Мой личный провал года: Диасофт не смог выполнить план и разочаровал инвесторов. Что теперь делать с акциями?
Автор: Тимофей Мартынов
Оглавление:
contents_begin
- КЛЮЧЕВЫЕ МОМЕНТЫ ОТЧЕТНОСТИ
- ПРИЧИНЫ РАЗОЧАРОВАНИЯ
- БОЛЬШАЯ КАРТИНА
- ТЕКУЩИЙ ПРОГНОЗ КОМПАНИИ
- ЗАЧЕМ ПОКУПАТЬ АКЦИИ ДИАСОФТ?
- РАБОТА НАД ОШИБКАМИ
- ДИВИДЕНДЫ ДИАСОФТ
- ОЦЕНКА АКЦИЙ И РЕЙТИНГ ДИАСОФТ
- ВЫВОДЫ
КЛЮЧЕВЫЕ МОМЕНТЫ ОТЧЕТНОСТИ
📉Выручка составила 10,1 млрд, что на 8% ниже собственного прогноза📉Рекомендация дивидендов составила 840 млн руб, против собственного прогноза 1,6 млрд (март 2025)
📉EBITDA составила 2,9 млрд руб, на 1 млрд ниже собственного прогноза
📉Рентабельность EBITDA составила 29% против прогноза самой компании в 45% (август 2024).
📉Выручка от услуг по внедрению составила 216 млн руб — минимальное квартальное значение по меньшей мере за 3 года
👉Вероятно, совет директоров изменит див политику и сократит выплату дивидендов с 80% EBITDA до 50% — заявил Дмитрий Поленов
Как мы видим, выручка не попала в ожидания, из-за нее “поплыли” все остальные показатели.
Весь рост сместился на год вправо. Таким образом, мы теряем 1 год, который сейчас в деньгах стоит 18%-20 годовых.
Результаты 4 квартала в табличной форме:
ПРИЧИНЫ РАЗОЧАРОВАНИЯ
Напомню, что 6 марта, по итогам отчета 9 мес, компания уже понижала свой прогнозКак нам объясняли несоответствие результатов ожиданиям в прошлый раз? (6 марта, отчет по итогам 9 мес)
❌Перенос выручки 1,4 млрд руб на 2025 финансовый год Перенос сроков произошел из-за:
❌Сложность создания продуктов
❌Необходимость обеспечения высокой производительности на новом технол. стеке
❌Многократно возросшие требования информационной безопасности
Как Диасофт сегодня объясняет несоответствие результатов своим же ожиданиям?
❌Перенос срока закрытия крупных проектов на 2025Y (та же причина)
❌Задержка импортозамещения в средних и малых банках (что-то новенькое)
❌Длинные циклы продаж на новых рынках (что-то новенькое)
Что мне показалось интересным, так это то, что Александр Глазков не пытался винить в неудачах высокие процентные ставки, хотя мне кажется очевидным, что политика ЦБ вызвала стресс в банковской системе и это повлияло на спрос и стремление банков сдвигать проекты вправо. Если бы не перенос 1,4 млрд выручки, выручка составила бы 11,5, рост 26%, EBITDA составила бы 4,3; EV/EBITDA=7 — это была бы совсем другая картина!
Проблема в том, что перенос выручки не означает, что если мы ранее ждали например ранее выручки в 2025 году 14 млрд руб, то она станет 15,4 млрд. Так как, по словам А.Глазкова, какая-то часть выручки 25-го года аналогичным образом может перенестись.
Мое личное разочарование действительно мощное. Но я не мог не ошибиться, когда люди, которые вызывают у тебя полное доверие, дают обещания чуть ли не со 100% уверенностью.
Приведу для вас хронологию сделанных заявлений:
👎Так, например, 3 октября 2024 Александр Глазков говорил на РБК-ТВ: «мы бы могли вырасти и на 100%, у меня с продажами сейчас очень хорошо, но я не могу отгрузить (упираясь в ограничение по рабочей силе)»
👎26 октября 2024 Александр Глазков сказал: «Мы нацелены на 30% рост и по внутреннему управленческому учету у нас это получается. И по году на этот результат, как и обещали на IPO, мы рассчитываем».
👎2 декабря 2024 Александр Глазков сказал: «незакрытый законтрактованный объем на второе полугодие 6,5 млрд руб, если его закроем, то +30% г/г по выручке сделаем; до 2026 года включительно будем расти 30% в год, цели менять не хотим, считаем что они достижимы»
👎6 марта 2025 Александр Глазков подтвердил, что компания может расти темпом 30% в год в среднесрочной перспективе. Генцис и Глазков, оба считают что масштабы будущего импортозамещения огромны.
Темпы роста квартальной выручки Диасофта и риторика топ-менеджмента:
Фактическая выручка компании составила 10,1 млрд (+10%г/г), при уже пониженном прогнозе 11 млрд руб. Например, у Атона также был прогноз 11 млрд, до этого у Сбера была оценка 12,4 млрд, у ГПБ 12,15 млрд. Прогнозы Сбера и ГПБ были сделаны еще в прошлом году.
Сама компания Диасофт 6 марта в своей презентации давала прогноз выручки 11 млрд и EBITDA 3,9 млрд по итогам 2024 года.
Новый прогноз Диасофта:
Таким образом, ошиблась компания, ошиблись все аналитики.
Но ощущение, что акции почему-то отпадали заранее..
