Стоит ли переживать владельцам акций и облигаций ЮГК? Причина национализации и вероятный сценарий.

Автор: Тимофей Мартынов

Если проанализировать историю последних 3 лет, то можно прийти к выводу, что в национализации ЮГК нет ничего удивительного. Она даже скорее логична и является продолжением последовательной политики государства. Для того, чтобы осознать это, давайте посмотрим наиболее крупные случаи: 

👉Аэропорт Домодедово (2024, владельцы — граждане недружественных государств)

👉Недвижимость Алексея Хотина (2024, сидит в тюрьме)

👉Макфа (2024, коррупционное происхождение доходов акционеров)

👉Челябинский электрометаллургический комбинат (2024, нарушения во время приватизации)

👉Ариант (2024, актив связанный с акционерами ЧЭМК)

👉Соликамский магниевый завод (нарушения при приватизации)

👉Рольф (2024, владелец финансировал оппозицию)

👉АО «Петербургский нефтяной терминал» (2025)

👉Спиртовые заводы Юрия Шефлера (2024, владелец — недружественный нерезидент)

👉Метафракс Кемикалс (2023, незаконная приватизация)

👉Калининградский порт (2023, коррупционное происхождение)

👉Пермский порт (2023, владелец — гражданин Великобритании)

👉ТГК-2 (2023, коррупционный доход)

👉Коми энергосбытовая компания (2023, коррупционный доход, оффшорное владение)

👉Уралбиофарм, Исеть и банк Вятич (2023, коррупционное происхождение) 

👉Волжский оргсинтез (2023, оборонка, незаконная приватизация, 2-е гражланство)

👉Фининвест (2023, оффшорное владение, владелец в розыске)

👉Коммерческий центр, транспорт и лес (2023, незаконная приватизация, оффшоры)

👉Борец (2025, владелец — Невлзин, иноагент, антироссийская политика)

На этом фоне выделим основные причины национализации:

  1. нарушение приватизации
  2. коррупционное происхождение активов
  3. иностранные граждане владеют стратегическими активами
  4. уголовное преследование бенефициара

Что касается ЮГК, то здесь сыграли роль как минимум 2 пункта.

  1. Злоупотребление властью при приобретении активов (незаконная приватизация)
  2. В отчете за 2024 год написано что Струков является владельцем 67,8% акций ЮГК. С 2017 года он является зам председателя Заксобрания Челябинской области (С 2000 — депутат заксобрания). Некоторые источники утверждают, что акции ЮГК оформлены на дочку Струкова, гражданку Швейцарии

Сюда можно также добавить экологические нарушения и аварийную обстановку на рудниках ЮГК. Нарушения технической безопасности привели к 13 инцидентам на шахтах, причем 7 раз — с погибшими. В 2024 году Ростехнадзор приостанавливал работу рудников ЮГК из-за нарушений, включая разрушение дамбы и сброс стоков в реки. Экологический ущерб от структур ЮГК предварительно оценивается в 6 млрд рублей — ТАСС

_

Уточнение: что именно национализируют?

Генпрокуратура подала иск в Советский районный суд Челябинска с требованием изъять 100% долей в ООО «Управляющая компания ЮГК» и ПАО «Южуралзолото», а также активы десяти связанных компаний, В ПОЛЬЗУ ГОСУДАРСТВА.

Речь идет о 100% долей в ООО «Управляющая компания ЮГК» и те акции ПАО «ЮГК», которые находятся под контролем Константина Струкова и его дочери — Александры Струковой. (ссылка)

Требование о конфискации также касается активов на 42,6 млрд руб, номинально принадлежащие дочери Струкова и доверенным лицам. Это ООО «Хоум» (ремонт оборудования) и ООО «Уралвент» (ремонт машин), а также доли в компаниях ООО «Арбат-сити», ООО «Агрокомплекс „Экомодуль“», ООО «Сады Предгорья», ООО «Погрузочно-транспортное управление» и ООО «Коркинский экскаваторо-вагоноремонтный завод». По мнению Генпрокуратуры, их якобы приобрели на доходы, полученные по той же схеме с банкротством. Только не ЮГК, а ОАО «Челябинскуголь», ставшего ОАО «Челябинская угольная компания».

***

Таким образом, Струков и его дочь собрали комбо минимум из двух основных причин, по которым компании активно национализировали в прошлом: получение актива при злоупотреблении должностным положением и швейцарское гражданство дочери, владеющей активами.

****

Вернемся теперь к судьбе владельцев финансовых активов, связанных с национализированными компаниями.

Из перечисленных выше компаний четыре штуки имели отношение к бирже:

  • Акции СМЗ
  • Облигации Борец
  • Облигации Рольф
  • Облигации Домодедово

По акциям СМЗ спустя 3 года разбирательств, арбитражный апелляционный суд все-таки вынес решение о возврате акций миноритариям СМЗ, которые покупали акции на Мосбирже (free float = 10,5%),

Торги акциями СМЗ были приостановлены в ноябре 2022.

