Черкизово. Цена - минимум за 2 года. Может пора покупать?
Автор: Валентин Погорелый
Я на самом деле рад, что начал изучать компанию Черкизово, так как бизнес достаточно интересный, а компания сильно выросла по выручке в последние годы (удвоилась за 4 года).
Акции у меня есть в портфеле, но я её покупал еще в 2021 году по 2050 руб./акц. и не вникал в бизнес (кого-то послушал, что хорошая цена и купил) и теперь спустя 4 года более-менее разобрался в компании (на мой взгляд).
Начнем наверно с выручки компании:
За последние 10 лет выручка выросла в 4 раза, что очень даже неплохо.
Чем же занимается компания:
Черкизово — это крупнейший в России вертикально интегрированный производитель мясной продукции и как видно из структуры выручки, 62% приходится на реализацию куриного мяса.
На сайте компании Вы может посмотреть все мощности компании, которые каждый год растут:
Для информации — объем производства курицы в живом весе в Черкизово 1070 тыс. тн. — это 16% от всего производства в России, а свинины 5,3% — это очень большой игрок на рынке страны.
Для выращивания животных нужны корма, в частности для крупного рогатого скота (КРГ) нужно много сена, а для птицы и свиней — это комбинированный корм (поэтому компания продолжает наращивать мощности по свои комбикормовым заводам).
В состав комбикорма может входит все что угодно, ну точнее все что угодно животному для жизни и в разных пропорциях, вот примерный перечень:
Как видите, основу комбикорма составляют зерновые культуры: пшеница, кукуруза, соя, ячмень и т.д., я надеюсь теперь Вам понятно для чего Черкизово выращивает следующие сельскохозяйственные (с/х) культуры:
Пшеница занимает 60% от всего урожая, как я понял пшеница — это основа комбикорма и входит в себестоимость, давайте посмотрим структуру себестоимости:
К сожалению, основную статью расходов “Сырье и товары для перепродажи” компания не расшифровывает и остается только гадать, что в неё входит и каком количестве.
Как мы видим себестоимость в 2024г. росла сильнее выручки +17,9% против +12,7% и это сказалось на валовой прибыли и рентабельности:
Валовая прибыль снизилась на -6,1% г/г до 68,4 млрд руб., а рентабельность упала с 32,0% до 26,4%.
А в чем же причина? В ценах реализации продукции, вот я про что — средняя цена реализации курицы Черкизово в 2023г. выросла на +12,3% до 164,2 руб./кг., а в 2024г. рост всего +4,7% до 171,9 руб./кг. и в ценах продаж свинины такая же история.
Такой рост цен не покрывает более сильные темп роста себестоимости и поэтому страдает маржинальность.
Вот цены на курицу и свинину в России по Росстату:
Курица охлажденная в 2023г. выросла аж на +27,7%, а в 2024г. цена снизилась на -1,1% и в 2025г. пока цена очень слабо растет, всего +0,9%, что конечно не радует компанию Черкизово.
Свинина в 2025г. прибавила пока только +5,2% — это лучше, чем снижение.
Обратите внимание, что цены на с/х орудия (плуги, культиваторы) с 2020г. по 2022г.выросли почти в 2 раза, что в том числе частично привело к росту цен реализации продуктов животноводства, ведь себестоимость выращивания животных от этого тоже растет.
Давайте я пару слов скажу про рынок мяса в РФ:
В 2017г. свинины мы импортировали 353 тыс. тн., а в 2024г. всего 6 тыс. тн., по птице в 2017г. экспортировали 163 тыс. тн., а в 2024г. уже 370 тыс. тн. — о чем это говорит?
О том, что РФ стало более-менее самообеспеченной страной по мясу и может постепенно наращивать экспорт, если конечно мировой рынок позволит.
Мировое производство мяса птицы ежегодно растет и в 2024г. составило 141,9 млн. тн.
