Какие банки больше всего выиграют от снижения ключевой ставки?

Добрый вечер. Хочу остановиться на анализе влияния нормализации денежно-кредитной политики на чистую % маржу отдельных российских банков. Одни финансовые институты продемонстрируют существенный рост чистого процентного дохода даже при имеющемся объёме доходных активов, другие столкнутся с падением дохода. Есть банки и с нейтральным влиянием.

Начнём с банков, чистая % маржа (NIM) которых продемонстрирует рост.

Совкомбанк

На кредитный портфель приходится 68% активов. При этом он в равных долях распределён между кредитами корпоративным клиентам и розничным сегментом. В структуре обязательств превалируют средства юридических лиц: 38% депозиты, 8% текущие счета. Срочные депозиты физических лиц составляют 29% обязательств, текущие счета – 6%. 

Чистая % маржа Совкомбанка существенно снизилась по мере роста ключевой ставки.

Причина снижения чистой % маржи в рассмотренной выше структуре активов и обязательств. Плавающие ставки в рознице (на которую приходится половина кредитного портфеля) запрещены законом. При низкой доле текущих счетов в обязательствах Совкомбанк столкнулся с ситуацией, когда удорожание стоимости обязательств опередила рост доходности активов. По мере снижения ключевой ставки будет наблюдаться обратная ситуация. Те кредиты в розничном сегменте, что выданы сейчас, будут способствовать расширению чистой процентной маржи и росту чистого процентного дохода.

При уже имеющемся объёме активов на нормализованной чистой % марже (это уровни 5.75+) чистые % доходы возрастают до 185+ млрд рублей.

При рецессии в экономике мы вполне можем увидеть расходы на резервы в 3+% от валового портфеля.

В «нормальных» условиях на уже аккумулированном объёме доходных активов при марже 6+% и стоимости риска <2,5% Совком может генерировать более 130 млрд рублей чистого процентного дохода за вычетом резервов под ОКУ.

В случае Совкома на прибыль большое влияние оказывают статьи, не относящиеся к чистым процентам и чистым комиссиям. В модель ниже заложены 142 млрд чистых комиссионных и чистых прочих доходов. Вне кризиса при нормализации чистой % маржи чистая прибыль Совкомбанка будет превышать 90 млрд рублей.

Совкомбанк продемонстрирует сильный рост чистого % дохода на фоне снижения ключевой ставки. Чистая прибыль в сценарии «мягкой посадки» экономики и при низких расходах (как % от валового портфеля) на резервы под ОКУ может превысить 90 млрд рублей на уже аккумулированном объёме активов.

МТС-Банк

Розничный сегмент занимает 51 % от активов на конец 1-го квартала 2025г. Кредиты юридическим лицам – 8%. Структура обязательств на 39% представлена срочными депозитами физических лиц, на 7% текущими счетами физических лиц, на 22% срочными депозитами юридических лиц, на 4% текущими счетами юридических лиц.

Чистая % маржа упала на несколько процентных пунктов с началом ужесточения дкп Центральным Банком. История очень напоминает Совкомбанк, когда аккумулирован большой объём розничных фиксов, что привело к росту доходности активов с меньшей скоростью, чем удорожание пассивов.

При восстановлении чистой % маржи к 7.5+% чистый процентный доход покажет внушительный рост.

Но может начать расти в ближайших кварталах стоимость риска.

Чувствительность чистого процентного дохода за вычетом резервов к nim и стоимости риска.

При восстановлении чистой % маржи и при нормализованных расходах на резервы (<7,5 COR) прибыль МТС Банка может превышать 15 млрд рублей.

ВТБ

Банк ориентирован на корпоративное кредитование: кредиты юридическим лицам занимают 40% от активов. На долю физиков приходится 20%. ВТБ не раскрывает подробно структуру фондирования в разбивке по текущим счетам и депозитам. Средства физиков в пассивах — 40%, юридических лиц – 31%.

Каждый цикл ужесточения денежно-кредитной политики ВТБ сталкивается с резким сокращением чистой % маржи. Банк исторически очень плохо работает с процентным риском. В 1-м квартале 2025-го года стоимость риска превышала чистую процентную маржу. Часть процентных расходов в 1-м квартале фондировали активы, приносящие не чистый процентный, а иные виды доходов. Если переаллоцировать эту стоимость фондирования, то чистая процентная маржа превышала бы 1.5%. Тем не менее, это очень мало.

Постепенно чистая % маржа будет восстанавливаться. Нормализованным можно обозначить уровень около 3%, что при текущем объёме доходных активов может означать 900 млрд рублей чистого процентного дохода. Кейс ВТБ в плане потенциала восстановления данных доходов выглядит самым выдающимся.

Но как и в других историях часть эффекта может «срезать» рост резервов. Уровень 2+ означает кризисную ситуацию в экономике.



Матрица чистого процентного расходы за вычетом резервов в зависимости от маржи и стоимости риска. При марже 3% и стоимости риска <1,6 (нет кризиса) получается 500+ млрд рублей. 

В матрице чувствительности чистой прибыли я нормализовал прочие непроцентные доходы на уровне в 200 млрд рублей (400 в 2024 году). При вводных в части чистых комиссий в размере 333 млрд рублей и 650 млрд операционных расходах вне кризиса ВТБ способен зарабатывать около 400 млрд рублей при имеющемся объёме активов. Но еще раз отмечу неопределенность с размером доходов от работы с проблемными активами. В ближайшие годы общие непроцентные доходы, кроме чистых комиссий могут быть больше 200 млрд (вплоть до 300 млрд в год).