У компании 9 крупных акционеров, которые находятся внутри компании. Запрет на совершение сделок инсайдерами действует 14 дней. Объемы сделок с акциями в апреле-июне были никакие, поэтому вряд ли тут была какая-то существенная продажа инсайдерами. Зато движение акций с 12 февраля по 9 апреля вполне было на средних объемах.
Рынок естественно утратил доверие к менеджменту Диасофта и их обещаниям.
Вот что пишет один из телеграм каналов:
По факту это все похоже на большую н***ку со стороны менеджмента. И это уже вторая скам-контора из числа разработчиков ПО, которая в том году вышла на IPO с завышенными прогнозами и ни***а не смогла их выполнить (еще одна это ИВА). Теперь кажется, что менеджмент изначально нае***л всех и рассказывал на IPO, что получится с двух ног влететь в ERP и Инфраструктурное ПО
Лично мне не кажется, что в 2024 году или 6 марта нас сознательно обманывали (просто не вижу в этом смысла). Диасофт в 2024 году действительно видел сильный спрос (о чем Глазков говорил еще 3 октября 2024 — см выше) и компания продолжала активно нанимать персонал, рассчитывая на увеличение объемов проектов. 2 июля 2025 Глазков на РБК признал ошибку, что поспешил нанимать персонал опережающими темпами, ожидая бурного роста числа проектов.
https://smart-lab.ru/q/DIAS/MSFO/employees/
Максимальная численность по закрытиям кварталов была в 3кв, Глазков правда сказал что в пике она доходила до 2600 человек.
Основная причина провала Диасофта — недобор по выручке 1 млрд рублей.
Комментарий, который хорошо простым языком объясняет сложившуюся негативную для бизнеса Диасофт ситуацию был написан в нашем чате годовых подписчиков, поэтому привожу его без изменений:
Одним из факторов доверия к компании Диасофт во время IPO был показатель законтрактованной выручки. Этот показатель на конец 2023 года составлял 19,2 млрд и это казалось гарантированно обеспечивает нам рост выручки в прогнозных объемах.
https://smart-lab.ru/q/DIAS/MSFO/contracted_revenue/
К сожалению, мы на своём горьком опыте убедились, что контракты имеют мало отношения к результатам текущего периода.
БОЛЬШАЯ КАРТИНА
80% выручки компании приходится на финсектор. Основной заказчик Диасофта — большие банки. В октябре 2024 года ЦБ РФ сильно зажал гайки, вызвав стресс в банковской системе. Речь не только о росте ключевой ставки, но и повышении требований к капиталу системно-значимых банков и прочих мер. Как следствие, банки стали максимально резать инвестпрограммы и на всём экономить.Сейчас я опасаюсь что у банков в 2025 году начнут расти резервы под плохие кредиты, начнет сокращаться чистая процентная маржа. Поэтому крупному игроку айти рынка, такому как Диасофт, сложно будет расти в таких условиях. Диасофт, вероятно, это понимает, поэтому Глазков отметил, что компания стала больше переключаться в нефинансовый сектор.
ТЕКУЩИЙ ПРОГНОЗ КОМПАНИИ
Компания может управлять затратами, но не может управлять выручкой, т.к. она зависит от настроений клиентов, от состояния рынка.У тебя может быть самый лучший парусник, но если нет ветра — он не поплывет.
Александр Глазков отметил, что при планировании 2025 года, они подходили гораздо консервативнее, чем год назад. В 2025 году компания ожидает рост выручки до 12-12,5 млрд (20-25%г/г). Но с учетом того, что каждый квартал в прошлом звучала уверенная риторика +30%, доверия этим прогнозам теперь совсем нет.
Также было отмечено, что “лиды” выросли с 29,6 млрд в феврале до 29,9 млрд в мае. Подписанные контракты почти не изменились и составили 21,7 млрд. Из них на нефинансовый сектор приходится всего 1,85 млрд руб. Лиды — это еще не подписанные контракты, которые находятся в проработке.
А.Глазков отмечал, что обычно 30% из них отваливаются, остальные превращаются в контракты.
На основании гайденса компании мы построили такой пока квартальный прогноз на 2025 год, за выполнением которого мы будем следить:
ЗАЧЕМ ПОКУПАТЬ АКЦИИ ДИАСОФТ?
Давайте попытаемся ответить на такой вопрос, — зачем сейчас покупать акции Диасофт? Кто их будет покупать?❌Форвардная дивдоходность < 7% при доходности ОФЗ на уровне 15%
❌Краткосрочные драйверы полностью отсутствуют
❌Компания не собирается делать байбэк, покупки/поддержки акций акционерами тоже не видно
❌Высокие мультипликаторы (и цена акций) опирались на завышенные ожидания роста бизнеса. Первый же провальный год формирует недоверие относительно будущей способности компании расти, поэтому компания не заслуживает высоких мультипликаторов
❌Текущие мультипликаторы не являются дешевыми, даже после падения акций на 33% от цены IPO: EV/EBITDA компании = 10,4 в то время как качественные компании MDMG и HEAD торгуются на уровне 6,7-6,8 (на такой мультипликатор Диасофт может выйти только по итогам 2025 года, и то не факт).
❌В настоящий момент оправдать покупку акций Диасофт может только низкая цена, которая при текущих результатах начинается ниже 2500 руб за акцию. При такой цене Диасофт интересен даже если он вообще не будет расти быстрее инфляции. Какой положительный сюрприз может быть?
✅Компания перевыполнит свои планы 2025 по выручке
✅Например, потому что проекты не будут сдвигаться вправо и их можно будет вовремя закрыть
✅Или потому что в этот раз компания перестраховалась, и сознательно занизила свои ожидания по конверсии контрактов в выручку
✅ЦБ начинает более активно давить на мелкие и средние банки по вопросам ипортозамещения
✅Прорыв в направлении работ по базам данных
📈По оценке компании в 2026 году новые направления составят 20-25% выручки
👉Оптимальный оптимистичный сценарий: компания делает то, что обещает, зарабатывает 12,5 млрд выручки, в результате оптимизации затрат они делают 5 млрд EBITDA; тогда EV/EBITDA по текущей цене (2910 руб) тогда = 6, через год компания дает какой-нибудь оптимистичный гайденс роста +30% выручки. Через год процентная ставка ЦБ <10%, целевой EV/EBITDA для такой компании как Диасофт может быть в районе 8-9, отсюда потенциал ~33% по цене и еще 7% насыпят дивидендами.
РАБОТА НАД ОШИБКАМИ
На данный момент мои акции Диасофт теряют около 25%. Это самая дорогостоящая ошибка в портфеле.К счастью на пике доля акций Диасофта не превышала 17% от портфеля.
Итого общее отрицательное влияние позиции на портфель составляет -4,25пп.
Согласитесь, это неприятно, но не катастрофа.
Вернемся в прошлое и ответим на вопрос: «Почему я горячо захотел купить эти акции?»
👉Разумная оценка на фоне дорогостоящих POSI и ASTR
👉Понравился менеджмент, который честно и открыто общался с нами; понравилась энергия основателя и его убедительность (а он сам взял и ошибся)
👉Обещание разумных темпов роста (на фоне POSI и ASTR) — казалось, что эти планы роста выполнить совершенно реально.
Какие выводы я извлек из этой ошибки?
✅Законтрактованная выручка не значит, что это быстро конвертируется в выручку ближайшего года
✅Диасофт в прошлом рос гораздо меньшими темпами, поэтому высока была вероятность, что скачок выручки временный.
✅Я проигнорировал тот факт, что Диасофт — проектная компания, много ручной работы и мало коробочных масштабируемых решений, выручка прямо коррелирует с численностью персонала, который необходимо нанимать опережающими темпами
✅Компания может не понимать (или врать) за 3 недели до окончания финансового года, какой на самом деле у нее будет финансовый результат
✅Многие специалисты из айти сектора выражали сомнения в том, что Диасофту удастся поддерживать высокие темпы роста в будущем. Возможно, стоило прислушаться к их мнению
ДИВИДЕНДЫ ДИАСОФТ
2 июля в эфире РБК А.Глазков сказал, что совет директоров еще не принял новую дивполитику, будут принимать на следующей неделе, скорее всего. Мы генерим прибыль ежеквартально и платить будем ежеквартально — это точно то, что не будет меняться… У меня складывается впечатление что это не меньше 50%, меньше 50% от EBITDA это вряд ли— сказал он.
Ранее также финдир Дмитрий Поленов в кулуарах после выхода отчета говорил про то что вероятно дивполитика будет 50% EBITDA.
Давайте посмотрим насколько это реально — платить такие дивиденды.
Компания будет «проедать» в квартал 2 — 2,1 млрд руб кэша.
Это примерно:
-1,2 млрд себестоимость
-0,6 млрд опер расходы
-0,4 млрд инвестиции
+0,15 млрд амортизация
Как я понял, у компании только 70% дебиторки предыдущего периода гасится в следующем квартале и 30% через один квартал.
При этом 100% выручки текущего квартала я отправляю в дебиторку.
Я примерно прикинул как кэш будет приходить на счета компании по кварталам:
Пояснение:
👉потребность в кэше = Себестоимость+расходы+затраты на разработку-амортизация
👉дебиторка = 100% выручки текущего квартала + 30% дебиторки пред. квартала
👉кэш на конец периода = 70% дебиторки пред. квартала + потребность в кэше + кэш пред. квартала
👉кэш 1 квартала также учитывает выплату 840 млн руб дивов по итогам 2024
В первом полугодии денежной позиции компании будет едва хватать на покрытие расходов.
Суммарный объем дивидендов за первые два квартала вряд ли превысит 300 млн рублей.
Если компания выполнит свой план и заработает 4,4 млрд ебитды, то ей вероятно будет по силам выплатить суммарно 50% EBITDA на уровне 2,2 млрд по итогам года.
ОЦЕНКА АКЦИЙ И РЕЙТИНГ ДИАСОФТ
Дисконтирование денежного потокаРазочарование ближайшего периода дает максимальный вклад в будущую модель оценки, так как все экстраполируют именно текущий период в будущее без скачков. Разница в рентабельности между обещанными 45% и фактическими 29% считайте дают 1,5 кратное изменение в оценке перспектив компании. Особенно это чувствуется, когда каждый ближайший год дисконтируется под высокую процентную ставку 20% и выше. Аналогичным образом это может сработать и в обратную сторону. Например, если компания выполнит свой гайденс по верхней планке и сделает 12,5 млрд выручки по итогам 2025 года на 40% марже, это может легко поднять оценку компании на 30%.
Я драматически пересмотрел свою модель оценки.