Доля РФ только всего 3,8% — не очень много, но это производство, а кто же экспортирует больше всех:
Больше всего экспортируют Бразилия (4,86 млн тн.) и США (3,76 млн тн.), а Россия занимает 7 строчку и всего 0,34 млн тн., а следом идет Китай с 0,315 млн тн., забавно, ведь Китай — это лидер мирового импорта курицы, но все равно занимается экспортом (видимо в более дорогие рынки сбыта):
Я к тому, что РФ в Китай хоть и больше всего экспортирует (доля самая большая от всего своего экспорта птицы), но может и нарастить продажи, главное чтобы было выгодно.
Существует много видов мяса птицы и у каждого своя цена на рынке:
А вот средние цена экспорта мяса птицы разными странами:
В 2023г. средняя цена экспорта мяса птицы из РФ была 2073 $/тн., а Китай импортирует по средней цене 2484 $/тн. — это не самый плохой рынок получается для РФ.
Но все дело же в курсе рубля:
👉в 2023г. курс был 85 руб./$ и средние цены продаж курицы были 198 500 руб./тн.;
👉в 2024г. курс был 93 руб./$ и средние цены продаж курицы были 197 300 руб./тн.;
👉Как Вы думает какая экономика сейчас у российских экспортеров птицы в 2025г. при курсе 78 руб./$?
Я думаю не самая лучшая, но экспорт все же растет в 2025г. — по птице +10% в 1 полугодии, но в 1 квартале было +28%, а значит в Q2 г/г уже не рост, а снижение отгрузок (вспоминаем про курс в Q1 и Q2), а по свинине +60% г/г, как в Q1 25г., так и во Q2 — ну хоть свинина немного поможет Черкизово, хотя доля экспорта у компании всего 11,5% (от всей выручки).
Получается, что в 2025г. экспорт идет, но по птице он меньше г/г во 2 квартале 25г. (видимо из-за укрепившегося рубля), поэтому для компаний текущий курс в 77 руб./$ не так приятен, как например 100, но это я думаю Вы и сами понимаете.
Итак продолжим дальше:
Коммерческие расходы растут и давят на операционную прибыль, которая снизилась на -24,4% до 30,6 млрд руб., а операционная рентабельность просела с 17,7% до 11,8%.
Ну а выросшие на +86,2% до 12,4 млрд руб. финансовые расходы загнали чистую прибыль в “минус” г/г аж на -39,6% до 19,9 млрд руб. — плохие результаты, но в 1 квартале 2025г. они еще хуже:
Чистая прибыль в Q1 25г. уже отрицательная (-0,8 млрд руб.), а операционная рентабельность снизилась с 8,8% до 6,0% — все из-за снижения цен на куриное мясо и ростом затрат:
Чистый долг в Q1 2025г. составил 146,3 млрд руб., прибавил за три месяца 5,7 млрд руб. или +4,0%, а отношение чистого долга к EBITDA увеличилось до 3,2 против 2,0 годом ранее (в Q1 2024г.) — это много, ведь чистые процентные расходы выросли более чем вдвое — с 1,8 млрд рублей в Q1 2024г. до 4,8 млрд рублей в Q1 2025г.
Почему же так растет долговая нагрузка у компании?
Потому что денежного потока от операционной деятельности не хватает на капитальные расходы, на приобретение других компаний и на дивиденды, поэтому FCF отрицательный и растет долговая нагрузка.
Вообще Черкизово конечно молодец, что платила дивиденды 12 лет подряд, но складывается такое ощущение, что могли и поскромнее платить, учитывая рост долгов, но видимо акционерам нужны были деньги.
С учетом текущих событий с мажоритарными акционерами Русагро, ЮГК у меня есть опасения — всё ли было в порядке и по закону ли приобретал Игорь Бабаев Черкизово, надеюсь что да и причина выплат дивидендов в долг последние годы связана не в получении “последней” прибыли в карман, а просто соблюдении дивидендной политики — 50% от чистой прибыли.
Дивиденды за 2025г. под ударом, потому что, если показатель ND/EBITDA выше 2,5 (а он сейчас 3,2), то дивиденды могут не выплачиваться.
Теперь я приложу свои прогнозные таблички до 2028г.:
Цены реализации курицы и свинины, а также объемы продаж я прописываю в таблице, к сожалению, мне не удалось поговорить с представителем компании (написал несколько писем, но без ответа пока), поэтому все что я указываю в таблицах — это сугубо мои предположения.
Я предполагаю, что в 2025г. валовая прибыль у компании вырастет до 71,5 млрд руб., но коммерческие и финансовые расходы снизят чистую прибыль до 12,0 млрд руб.
Компания корректирует свою чистую прибыль на “чистое изменение справедливой стоимости биологических активов”, поэтому я тоже так решил сделать в своих таблицах и скорректированная ЧП в 25г. может составить 11,4 млрд руб.
Я считаю, что компании необходимо снижать капитальные расходы и притормозить приобретать другие компании, чтобы пытаться снизить долговую нагрузку, но будет ли это по факту — частично посмотрим по результатам за 6 месяцев 2025г.
По мультипликаторам компания Черкизово выглядит дороговато, по прогнозному Р/Е за 25г. по скор. чистой прибыли аж 11,9, и я указал, что компания продолжит платить дивиденды, хотя могут и отказаться и это в текущей ситуации наверно будет правильным решением (ND/EBITDA сейчас 3,2), но если заплатит то размер дивиденда за 25г. составит 134,4 руб. на 1 акц. и при текущей цене 3190 руб./акц. ДД всего 4,2% — это мало конечно.
Если посмотреть исторически как оценивали компанию по ДД, то средняя див. доходность была в районе 7,2%, а если предположить, что компания заработает ЧП, как я рассчитал и продолжит платить дивиденды, то в период 2025-2027гг. (на три года) средняя ДД будет в районе 6,6% — зачем я про это говорю? Чтобы как-то оценить компанию.
Можно конечно по методом DCF:
Если дисконтировать дивиденды до 2028г. (если они вообще будут платиться), то целевая цена 2068 руб./акц. и потенциал снижения -35,2%.
Если дисконтировать FCF, то целевая цена 2017 руб./акц. и потенциал снижения -36,8%.
Но я решил оценить компанию Черкизово по средней ДД в ближайшие 3 года к средней исторической ДД, тогда целевая цена получается в районе 2700 руб./акц. и рейтинг Мозговика 3.
Смотрите, я постараюсь после публикации отчета за 1 полугодие все таки связаться с представителем компании, задать вопросы по капексу и планам и возможно я изменю оценку, но пока смысл покупать акции компании Черкизово я не вижу (сам продавать не буду, нравится мне это компания (возможно и зря)), потому что цены на курицу в РФ в 2025г. выросли минимально, в мире цены тоже растут слабо, например, лидер мирового экспорта Бразилия увеличило цены на курицу в 25г. всего на +3,0%, для справки — в Китай Бразилия продает курицу по 217 руб./кг. (если перевести в рубли), у нас внутри страны цены даже выше (222 руб./кг), поэтому конкурировать с Бразилией сложно РФ (на сколько я помню в Бразилии зерно дешевле и урожайность выше, чем в РФ — но это не точно).
Черкизово и дальше будет кормить нас с Вами, ведь эти продукты мы в любом случае будем покупать, так как мы их потребляем ежедневно, поэтому спрос на продукцию будет и в будущем, но вот когда наладится экономика компании — вопрос творческий.
Вывод: после резкого роста цен на куриное мясо в РФ в 2023г. на +27,7% валовая рентабельность компании Черкизово показала рекорд в 34,6%, однако в 2024г. цена на курицу упала по стране на -1,1% и рентабельность вернулась на средние уровни 26,2%.
Проблема в том, что в 2025г. цена на курицу выросла всего на +0,9% и валовая рентабельность у Черкизово дальше падает и уже 21,3% в Q1 2025г. (23,4% в Q1 2024г.), а так как процентные расходы у компании выросли в несколько раз, получена не чистая прибыль, а убыток в размере -0,8 млрд руб.
Данных по экспорту Черкизово не показывает (11% доля экспорта во всей выручке), но я предполагаю, что в Q1 25г. он был неплохой (в целом из РФ экспорт птицы +28% г/г в Q1) на фоне слабого курса рубля к доллару, но вот во в Q2 25г. по стране экспорт уже г/г меньше, чем Q2 24г., а значит и Черкизово могли снизить экспорт, тем более рубль окреп и экономика уже не такая «сладкая».
Чистый долг в Q1 2025г. составил 146,3 млрд руб., прибавил за три месяца 5,7 млрд руб. или +4,0%, а отношение чистого долга к EBITDA увеличилось до 3,2, а когда показатель ND/EBITDA выше 2,5, то дивиденды (согласно див.политике) могут не выплачиваться, хотя это не помешало компании рекомендовать итоговый дивиденд за 2024г. в размере 98,92 руб. на 1 акц. или на 4,16 млрд руб. див. выплат, когда показатель ND/EBITDA уже был равен 3,0.
Я считаю, что в 25г. чистая прибыль с 19,9 млрд руб. упадет до 12,0 млрд из-за выросших процентных расходов (с 12,4 до 18,4 млрд), а значит и дивиденды снизятся и в лучшем случае составят 134,4 руб. на 1 акц. ДД 4,2% — это достаточно мало.
Компания активно покупала конкурентов и инвестировала в свои проекты последние годы, но я считаю, что в 2025г. ей просто необходимо снижать капитальные расходы минимум на -15 млрд руб. (в 2024г. с учетом покупок конкурентов потрачено 48,1 млрд руб.), чтобы снижать долговую нагрузку.
Целевую цену я поставлю 2700 руб./акц. и рейтинг Мозговика 3 — надеюсь дозвониться до представителей Черкизово и доработать модель после результатов за 1 полугодие 2025г.
Это первое мое знакомство с компанией, надеюсь Вам понравился пост (получился длинным, но это меньше 50% что я хотел Вам сказать), если да — то ставьте лайк.
Спасибо за внимание и удачи!
Комментарии
Винер
Просто так такой график не рисуют (пример — диасофт), явно кто-то крупный сливает бумажку, мб инсайд какой, но признаков жизни там вообще нет пока что
Валентин Погорелый
Винер, Сомневаюсь. Там фри флоат 2,5%.
Олег Костин
Слишком дорогая компания с ужасной продукцией. В свое время идея имела место быть, сам хорошо наварился, но сейчас бумагу сливают и совершенно заслуженно, а пытаться нащупать дно в текущий момент времени занятие неблагодарное.
Валентин Погорелый
Олег Костин, А почему заслуженно?
Valko
Давно ждал разбор этой компании, очень подробно, спасибо
Валентин Погорелый
Valko, Пожалуйста)
Олег Кузьмичев
Спасибо! Свинина больше чем на 15% подорожала в этом году (г/г) А за счет чего у Черкизово буду расти объемы каждый год? они строят что-то?
Валентин Погорелый
Олег Кузьмичев, Пожалуйста. Свинина вроде немного поменьше выросла, смотря что конечно, но это хорошо конечно, но основа - это курица все же Компания последнее время много сего купили и строят, в тюмени купили птицеводческую ферму +60 тыс тн. В ефремове продолжают строительство- обьем инвестиций 40 ярдов. Посмотрим как увеличится обьем продаж после всех покупок 2024 года
Виктор Васильчук
Олег Кузьмичев, это цены реализации с производства? А то буквально вчера в ленте брал карбонад и он был прилично дороже.