Далее остановимся на финансовом институте, который продемонстрирует снижение чистой % маржи на фоне нормализации дкп.

Банк Санкт-Петербург

Структура активов и пассивов объясняют успех БСП в завершающемся цикле процентных ставок. БСП ориентирован на корпоративное кредитование: кредиты юридическим лицам составляют 49% от активов (подавляющая часть из них на плавающей ставке). На стороне пассивов срочные депозиты физиков – 38%, текущие счета – 12%, срочные депозиты юридических лиц – 15%, текущие счета юридических лиц – 13%.

Доходность активов по мере роста ключевой ставки увеличивалась значительно быстрее, чем дорожали пассивы. При этом из-за ориентации на корпоративное кредитование и высокое залоговое покрытие БСП демонстрирует околонулевой уровень стоимости риска.

На нормализации дкп доходность будет падать быстрее, что негативно отразится на чистой процентной марже.

Нормализованный уровень NIM оцениваю в 5,5-5,75%, чем ниже ключевая ставка, тем ниже маржа БСП. Без роста активов чистый процентный доход продемонстрирует существенное снижение – почти на 20 млрд рублей относительно 2025 года.

Сам БСП таргетирует долгосрочно COR на уровне 1%. В кризис в зависимости от глубины падения ВВП цифра может быть 2+%.

С нормализацией чистой % маржи и стоимости риска (на уровне 1%) чистый % доход после вычета резервов падает почти на 25 млрд рублей на имеющемся объёме активов.

Это транслируется в снижение чистой прибыли до 33-37 млрд рублей. БСП необходимо существенно наращивать активы, чтобы компенсировать падение чистой процентной маржи.

 В конце рассмотрим банк с нейтральным влиянием разворота дкп. 

Сбербанк 

Сбербанк ориентирован на корпоративное кредитование: кредиты юридическим лицам 39% от активов. На кредитный портфель физикам приходится 28% активов. В фондировании доля физических лиц 55% (32% депозиты/22% текущие счета). Срочные депозиты корпоративных клиентов 26%, текущие счета юл 6%.

Сбербанк нейтрально себя чувствует при изменении ключевой ставки. На развороте дкп маржа Сбера существенно не просядет.

Ожидаю синхронное снижение доходности по выданным кредитам и стоимости привлечения.

Существенного падения чистого % дохода Сбера ожидать не приходится.

Расходы на резервы под ОКУ в 1 триллион рублей возможны в случае 2% стоимости риска. Это лайт кризисный сценарий по образцу 2020 года.

Наибольшее негативное влияние на чистый % доход за вычетом резервов может оказать рост резервов.

Сбер остаётся очень прибыльным (>триллиона чп) даже в случае 2% COR. Нормализованный уровень прибыли при текущем объёме активов ~1600 млрд рублей.

Выводы

• Определены банки, которые способны улучшить финансовые результаты на нормализации денежно-кредитной политики за счет увеличения чистой процентной маржи
• Наибольший рост чистого процентного дохода (до вычета резерва под ОКУ) при неизменности объёма активов продемонстрирует ВТБ, где чистая % маржа может увеличиться с 1% до 3%, при имеющемся объёме доходных активов это означает дополнительные 500 млрд чистого процентного дохода в год
• При стоимости риска <1,5% и 200 млрд чистом доходе, не относящемся к % и комиссиям ВТБ способен зарабатывать около 450 млрд рублей
• Значительный рост чистой % маржи и увеличение чистого процентного дохода могут так же продемонстрировать Совкомбанк и МТС Банк
• Нормализованный уровень чистой прибыли Совкомбанка при имеющихся активах: 95-100 млрд рублей
• Снижение ключевой ставки приведёт к сжатию процентной маржи и сокращению чистого процентного дохода БСП, при имеющемся объёме активов чистая прибыль может сократиться с 55 млрд до 35 млрд
• Накопленный буфер в капитальной позиции оставляет опцию для наращивания доходных активов
• Нейтральное влияние разворота цикла в процентных ставках на чистую % маржу вижу в кейсе Сбера
• В сценарии без экономического кризиса Сбер в состоянии зарабатывать 1.6-1.7 трлн рублей на текущих активах
• Экономический кризис и рост вероятности дефолта у заёмщиков может привести к увеличению ожидаемых потерь и росту расходов на резервы под ожидаемые кредитные убытки, что способно в значительной степени нивелировать эффект расширения % маржи у всех банков
• Тот факт, что в ВТБ каждый цикл ужесточения дкп реализуется процентный риск, обнуляющий чистую % маржу, повод не рассматривать акции в качестве инвестиционного инструмента
• За последние 10 лет несколько раз возникали эпизоды с потенциальным преображением ВТБ, но всякий раз приходящий кризис делал акционерам больно
• Даже восстановление чистой % маржи до 3 пп – это очень низкая резистентность к кризису и росту дефолтов, у Сбера и БСП сопоставимое качество, но маржа >5%
• Сомнений в утверждении дивиденда за 24-й год нет, высокая вероятность увидеть высокую доходность к текущей цене и за 25-й год, но долгосрочно концептуально это тот же ВТБ
• Чтобы платить 50% от прибыли и расти по активам на 10%, нужно делать ROE 20+%. Есть сомнения в способности банка зарабатывать столько за горизонтом 25-го года, плюс растущие минимальные нормативы по достаточности капитала дополнительно ограничивают возможности банка отдавать существенную часть прибыли на дивиденды
• В качестве долгосрочных инвестиций (купил качество дёшево и ждешь продажу дорого) от которых ожидаю хороший совокупный возврат, вижу высокую резистентность капитала на акцию в случае кризиса, выделяю Совком, БСП, Сбер