Вынужден признать, она была слишком оптимистичной и не учитывала необходимость делать регулярные капзатраты на разработку.
Довольно умеренная модель дает целевую цену ~3000 руб за акцию.
НО! Эта целевая цена не подразумевает, что компания совершит прорыв (например в области СУБД, ERP или средств разработки). То есть любой сюрприз станет поводом для роста потенциала.
Второй метод оценки — через мультипликатор.
Возьмем нижний гайденс менеджмента Диасофта за 2025 и предположим, что рост в 2026 году составит скромные 15%:
Получаем, что мультипликатор
EV/EBITDA 2025 может быть = 6.
EV/EBITDA 2026 может быть = 5,3.
Даже в текущих условиях близким мультипликатором обладают умеренно растущая компания «Мать и Дитя» EV/EBITDA = 7
А также супермаржинальная компания HeadHunter, EV/EBITDA = 7,1.
Обе эти компании отличает налоговая льгота по налогу на прибыль.
Мультипликатор Яндекса составляет 9, Циана = 11.
Как я уже говорил выше, такие компании как Диасофт могут заслуживать мультипликатор не ниже 8 по EV/EBITDA, это дает потенциал 51% в течение двух лет или среднюю годовую доходность 23% плюс 7% дивиденды.
Для того, чтобы понять сколько вообще стоят такие компании как Диасофт, я поискал оценки компаний заказной разработки по миру:
Сравнение российской компании с мировыми в лоб конечно некорректно, так как все российское торгуется с существенными дисконтами, а также длинные рублевые ставки сейчас в 4 раза выше долларовых.
Вывод из этой таблицы:
👉средний P/E составляет 25-27
👉EV/EBITDA 11-19
👉EV/FCF ~ 20
👉рентабельность EBITDA ближе к 20% (у Диасофта даже в провальный год она оказалась 29%)
Подытожим: при выполнении планов компании по нижней границе гайденса рост с текущего уровня 2910 может составить около 30%.
Целевая цена = 3800 рублей за акцию (чуть дешевле, чем моя средняя цена, 3900 руб).
Несмотря на то, что я начал подбирать Диасофт слишком рано, рейтинг мы повысили только в декабре 2024:
Затем мы обратно его понизили после того, как акции выросли на 20%.
В апреле, мы снова подняли рейтинг (поверив руководству компании).
Сегодня я смещаю границу рейтинга 4 с уровня «ниже 3300 руб за акцию» до «ниже 2500 руб за акцию».
Таким образом, я считаю, что с учетом всех новых рисков, покупать акции Диасофт будет интересно по цене ниже 2500 руб за акцию.
ВЫВОДЫ
💩Я облажался и завис в бумаге. К счастью моя доля в DIAS не превышала 17% от портфеля, и я далее не наращивал акции на падении — в этом году я ни разу их не покупал.💩Меня очень расстроило не падение акций, а именно то, что бизнес не смог показать обещанную выручку
👎Менеджмент Диасофта систематически ошибался в своих прогнозах последние 12 мес; как итог, выручка компании по итогам года выросла всего на 10%
📉Это привело к разочарованию инвесторов и аналитиков в компании. Доверие утрачено, чтобы восстановить его потребуется время.
❌Я не вижу логических причин, почему в текущих условиях кто-то захочет покупать акции Диасофт (низкая дивдоходность 7% (2025) и высокий текущий мультипликатор EV/EBITDA=10).
📉Я переживаю, что российский банковский сектор в 2025 году может пойти на спад, это может привести к тому, что Диасофт вновь не выполнит свой прогноз.
✅Остается также шанс, что Диасофт может показать лучшие результаты, чем собственный прогноз, но в это сейчас мало кто поверит.
👎По моим подсчетам Диасофт вряд ли сможет выплатить существенно больше дивидендов по итогам первых двух кварталов, чем 300 млн руб (1% див.доходность)
✅Диасофт все еще хороший бизнес, которым интересно совладеть при определенной цене
❌Пожалуй мне больше не стоит наращивать риск в этой бумаге, с учетом того, что у меня еще 20% портфеля в похожей компании DGTL.
📉Я понизил рейтинг Диасофт до 3, считаю ее интересной к покупке при цене ниже 2500 руб за акцию
✅Даже если Диасофт выполнит свои планы по нижней планке, через год эти акции могут принести ~30% доходность (EV/EBITDA(2025)=6 при целевом мультипликаторе = 8 и див доходности ~7%). Целевая цена = 3800 руб.
📉Дисконтирование денежных потоков дает целевую цену в районе 3000 руб.
В качестве результирующей цели установим 3400 руб за акцию.
Комментарии
Raychu
А цифровыми привычками разве не похожая ситуация?
Тимофей Мартынов
Raychu, они меньше в 10 раз Есть шанс что им будет проще расти
Дмитрий Мирошников
Тимофей Мартынов, или легче падать. У Диаса стабильная клиентская база, они на ней десятки лет кормятся. У этих единичные клиенты, они могут как резко выстрелить, так и резко свернуться если их куратор уйдет из банка. В новые банки заходить долго и сложно, везде уже кто-то есть. Большой риск.