В марте 2024 Прокуратура хотела изъять акции у миноритариев.

Положительное решение суда о судьбе миноритариев вышло в мае 2025.

 Источник

Основной риск для миноритариев и владельцев облигаций — это когда у компании забирают активы, а саму компанию банкротят, как например произошло с золотобывающей компаний Petropavlovsk. Ее активы забрала компания УГМК-Инвест. 

С ЮГК вероятно этого не произойдет.

Доподлинно известно, что Управляющая компания “ААА Управление капиталом” входящая в Газпромбанк владел минимум 22% акций ЮГК на 31.12.2024. (конечный бенефициар неизвестен, так как это ЗПИФ)

_

Причина приостановки торгов акциями ЮГК

4 июля Мосбиржа приостановила торги акциями ЮГК.

Почему?

Филипп Габуния из ЦБ прокомментировал так:

В связи с ситуацией, когда возникла очень высокая волатильность на данной бумаге и потенциальные очень высокие потери, неоправданные для инвесторов, мы приняли решение временно приостановить торги данным инструментом, дабы дать рынку успокоиться. И будем смотреть за развитием ситуации
—

Возможно, это было сделано также для того, чтобы члены семьи Струкова не могли распродать «акции в стакан», если какие-то все еще были доступны для их распоряжения .

***

Наиболее вероятный сценарий ЮГК

  • компания меняет владельца, сохраняет юридическую структуру
  • владельцев миноритарных долей, купленных на Мосбирже никто трогать не будет, free-float компании небольшой, порядка 10%. Вопрос только в том, как долго продлится приостановка торгов на Московской Бирже. Зампред ЦБ Чистюхин уже заявлял, что “… права акционеров не должны быть нарушены” (ссылка)
  • смысла банкротить ЮГК и выводить активы нет, в капитале уже присутствует таинственный бенефициар под прикрытием ЗПИФа Газпромбанка; кроме того нет никаких оснований ожидать, что компания не будет обслуживать свои долги (в т.ч. облигации)

По данным смартлаба, сейчас у ЮГК торгуются 2 выпуска бондов https://smart-lab.ru/bonds/ugold.ru 

Стоит ли переживать владельцам акций и облигаций ЮГК? Причина национализации и вероятный сценарий.

Покупать не вижу смысла — премия за риск небольшая, а срок до погашения рублевого выпуска крайне маленький (октябрь 2025). 

Продавать тоже наверное смысла нет, вряд ли компания столкнется с неплатежеспособностью.

Облигации Рольфа и Домодедова продолжают спокойно торговаться с нормальными доходностями — то есть национализация не привела к потерям владельцев облигаций.

Доходности Рольфа не прайсят какой-либо дефолт https://smart-lab.ru/bonds/rolf

Доходности Домодедово: https://smart-lab.ru/bonds/business.dme

С Борцом ситуация похуже, так как там еврооблигации с обязательствами на иностранных структурах https://smart-lab.ru/bonds/borets 

***

В чем отличие от Русагро?

Почему не национализировали Русагро?

Выше мы указали причины национализаций компаний.

Занимаясь бизнесом Мошкович был членом Совета федерации от Белгородской области (хотя это вероятно не запрещает заниматься бизнесом). Кроме того Мошкович имеет гражданство Израиля.

Предприятия Русагро носят стратегический характер.

Вероятно, на активы Русагро нашелся конкретный претендент, который хочет получить их по суду. В случае национализации их пришлось бы покупать у государства за деньги. 

Ситуация в Русагро выглядит хуже, чем ЮГК, потому что в результате судов Русагро может лишиться активов и мы не знаем каким будет конечный объем требований к компании. 

***

ВЫВОДЫ

  • ЮГК был не самый интересный актив при Струкове, т.к. в нем были “экологические” риски и местами непонятный вывод денег из компании в обход миноритарных акционеров, поэтому при новом акционере вряд ли будет хуже
  • Вряд ли кто-то будет национализировать доли честных приобретателей акций на Мосбирже, прецедент с СМЗ говорит в вашу пользу
  • За облигации ЮГК переживать вероятно не стоит, банкротство ЮГК с перепродажей активов выглядит маловероятным и бессмысленным.
  • Не вижу способов заработать в этой истории, так как акции уже не купить, а облигации с инвестиционной точки зрения не интересны (невыгодное соотношение risk/reward)

Ранее заметку о ЮГК писал мой коллега Роман Ранний: https://smart-lab.ru/mobile/topic/1175016/

Надеюсь, не зря потратил время, спасибо за внимание. Жду ваших комментариев👍

Комментарии

  • Все Верно

    Шикарный пост. Спасибо. Было бы неплохо проанализировать остальные публичные компании на подобный риск.

