Whoosh: операционные результаты за 1П25 сигнализируют о переходе бизнеса в фазу зрелости?

Whoosh опубликовал предварительные операционные результаты за период с 1 января по 25 июня 2025 года. Компания нарастила общее количество средств индивидуальной мобильности на 19% г/г до 238 тысяч единиц.

Количество зарегистрированных аккаунтов увеличилось до 30.3 млн (+26% г/г).

При этом главный негативный момент из операционного отчета – сокращение общего количества поездок на 10% г/г до 53.1 млн штук. Количество поездок на активного пользователя снизилось до 12.6 (-4% г/г).

Компания объясняет снижение числа поездок плохими погодными условиями. По оценке Whoosh, из-за погодного фактора упущено 5 млн поездок. Но даже если мы добавим эту оценку к фактическому результату за 1П25, то увидим снижение на 1 млн поездок (-1.6%) относительно 1П24. Данный фактор может говорить о насыщении рынка кикшеринга в большинстве регионов присутствия. О росте на десятки % г/г можно забыть.



Оценки профильных аналитиков предполагали рост числа поездок на 30+% в 2025 году. Судя по всему, выйти на такие показатели будет невозможно после провального старта сезона. Чувствительность бизнеса к погодным условиям высокая, поэтому оценки в прогнозной модели носят индикативный характер. В данный момент закладывается увеличение числа поездок на 10% относительно 2024 года. Высокая вероятность, что операционная прибыль до вычета амортизации продемонстрирует в 2025 году нулевую или даже отрицательную динамику. 

Whoosh исторически генерировал отрицательный свободный денежный поток из-за высоких инвестиций в расширение парка самокатов. Проблема с генерацией FCF – это основной негативный момент в инвестиционном кейсе компании.

По мультипликаторам выглядит дорого. С учётом насыщения рынков в России компания за горизонтам 2026 года может столкнуться с «однозначными» темпами роста перевозок.

ВЫВОДЫ

• Whoosh продемонстрировал слабые операционные результаты в 1-м полугодии 2025 года: количество поездок снизилось на 6.1 млн (-10,1%) относительно 1П24
• Неблагоприятными погодными условиями компания объясняет снижение на 5 млн поездок, но даже если мы скорректируем данный фактор, то получим снижение на 1 млн поездок (-1.6%) относительно прошлого года
• Рынок кикшеринга демонстрирует признаки насыщения в ключевых регионах присутствия, рост на десятки % ежегодно остался в прошлом, высокая вероятность, что в обозримой перспективе компания перейдёт к однозначным темпам роста числа поездок и выручки
• Конкурентные условия ограничивают потенциал для роста среднего чека, наблюдается сокращение длительности поездки и увеличение доли поездок по подписке – всё это негативные факторы для наращивания выручки
• Юнит-экономика самоката ухудшается на протяжении нескольких лет
• Компания исторически сталкивалась с трудностями в генерации свободного денежного потока из-за больших инвестиций в наращивание парка, короткий инвестиционный цикл самоката (около 5 лет) предполагает большой капекс на поддержание в ближайшие годы, солидного свободного денежного потока здесь не просматривается
• Облигации Whoosh, по моему субъективному мнению, выглядят намного привлекательнее его акций, сам держу облигации (RU000A10BS76) на пару процентов от портфеля, долг к OIBDA и покрытие % платежей операционным денежным потоком находятся на комфортном уровне
• Мультипликаторы высокие (EV/OIBDA 2025 5x+, P/E >15, FCFE отрицательный) на фоне резкого торможения роста операционных и финансовых показателей, EBITDA в 2025 г. может показать 0 или отрицательную динамику к 2024 г.
• Оценка компании затруднительна из-за ухудшающего инвестиционного кейса и неопределённости относительно юнит-экономики самоката, сомнений в возможностях бизнеса генерировать свободный денежный поток

Спасибо за внимание!