DE
Тимофей Мартынов, Но и концентрация менеджмент-риска и риска контрагентов сильно больше. Компенсируется ли риск доходностью? Короче, будь осторожен. Средний бизнес (ЦП) — это все же не крупняк и качество проработки фин. части и процессов там ниже. А если по Баффету, то не забываем три ключевые известные мысли: 1. Смотрите внимательно на менеджмент (психология, Мангер был в этом сильным его советником). 2. Круг своих компетенций 3. Отраслевые циклы: даже скромные и вроде бы компетентные игроки могут быть переоценены на отраслевом хайпе. Жму руку, удачи.
Konstantin
Спасибо за анализ. Александр Глазков вчера у Орловского комментировал ошибки…
Тимофей Мартынов
Konstantin, да я слушал
Neoinvestor
спасибо за обзор. содержательно
Максим
Отсюда вывод, верим сухим фактам, сладкие речи и маркетинг в сторону. Я пофиксил убыток в 15%, больше смотреть не мог на диасофт.
Ирина Чернецова
Спасибо за честную аналитику. У меня в портфеле Диасофта всего 3% (7% от портфеля акций), буду держать дальше и надеяться на лучшее на горизонте хотя бы года-двух. Не хочется фиксить такие лоси, средняя 4300+ 🤦♀️
Евгений Гедонист
согласен с вопросом. Они может и меньше, но проблемы плюс\минус могут быть те же…
Тимофей Мартынов
Евгений Гедонист, вы про Цифровые привычки? Ну посмотрим
amilkey
почему Глазков ничего не говорит про ИИ? Какая разработка сейчас без ИИ? Как будто он перестал следить за трендами, с таким мажором компания далеко не уедет и растеряет всех клиентов, если будет возможность узнай у ЦП как они интегрирует ИИ у себя в разработке
ElConstantoz
200к оставил в этой мусорке, 20 лет подписки всрал, получается? увы
Тимофей Мартынов
ElConstantoz, 😢😢😢
ElConstantoz
Тимофей Мартынов, в магните в 6 раз больше, но есть надежда)) а тут закрыл в убыток. Можно было в плюс продать как и магнит. Жадность
Андрей Коновалов
Может быть доверие третьим лицам всё же не должно быть тем фактором, на основании которого активу ставится рейтинг 4, на основании которого конкретно твои клиенты вкладывают деньги в него?
Тимофей Мартынов
Андрей Коновалов, ну тогда ты вообще не сможешь инвестировать в акции ты когда акции покупаешь, в любом случае доверяешься менеджменту и мажору в каком-то смысле
Андрей Коновалов
Тимофей Мартынов, я не сказал, что нужно или не нужно доверять. Я сказал, что доверие или недоверие не должно быть основанием для выставления рейтинга.
DE
Тимофей Мартынов, Или доверяешь устойчивости корп. Управления, выстроенных процедур. И внимательно смотришь все полномочия и ограничения. Сила corp governance, мне кажется, у нас недооценена. С другой стороны, понятен общий контекст ведения дел в РФ и есть действительно мажоры, на которых многое в бизнесе держится.
Владимир
Дней десять назад продал все. Понял, что всё точно будет хуже и какой смысл растить убыток…
NikolayRogov
Некоторые активы как крипта, возможно их нужно просто держать с надеждой на лучшее.
AndrewwwS
Да… На интервью у Орловского он очень сильно нервничал и порой растерянным был, походу мужик и сам не понимает как они столько наобещали и потом бублик, ну или понимает и от этого неудобно и стыдно, поэтому такое растерянное поведение
Тимофей Мартынов
AndrewwwS, да не Он как обычно был
Demina112233
Если я был бы собственником, а Глазков наемным Гендиром, я бы его уволил. Очень слабый, не тянет роль. Может старый. Как можно не знать куда выдал пол ярда кредит?! Как можно пенять на то, что менеджеры обещали, но не выполнили цели дважды подряд. Топы так ошибаются максимум 1 раз. Потом харакири. А тут детский сад. Может и искренний порядочный человек, но роль не тянет. Компания слабо управляется. Вот и результат. Это в лучшем случае. А в худшем — просто мошенник. Надеюсь, что все-таки возраст. Сочувствую всем пострадавшим. Сам зарезал лося после первой коррекции гайденса вниз, всем оставщимся сочувствую.
Тимофей Мартынов
Demina112233, спасибо за обратную связь
saturnbrn
Demina112233, скорее всего это просто свободные деньги, размещенные в РЕПО. Отсюда и незнание. Для него это просто размещение ликвидности под %%
Тимофей Брунько
Глазков с Дмитрием Гребенщиковым ещё год назад несли технически безграмотную ахинею перемежающуюся откровенным враньём про базы данных (в видео под названием «Время цифры. Импортонезависимая СУБД. Александр Глазков и Дмитрий Гребенщиков» — оно есть на рутубе). Ещё тогда твёрдо решил, что этим мошенникам — ни копейки не дам. А вчера у Орловского Глазков начал рассказывать что между делом они разработали новую СУБД «полиглот» — совместимую и с oracle и с mssql, и уже дескать написали сотни миллионов строк кода)) Подумаешь в oracle/mssql закопаны миллионы человеколет работы и миллиарды долларов вложены в разработку, и в РФ своих БД отсилы 5 штук — и о них все профессионалы знают, и в них вложены невероятные ресурсы за много лет. А тут братья-акробаты как нефиг разработали замену, о которой в профессиональной среде не знают — но она уже заменит мастодонтов индустрии)) но лох не мамонт — не вымрет, и новых денег занесёт мошенникам на новые сказки про базы данных
Тимофей Мартынов
Тимофей Брунько, мдя, жаль я тут ниче не понимаю 😢
Maksim_B
Я по 4068 вышел в феврале. Подумал, что не надежно выглядит компания. Повезло.