Олег Кузьмичев
Виктор Васильчук, да, это опт В рознице ещё наценка)
Олег Кузьмичев
«Но я решил оценить компанию Черкизово по средней ДД в ближайшие 3 года к средней исторической ДД, тогда целевая цена получается в районе 2700 руб./акц. и рейтинг Мозговика 3.» какая-то сомнительная штука. Может проще убрать «кап затраты на приобретение дочерних обществ»? Средняя историческая ДД может навсегда уйти в историю )
Валентин Погорелый
Олег Кузьмичев, Согласен с твоим мнением, что сомнительно. Самому не нравится, но пока решил так. Потом может выйдут на связь представители компании, спрошу про капекс и посчитаю по другому. Тут в принципе посыл такой- покупать компанию по текущим пока нет смысла
Владимир
Спасибо за разбор
Валентин Погорелый
Владимир,
Artem Braun
Спасибо, очень полезно
Валентин Погорелый
Artem Braun, пожалуиста. рад что понравилось
Сергей Зарубин
Как всегда.куча всяких графиков и слов.а потом целевая цена на середине проторгованного боковика.уровень от которого любой трейдер и так попробует откупать без всяких отчетностей.
Валентин Погорелый
Сергей Зарубин, жаль что вам не понравилось.
FF_ATR
Интересный разбор. Пока постою в стороне от этой инвестиции.
Валентин Погорелый
FF_ATR, согласен
Андрей Никитенко
Классный разбор! Мега познавательно. Где бы еще узнал состав килограмма комбикорма. Премного благодарен!
Валентин Погорелый
Андрей Никитенко, спасибо. я старался поподробнее объяснить
SMS2000
Народ вымирает прибыль падает,
Валентин Погорелый
SMS2000, ну население не растет это факт
Григорий
Валерий Папа может, но, может, пора?
Валентин Погорелый
Григорий, может все что угодно — только роста акции не может быть)
Konstantin_1
Валентин, как Вы считаете цену 2700 по дивидендам?
Валентин Погорелый
Konstantin_1, да я пытался к исторической ДД подвести и цену подтянуть — но мне самому не нравится как я сделал, но пока ничего поумнее не придумал
SupTrade
Кто-то вообще покупает их мясо? Там ужасное качество
Валентин Погорелый
SupTrade, колбасу вроде покупал когда то, вроде норм. мясо не покупал.
Петр
Там вроде бы у компании в свободном обращении очень незначительное количество акций, низкую ликвидность и волатильность бумаги надо так же брать в расчет. Я бы всё-таки подождал снижении ставки и разворот курса а там и акциям можно присматриваться, пока дорого.
Валентин Погорелый
Петр, согласен
Виктор Васильчук
Пост огонь! Прочитал как захватывающий детектив! Очень понравилось!
Валентин Погорелый
Виктор Васильчук, спасибо. старался написать чтобы все разобрались
Demina112233
Валентин, спасибо за разбор!
Валентин Погорелый
Demina112233, пожалуиста)
akovalenko
Спасибо за разбор.
Валентин Погорелый
akovalenko,
Dmitry Kisel
Спасибо за разбор! Несколько лет уже сам считаю и разбираю Черкизово, и всегда эта компания (в моих расчетах) была переоцененной, с даунсайдом. Ваш анализ, Валентин, подтвердил мои цифры
Валентин Погорелый
Dmitry Kisel, ну у вас за несколько лет может быть есть моменты которые я упустил? был бы рад, чтобы вы покритиковали или добавили что то
Remenua
Компания не прозрачная. Отношения к миноритариям кажется ужасная. Компания ничего не делает чтобы быть привлекательной для рынка. Лезть туда сейчас — очень смело.
Валентин Погорелый
Remenua, согласен, что пока не вижу смысла покупать акции