    • Тимофей Мартынов

      Все Верно, спасибо 👍 Да уже думаем

  • Дмитрий

    у Гурьевых какое гражданство? Считать ли их партнерами Ходорковского(апатит)

    • Тимофей Мартынов

      Дмитрий, считай следующий таргет😁😁

    • Дмитрий

      Тимофей Мартынов, волнительно, есть у меня, жадность не позволяет расстаться) но думаю кто то более решительный выходит, -5% примерно с дела югк Хотя интернет пишет, что гражданство британское у сына фейк… ну хз

  • Pavelbuendia

    Спасибо! Очень обстоятельно.

  • webstudent

    Валютные бонды вроде бы вполне себе хорошие доходности, разве нет?

    • Тимофей Мартынов

      webstudent, доходность хорошая Но премия не компенсирует риск

  • Ирина Чернецова

    Аэропорт Домодедово (2024, владельцы — граждане недружественных государств)По российскому законодательству, обладатели российского паспорта в глазах государства — российские граждане, невзирая на наличие у них иных гражданств. Как это обходят в подобных Домодедову делах? Скорее всего, просто игнорируя, если очень надо отжать актив, а стесняться уже нечего и некого.

    • Риэ

      Ирина Чернецова, когда два гражданства, то ты становишься как бы полугражданин в одном гос-ве и полугржданин в другом. РФ сейчас не может себе позволить не бинарный статус на ключевых позициях. Я думаю, примерно такой логикой руководствуются.

  • Андрей Сергеевич

    В отчетности за 2024 «28. Условные обязательства...» «Судебные разбирательства» описаны дела, в частности, иски прокуратур на сумму 4 410 млн. руб., написано про постановление ростехнадзора 93 (про приостановление работ на карьерах), и т.д. и т.п. Затем указано, что в отчетности не был начислен резерв по данному спору, т.к. руководство считает что вероятность неблагоприятного исхода является низкой. По всем спорам на 31.12.24 начислено всего лишь 383 млн. руб. резерва. То есть «экологические вопросы» еще не в отчетности. Изменится ли мнение по компании (акциям и бондам, рейтингу), если исходить, что споры будут проиграны (вопреки мнению руководства)? Прибыль и ден поток «в пол»?

  • Евгений

    Спасибо за обзор! Держу валютные облигации Югк. Жду восстановления цены до 105% и роста курса доллара.

  • ElConstantoz

    Стоит ли переживать владельцам акций X5 и Магнита?

    • Тимофей Мартынов

      ElConstantoz, маловероятно

  • Андрей

    А долларовые облигации? 15,5 все таки к погашению уже

    • Тимофей Мартынов

      Андрей, все равно премия очень маленькая

  • Олег Кузьмичев

    Я бы не ждал от Газпромбанк в виде ЗПИФа спасения, они могут прокрутить все в свою сторону — тем более бенефициары конечные этого ЗПИФа неизвестны

    • Тимофей Мартынов

      Олег Кузьмичев, ну попробуй тогда описать рискованный сценарий: как конкретно он может выглядеть? Что должно произойти чтобы миноры пострадали?

  • Максим

    Хотелось бы узнать кто может быть следующим в списке, так сказать претендентов на национализацию.

    • Тимофей Мартынов

      Максим, smart-lab.ru/mobile/topic/1176895/ Но на самом деле очень сложно угадать. Предпосылок ни по кому нет, кроме Селигдара разве что

  • FF_ATR

    Есть еще подобные активы, где доля главного акционера — нерезидента велика. напрашивается исследование по этой теме. А я пока подумаю насчет шорта еще одной такой компании ))

    • Тимофей Мартынов

      FF_ATR, smart-lab.ru/mobile/topic/1176895/

  • Сергей С

    То что у когото есть второй паспорт, не отрицает того что этот ктото — гражданин рф. Так что аргумент так себе

  • Undeadlymost

    Raven Russia в списочек…

  • Artem Braun

    Есть ли такие риски в ГМК? Полюсе?

    • Тимофей Мартынов

      Artem Braun, Полюс как-то заранее передали фонду поддержки исламских организаций=) Возможно предчувствовали

  • OLEG_12

    Спасибо! Кто следующий на очереди? И тот факт, что каждый кейс национализируется по своему без единого подхода говорит нам о том что и в этой истории могут быть свои особенности которых в других историях еще не было... И главное столько лет во всех этих историях люди «сомнительным» образом наживали себе состояния, и ни кто не считал что там есть нарушения закона, а тут вдруг так совпало что массово прокуратура стала прозревать… А потом удивляемся почему в россии желающих мало вкладываться на долго, а лишь урвал здесь и сейчас, и поскорее прибыль из страны вывел от греха подальше… Ибо сегодня ты честный бизнесмен, а завтра иностранный диссидент, потому что не захотел свой бизнес по дешевке продать, а патриоты и люди которые ни в чем не виноваты так не поступают…

    • Тимофей Мартынов

      OLEG_12, предпосылок нет. а так можете сами пофантазировать smart-lab.ru/mobile/topic/1176895/

  • Алексей Зорин

    Почему про Соликамский магниевый завод не рассказали?

  • Vladimir

    Спасибо