2xAlex
Спасибо за детальный разбор! Ситуация со сдвигом сроков вправо – к сожалению, знакомая. Хотя она и подается в мягкой форме, по сути это жесткий индикатор незрелости действующей системы управления. Несоответствие результатов ожиданиям свидетельствует о: нежелании учитывать типичные ИТшные риски разработки, либо прямое их игнорирование в пользу надежд на случайный успех, еще хуже намеренную манипуляцию метриками для создания благоприятной картины перед инвесторами. Мой вывод: если по итогам полугодия не произойдет смены ответственных менеджеров и/или их подходов к управлению, подобные ситуации будут повторяться систематически.
Тимофей Мартынов
2xAlex, ой боюсь точно смены не произойдёт. Спасибо за твой взгляд👍👍
Семен Шевченко
На самом деле тут вины диасофта нет. Сам работаю в банке, всех подрядчиков жёстко режут, чуть ли ни в 2 раза. На сколько можно было это предсказать полгода назад менеджменту? Вопрос открытый
Тимофей Мартынов
Семен Шевченко, спасибо за вашу информацию, это полезно 👍👍
ElConstantoz
Семен Шевченко, да легко можно было предсказать по ставке, переставали разбрасываться деньгами. Год назад ещё можно было подумать, полгода назад тенденции очевидные были уже. Но по хх тоже прогнозы были радужные. А потом переобулись уже по факту. Сам убыток словил, после Тимофея Олег тоже в диасофт полез и дивиденды какие то там насчитал. Надо от общей картины самому отталкиваться, раз аналитики менеджменту верят
Петр
Объективно минусов в компании больше чем плюсов, если банки начнут резать расходы на волне роста резервов бизнес диасофта может вообще кратно сложиться. То что они найдут новые ниши вне финансового рынка или чудом выполнят свои обещания по росту выручки маловероятные события. В своих прогнозах они могли быть вполне искренними, но вероятно такая модель бизнеса что от них многое не зависит. Риск/доходность в текущий момент в длинных ОФЗ или замещайках гораздо интереснее.
Тимофей Мартынов
Петр, спасибо за ваше мнение👍
Михаил
Тимофей, вы вообще фиксируете убытки?по-моему здесь как раз именно та ситуация, где просто нужно продать бумагу зафиксировав убыток. Потому что если бы ставка цб была 7-8 ,то ок можно посидеть, но деньги очень дорогие пересиживая этого лося, безрисковый актив принесет столько же сколько диасофт при хорошем для него раскладе.
Тимофей Мартынов
Михаил, подержу, ничего страшного
V.
Если аналитики не могут написать вывод в виде одного-двух предложений с выводами и идей почему акция инвестиционно привлекательна, а тратят на это 10 абзацев после аналитической простыни, значит идея не столь очевидна, а драйверы роста сомнительны. Возможно тогда вы сами бы увидели что идеи в Роснефти по 580 (в прошлом году), Магните по 5100+ и Диасофте по 4000+ не столь реальны как хотелось бы автору, зато цена (риска) слишком высока! Самые крутые «рисёрчи» у профи всегда должны быть ёмкие и лаконичные.
1VK
V., РУСАЛ НА ФСЁЁЁ!!))
ElConstantoz
V., во всех посидел, не оправился ещё ( Ещё добавил бы в этом список совкомфлот, +- около роснефти было
AS
Тимофей, тогда ждем от тебя инвест идею на +25%) Если серьезно, то есть три темы с Диасофтом. 1. Я разобрался бы, о каких банках идёт речь? Точно знаю, что они исторически были во многих банках, кое-где я даже поработал. Но всегда это было ПО, от которого отказываются (кстати, коробка). 2. Сама по себе компания вполне рабочая лошадка. Был у них рядом с головным офисом. Ну это прямо далеко не Гугл офис. Деньги акционеров не сжигают. 3. В течение недели гендиректор поматался будь здоров — провели очную ГОСа, на следующий день выступает в Питере, в кулуарах отвечает на вопросы, потом сразу выходит в эфир РБК. Очевидно, есть интерес сохранить веру акционеров в будущее. Зачем это делать, если кто-то кого-то хотел бы кинуть? Кажется, нет. Любой контракт может отвалиться, это нормально. У всех бывает. Выросли на 10% с рентабельностью 30% — разочарованы?! а много таких компаний вообще сейчас на рынке?
ElConstantoz
AS, цена то высокая и оправдывалось это ростом
Alexey Efimov
Блестящая статья! Спасибо Тимофею и команде!
Андрей
Тимофей, спасибо за информацию!
Виктор Васильчук
Самое важное — мы не узнаем наверняка менеджмент в своих прогнозах ошибался случайно или специально, с учетом отсутствующих допэмиссий и программ мотиваций, верится что случайно. Просто очень верят в свое детище, но ситуацию это лучше не делает. Сам лично в акции не лез т.к. вся активность с поднятием рейтинга изначально проходила на фоне проблем в Позитиве и я решил что вкладываться в очередные обещания слишком рискованно.
SupTrade
Не ошибается только тот, кто вообще ничего не делает. Так что, полезный опыт всем.
Сергей Барышников
Тимофей, а нет у тебя ощущения, что Глазков больше продуктолог и продажник, чем финансист? Судя по тому, как он не очень уверенно говорит про финансы, кажется что это именно так.
