НоваБев операционные результаты 2 кв. 2025 г. - восстановление отгрузок и ускорение розницы

НоваБев опубликовал операционные результаты за 2 квартал 2025 года. 

Общие отгрузки во 2-ом квартале выросли на 13% до 4 млн декалитров (+5% за полугодие). 

Отгрузки собственных брендов выросли на 16% до 3,2 млн декалитров (+6% за полугодие) 

Отгрузки партнерских импортных брендов выросли на 5% до 0,8 млн декалитров (на уровне 1 полугодия 2024 г.).

За квартал открыли 28 точек Винлаб, сеть выросла до 2131 магазина (+321 магазин за год и +90 с начала года). 

Выручка Винлаба за полугодие выросла на 22,7%, за полугодие ускорилась на 25,8%. 

В отчете есть явный возврат к росту показателей (в сегменте дистрибуции).

Причем это на фоне невыдающихся результатов на рынке. Производство водки в России сократилось на 10,9% за полугодие (2 кв. отдельно примерно -0,4%). Производство всего алкоголя (без пива и слабоалкогольных) за полугодие -16% (2 квартал -5,4%). 

Тут несколько факторов по снижению производства, в основном они связаны с ростом расходов. Как пример про который часто писали — Росспиртпром (около трети производства всего спирта) за полгода после приватизации в 2024 году увеличил ценник почти на 60%. Сюда же можно отнести и эффект роста ставок — его мы видели даже в финансовом отчете НоваБева за 2024 г. (+70% по финансовым расходам за год). 

Все это значительно бьет по рентабельности, в особенности по низкоценовому сегменту, отсюда и сокращение. 

Из примеров попыток справиться с ситуацией можно вспомнить КЛВЗ, где продажи водки в 1-ом квартале (у них нет премиальных марок) рухнули на 61% (до 163 тыс. дал), но они это замещают более маржинальным сегментом ЛВИ (он +70% до 121 тыс. дал). Общие продажи в итоге все равно -40%. 

Это скорее как описание турбулентного рынка. У НоваБева же есть премиальный сегмент с гораздо большим запасом прочности в рентабельности. Этот сегмент, судя по пресс-релизу, растет двузначными темпами:

Что касается розницы, компания существенно замедлила темпы открытий. Наименьшее кол-во открытий за последние годы (если не считать турбулентный 2022 год).

При этом темп роста выручки ускорился. Выходят магазины в плюс примерно через год, поэтому здесь может быть быть положительный эффект даже при отсутствии открытий. 

Квартально показатели сопоставимых продаж обычно не раскрывали, но во 2-ом квартале динамика сопоставимого трафика была в положительной зоне впервые за полтора года (+2,7%).

Отчет многообещающий, потому что этот результат достигнут к относительно нормальной базы 1-ого полугодия 2024 года (хотя рентабельность снизилась — это скорее аномальные уровни 2022-2023 года). 2-ое полугодие 2024 г. было еще слабее и на фоне ее результаты должны улучшиться в части рентабельности. 

На дне стратегии менеджмент говорил, что в планах ближайшего года фокусироваться на восстановлении рентабельности. Посмотрим так ли это в финансовой отчетности, которая будет в августе. Но впадать в крайний оптимизм пока тоже не стоит — часть улучшения (а может и больше) съест рост финансовых расходов. 

Хотя сам долг на вполне комфортных 0,9хEBITDA (без аренды), просто его стоимость заметно выросла (почти удвоилась).

Среднесрочная стратегия до 2029 года компании была опубликована в мае, ее цели также связаны с ростом рентабельности. Основной фактор роста — продолжение развития розничной сети, которая добавляет рентабельности группы за счет вертикальной интеграции (добавляет рентабельности сегментам собственного производства и дистрибуции). Писал про нее здесь.

Один из этапов развития — IPO Винлаба. Судя по всему, его можно ждать не в самой далекой перспективе. 

Недавно компания представила отдельные финансовые результаты за несколько лет. Она пока своеобразная, как минимум, там толком нет расходов по налогам. По чистой прибыли на Винлаб по результатам 2024 года приходится 80% прибыли, но по прибыли до налога доля уже около 60%, а по операционной около 45% (почти весь долг на НоваБев, соответственно финрасходы тоже). 

IPO как отдельный драйвер роста я не очень понимаю (писал здесь), из-за сильной зависимости от дистрибутора и производителя материнской компании НоваБев. 

Доля расходов связанных сторон, бОльшая часть себестоимости Винлаба — это остальная часть НоваБева. 

Но для роста прозрачности ключевой точки роста компании IPO — это отличный шаг. 

Прогнозы

Прогнозов после стратегии пока не менял, но по темпам роста выручки вероятно взгляд консервативный (заложено небольшое снижение отгрузок, против роста за полугодие в факте). 

Мультипликаторы уже на уровне ритейла (3,5 EV/EBITDA) — это с учетом казначейского пакета в 22%, без него 4х. Дивиденд заложен на уровне 75% от чистой прибыли. В этом году вполне вероятно, что увидим, что свободный денежный поток будет даже чуть больше прибыли (о сокращении запасов менеджмент говорил на стратегии), но куда пойдут лишние деньги в короткой перспективе пока не ясно — вполне возможно, что захотят сделать долговую нагрузку более комфортной. 

Операционные результаты пока предварительно говорят о траектории разворота рентабельности. При среднегодовом темпе роста выручки около 15% (цели стратегии) — это выглядит интересно. Тем более, что котировки заметно откатились (на уровне начала 2023 года). Поэтому рейтинг с 3 повышен до 4. 

Целевая 660 руб. (+53%). 

Выводы

Хорошие результаты, полноценный финансовый отчет будет в августе. Насколько я понимаю, Винлаб теперь также будет отчитываться по полугодиям. 

Двузначные темпы отгрузок (до этого они полтора года снижались), ускорение темпов роста в рознице до 25,8%.

Это дает предпосылки к тому, что по итогам 2025 года компания сумеет нарастить рентабельность. 

В этом году сеть притормозила открытия Винлабов — во 2-ом квартале рекордно низкое кол-во открытий за последние годы. В прибыль магазин выходит примерно через год, поэтому возможность показывать хорошую динамику даже без открытий магазинов есть. 

Целевая пока без изменений — 660 руб. (+53% к текущим), рейтинг был повышен до 4. Так как это разворот рентабельности стал более осязаемым, плюс котировки заметно скорректировались. 

К рискам все еще можно относить давление на себестоимость (хотя новостей как Росспиртпром в 5-ый раз за год поднял цены вроде не было). Также есть специфичные риски регулятора — в прошлом году приостанавливали лицензию у спиртового завода. 

Реализация целей стратегии выступает основным драйвером роста. Сейчас мультипликаторы на уровне розничных сетей, цель — удвоить выручку к 2029 году до 270 млрд руб. Розница должна создавать дополнительную рентабельность другим сегментам НоваБева (дистрибуция и производство).

Компания платит дивиденды, за 2024 год выплатили 80% от чистой прибыли (без казначейских акций). Компания учитывает казначейский пакет (22%) и платит из-за этого больше дивидендов.

За 2025 год предполагаю дивиденд на уровне 47 руб. — 75% от чистой прибыли доходность 11%.  

Про потенциальный рост рейтинга писал в канале годовых на днях: