% от текущих цен на бирже), рейтинг 3.

«Банк Санкт-Петербург: результаты в мае 2025 г. Какой будет прибыль при снижении ключевой ставки?» — Александр Антонов

Банк в первой половине года не самым консервативным образом подходит к оценке кредитных рисков и при достаточно низком покрытии уже проблемных кредитов мы наблюдаем за низкой стоимостью риска.

Прогноз по чистой прибыли 2025 г.: 52.5-57 млрд рублей.

Прогнозные мультипликаторы: P/E 3.1x, P/BV 0.74x, дивидендная доходность 16,3%.

Целевая Mozgovik – 490 рублей/акция, рейтинг 3.

При текущем объёме активов при нормализации чистой процентной маржи на уровне 5.5% и стоимости риска 1% чистая прибыль может снизиться до 35 млрд.

Накопленный капитал позволяет существенно нарастить активы даже при нулевом ROE, но необходимо увеличивать и штат, что в краткосрочной перспективе может быть затруднительно.

В банковском секторе, исходя из баланса текущей стоимости и прогнозной долгосрочной рентабельности — одна из лучших историй.

«Казаньоргсинтез. Комментарий к отчету РСБУ за 1кв2025. Сильный первый квартал, но что будет дальше?» — Владимир Каминский

Компания продемонстрировала сильный первый квартал, превзойдя ожидания, с рекордной выручкой за последние два с половиной года (31,2 млрд рублей) и почти рекордной чистой прибылью (6,1 млрд рублей).

Тем не менее, исходя из текущей рыночной ситуации за последние два месяца, наблюдается значительное снижение цен на термопласты. Второй квартал, вероятно, окажется намного слабее, и если тенденции сохранятся, выручка по итогам 2025 года может оказаться ниже показателя 2024 года.

Дивидендная доходность остается невысокой и не представляет интереса для инвесторов, учитывая скромные темпы роста производства. Справедливая цена акций, рассчитанная при ставке дисконтирования 19%, составляет 80 рублей, потенциал роста (апсайд) оценивается в 5%. Рейтинг — 3.

«КАМАЗ дальше без нас… ВСЁ!» — Валентин Погорелый

Отчет за Q1 2025 г. получился ужасным, квартальная выручка составила всего 57,9 млрд руб. — это худший показатель за последние 14 кварталов, валовая прибыль всего 0,2 млрд руб., а валовая рентабельность 0,3% — это минимум за 5 лет.

Коммерческие и управленческие расходы продолжают расти +10,7% до 5,76 млрд руб. Эти расходы загоняют прибыль от продаж в “минус” и немалый -5,55 млрд руб., а проценты к уплате, выросшие на +98,7% до 10,0 млрд руб., способствуют получению рекордного квартального убытка -12,5 млрд руб.

Происходит падение продаж грузовых автомобилей на -10,2% с 5038 до 4522 ед. техники в Q1, но за 2 месяца Q2 (апрель-май) продажи КАМАЗ упали уже посерьезнее аж на -32,5% с 3976 до 2685 ед. техники.

Долговая нагрузка высокая, а показатель ND/EBITDA уже 4,8 (по МСФО на 31.12.2024г.) — дивиденды за 2025г. можно не ждать (за 24г. не рекомендовали), поэтому Валентин убирает целевую цену по компании и рейтинг Мозговика вместе с ней.

«ЭЛ5 Энерго. Как повлияла новость по возможному объединению с АО ВДК-Энерго на рейтинг Mozgovik?» — Валентин Погорелый

Спустя год вновь заговорили про объединение АО ВДК-Энерго с ЭЛ5-Энерго и это, видимо, рано или поздно произойдет, но на каких условиях — не ясно.

АО ВДК-Энерго убыточная компания (по крайней мере по РСБУ) за 2023г. получен убыток в -4,68 млрд руб., а за 2024г. -1,62 млрд руб. и капитал за год сократился, а обязательства выросли.

В течение 2024 года ЛУКОЙЛ увеличил свою долю в ЭЛ5 Энерго с 63,85% до 65,63% и возможно Лукойл хочет выкупить оставшуюся часть (34,37%) в компании ЭЛ5 Энерго.

Неопределенность остается, что в итоге будет по объединению и как оно пройдет (если все таки будет), Валентин не знает и поэтому принял решение понизить рейтинг Мозговика с 4 до 3, но сам акции пока не продал (думаю это сделать), потому что компания улучшает свои показатели и дальше будет это делать, но вот это объединение конечно расстраивает, но с такими неопределённостями рейтинг 4 компания не заслуживает точно.

«Цены на недвижимость — какие индикаторы могут предсказать рост цен?» — Роман Ранний

По данным росстата цены на недвижимость продолжают расти. В 1 квартале 2025 года цены выросли на 17% по сравнению с 1 кварталом 2024 года. По данным Сбериндекса – на 7,5% г/г. По свежим данным от MERDC (индекс московской недвижимости Домклик, рассчитанный на основании агрегированных данных об ипотечных сделках) рост цен в 1 квартале 2025 года составил 4,1% г/г.

Рост цен на вторичную недвижимость с 2017 года на 118% выглядит оправдано. С одной стороны он подкреплен существенным ростом средней цены на нефть, которая за этот период прибавила более 124%. С другой стороны, доступность недвижимости держится примерно на одном уровне с 2017 года — для покупки 1м2 необходимо 1,3 средней заработной платы.

Один из возможных драйверов роста цен на рынке недвижимости — это разворот ДКП.

Если новых ипотечных программ не появится и ДКП не развернется, можно ожидать стагнацию цен (аналогичная ситуация происходила с 2009 по 2016 годы).