Тимофей Мартынов
Сергей Барышников, да именно так он скорее про продукт
sergeygaz
Тима, ты забыл опыт Сибирского гостинца?
Тимофей Мартынов
sergeygaz, там все выглядело стремно с самого начала и я туда не инвестировал
Алексей Зубов
Думаю все нормально будет у компании, не первый год на рынке. С прогнозами конечно накосячили, 6 марта думаю уже знали, что результаты будут слабые. Репутация и доверие уже подпорчены. Еще немного и все кто хочет сольют бумагу. Негатив со всех сторон, оно и понятно, может как раз в такие моменты и стоит покупать?! Тут каждый принимает решение сам. Лоси это неотъемлемая часть как трейдинга так и инвестиций, тут ничего не поделаешь. У меня бумага есть в портфеле, конечно в минусе) но не дергаюсь, еще посмотрим как себя в этом году покажут!
Nosachev
Хороший урок
Игорь (ФСБ рулит)
Тимофей, понимаю, что уже поздно пить боржоми, но История на IPO Диасофта с Малышком тебя не смутила?
Тимофей Мартынов
Игорь (ФСБ рулит), да вообще не смутила, это к бизнесу не имеет отношения
1VK
Игорь (ФСБ рулит), когда ему 100% аллокации налили?) Или что-то еще было?
1VK
с Диасофтом не сталкивался по работе, но судя по описаниям компания просто галера по перепродаже программистов (ничего плохого в этом термине ни в коем случае не имею ввиду). На сайте у них упоминание о 188 продуктах, что свидетельствует о том, что для каждого отдельного заказчика пилится свое уникальное решение, которое никак не масштабируется. Действительно в этой отрасли очень многое зависит от договоренностей, которые сложно предугадать. Знаю несколько очень хороших IT-компаний, которые разорились буквально из-за одного большого проекта, который не взлетел.
Тимофей Мартынов
1VK, спасибо за информацию👍
OLEG_12
Это ФИАСКО! Самай жирная позиция и такой промах... Сейчас как начнут выходить из этого болота и от него останется лишь лужа! Надеюсь хоть Тимофей не выйдет иначе за 2500 улетим, но зато оценка по акции будет 4! Я надеялся, что в оценки этой компании было чуть больше фундаментала и меньше полагания на честность руководства... Лишний раз убеждаюсь что лучше заходит в компании с хорошими дивидендами, там пересидеть просадки проще, да и всегда можно докупить в случае чего просевшие акции на дивиденд. Как говорил товаришь Баффет, что мол один такой богатый потому что остальные не хотят богатеть медленно... Но лучше медленно идти все время вперед, чем быстро пройти пол пути в гору, а потом скатиться ниже чем начинал!
Андрей
Имхо весь нарратив про ERP надо очень сильно дисконтировать… по факту остается разработчик ПО для фин.сектора, которого с натяжкой можно назвать историей роста — скорее рост ближе к номинальному ВВП. Компания в целом норм — 20+ истории, стабильная маржинальность, нед долга… Но 10х ebitda это неадекватно, поэтому высока вероятность что теперь акции будут медленно «врастать» в текущую оценку. Снижение ставки конечно поможет, но есть более интересные истории, тот же HH… Основной осадок — это то, что по факту Глазков и ко ввели в заблуждение инвесторов на IPO. Намеренно или нет, каждый сам решает…
OLEG_12
Андрей, Глазков и Ко, вольно или не вольно, но уже какой раз не выполняют своих прогнозов. Меня смущает что при этом факте в оценке компании регулярно делается упор на оценках и прогнозах которые НЕ ТОЧНЫ, просто понижая гайденс оценки акции. Я конечно лишь «диванный аналитик» но мне кажется, что в таком случае куда правильнее было бы не выставлять новый гайденс по цене в 2500 как оценка «4» опираясь на прогнозы которые регулярно не точны, а подождать с этим до того как руководство вновь начнет выполнять свои обещания... Я не утверждаю что это не правильно, мне просто не понятна логика таких действий. Наверное она есть, но увы, для меня она не очевидна…
Тимофей Мартынов
Андрей, нарратив про ERP вообще никак сейчас не оценивается. То есть никто в это не верит что взлетит
Евгений Гедонист
Не унывайте! Диасофт — на бирже не давно, но сама деятельность — много лет, я думаю компания опытная. кроме того, долгов нет, даже Дивы какие-то платят… Выкрутятся! Бывают истории куда похуже. Сегежа например или М.Видео… Сам я Диасофт не покупаю, мне этот сектор, как-то, не нравится, у меня даже Яндекса нет. Но все же поглядываю… ;-) Всем удачи!
Тимофей Мартынов
Евгений Гедонист, спасибо за позитив)
ElConstantoz
Евгений Гедонист, бывает ещё убыточный VK мусорный, но растёт)
SeгgeyEkb
А планируемые дивиденды сколько составят, исходя из 50% ебитды? Рублей 200 в год?
Тимофей Мартынов
SeгgeyEkb, да сорри, не написал порядка 200 руб
One Billion
Тимофей, известно число сотрудников Диасофта, которым были выданы акции в рамках программы мотивации? Они наверное тоже злые на Глазкова 😅
Тимофей Мартынов
One Billion, а я даже не знаю, выдавали ли там какие-то акции в рамках мотивации?
One Billion
Тимофей Мартынов,
Andum
Как я и рисовал — Цель 2800. (В ноябре24г. в тг в болтовне писал 2600 там цель и явно инсайдеры льют) Дошли и ниже уже. Покупать желания нет..
Вячеслав
Я уверен, что менеджмент в конце года понимал, что хорошего результата не будет. Была надежда на чудо, не более. При этом лились песни про молочные реки и кисельные берега. Сейчас Глазков может говорить что угодно, но это надо было говорить намного раньше, а не врать и вешать лапшу на уши. Хорошо, что у меня Диасофта меньше 1%. Такой «подход к делу» не только в Диасофте, к сожалению
One Billion
One Billion, если инсайдер продал акции, то этот отчёт показал бы это, но они скрыли информацию
Ирина Чернецова
One Billion, подозрения справедливые, но Диасофт скорее всего работает с подсанкционными банками, и прочие бенефициары просто могут не хотеть светиться персоналиями, чтобы не нарваться на вторичные санкции. Ну а Глазкову, как фронтмену, уже всё равно.
Тимофей Мартынов
One Billion, так под санкции же попали Не хочет менеджмент вторичных санкций
One Billion
Тимофей Мартынов, понял! Спасибо
Тимофей Мартынов
leonov_mnenie, сдвинули на 26 в лучшем случае😁
Денисов Виталий
Тимофей Мартынов, а какой план у вас в портфеле на Диасофт, держать, докупить, резать лося?
Ivanator_
Спасибо за подробный разбор Тимофей! Респект тебе за признание ошибок и главное анализ причин. Приятно сидеть в Транснефти и смотреть на чужие ошибки 😁
achp
Так и не нашёл, что за 520млн выданных займов?
Тимофей Мартынов
achp, неа
achp
Тимофей Мартынов, В отчёте же есть?
Тимофей Мартынов
achp, есть, но там нет конкретики
One Billion
Не спешите хоронить Диасофт: Финансовая отчётность ПАО «Диасофт» за 2024 год вызвала беспокойство: падение прибыли и FCF, рост долговой нагрузки и щедрые дивиденды. Однако даже поверхностный анализ показывает, что компания имеет весомый потенциал восстановления при разумной корректировке операционных и финансовых решений. Ниже представлены три сценария на 2025 год с единой дивидендной политикой: 50% от EBITDA.Основная проблема — затраты В 2024 году расходы на персонал выросли на 60%, что стало главным фактором снижения рентабельности, несмотря на рост выручки.Сценарии восстановления на 2025 год(при единой политике: дивиденды = 50% EBITDA) Показатель Сценарий 1 Сценарий 2 Сценарий 3 Рост выручки +15% +15% +20% Изменение затрат на персонал +10% –10% –10% Выручка 11.57 млрд ₽ 11.57 млрд ₽ 12.07 млрд ₽ EBITDA 3.70 млрд ₽ 4.15 млрд ₽ 4.31 млрд ₽ EBITDA Margin 32% 36% 36% Чистая прибыль 2.48 млрд ₽ 2.84 млрд ₽ 2.97 млрд ₽ FCF 2.06 млрд ₽ 2.51 млрд ₽ 2.67 млрд ₽ Дивиденды (50% EBITDA) 1.85 млрд ₽ 2.08 млрд ₽ 2.16 млрд ₽ Дивиденд на акцию 176.29 ₽ 197.68 ₽ 205.34 ₽ Вывод: дисциплина + умеренная щедрость = устойчивостьСценарий 1 — минимальный уровень восстановления, всё ещё уязвим к шокам.Сценарий 2 — показывает силу операционной эффективности: при стабильной выручке рост прибыли и FCF.Сценарий 3 — максимальный потенциал: рост, экономия и предсказуемая дивидендная политика.Не спешите хоронить «Диасофт» — у компании достаточно ресурсов и рычагов, чтобы вернуться к устойчивому росту уже в 2025 году.❗️Однако то, что топ-менеджмент не покупает акции на падающем рынке, несмотря на столь агрессивную дивидендную политику, вызывает вопросы. Это может указывать на отсутствие веры в сценарий восстановления — и рынок чувствует это.От себя лично, как человек, работающий в этом бизнесе на масштабе, который во много раз превышает «Диасофт», могу сказать прямо: В 2024 году было сделано немало глупостей. Увеличивать затраты на персонал без покрытия контрактов — это непрофессионально и просто глупо. Ошибки руководства. Надеюсь, в 2025 году будет больше расчёта, меньше эмоций.
Тимофей Мартынов
One Billion, спасибо за ваше мнение 👍
One Billion
По поводу акционеров: как акционер, я направил запрос на предоставление открытого списка аффилированных лиц. Однако в ответ получил отказ. Это означает, что у нас нет возможности проверить, были ли совершены какие-либо сделки с акциями — купля или продажа. Самое странное, что в списке оставили открытым только Глазкова, а остальных скрыли. Что касается аргумента про санкции — он несостоятелен. Санкции обычно вводятся по принципу презумпции виновности: сначала ограничения, а потом уже ты доказываешь свою правоту. Европейскому регулятору будет достаточно документации, поданной в рамках IPO, чтобы обосновать меры. Тимофей, будет возможность задай Глазкову прямой вопрос: чего они так боятся? 😉информация, которую обязаны раскрывать в интересах прозрачности, скрывается от акционеров.