Что интересного будет размещаться на рынке облигаций на этой неделе?
Автор: Андрей Севастьянов
На прошлой неделе активность на первичном рынке рублевого корпоративного долга была ниже среднего на фоне роста ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ РФ 25.07.2025. Ставки купонов по книгам заявок по облигациям 2-го эшелона снижались в среднем на существенные 250 б. п., а по Магнит-БО-004Р-08 (AAA) – на 63 б. п. от первоначальных максимальных ориентиров при заметном переспросе.
Текущая неделя на первичном рынке будет более насыщенная. Отмечу наиболее интересные истории.
3-летние Балтийский лизинг-БО-П18 (книга 16 июля, оферент – АО «Балтийский лизинг», AA-) на 3 млрд руб. маркетируются с ежемесячным максимальным купоном 20,25% (YTM 22,24%, дюр. 2,25 г. Peer-группа бумаг финансовых эмитентов с такой длиной представлена только ГТЛК 2P-08 с доходностью 18,3%. Ближайший же выпуск эмитента с дюр. 1,5 г. – БалтЛизП16, торгуется с YTM 22,06%. Полагаю, что по новому выпуску Балтийского лизинга интересной будет доходность не сильно ниже 21,5% (куп. 19,65%) в моменте, учитывая пока в целом сохраняющуюся общую инверсию кривой корпоративных бондов.
По 2,5-летним Селигдар-001P-04 (книга 17 июля, A+), общим объемом на 3 млрд руб. с размещаемым параллельно флоатером, предлагается максимальный ежемесячный купон – 20,5% (YTM 22,24%, дюр. 2 г.). Обращающийся выпуск эмитента − Селигдар3P, торгуется с доходность 21% с дюр. 1,8 г. Облигации Peer-группы дают среднюю доходность ок. 20% в точке дюр. 2 г. Селигдар-001P-04 могут быть привлекательны с YTM не сильно ниже 21,5% (куп. 19,65%) в моменте, на мой взгляд.
10-летние Гидромашсервис-001Р-05 (книга 18 июля, A, Группа ГМС – производитель промышленных насосов и компрессоров), общим объемом с размещаемым параллельно флоатером до 4 млрд руб., маркетируются с ежемесячным купоном не выше 21,5%, что даст YTP 23,75% с дюр. 1,6 г. к 2-летней оферте. Оференты по выпуску − АО «ГМС Ливгидромаш», АО «ГМС Нефтемаш» и АО «Казанькомпрессормаш». Также имеется ковенант − нарушение сроков годовой бухгалтерской отчетности вышеозначенных компаний. ГИДРОМАШ02 торгуется с доходностью. 17,67% и дюр. 1,5 г. Облигации Peer-группы дают доходность ок. 21%. Новый выпуск Гидромашсервиса может быть интересен с YTP не сильно ниже 21% (куп. 19,2%) в моменте, по моему мнению.
Теперь по валютному сегменту.
4-летний выпуск Атомэнергопром-001Р-06 (книга 15 июля, AAA) объемом до $400 млн с расчетами в RUB маркетируется с максимальным квартальным купоном 8% (YTM 8,25%, дюр. 3,45 г.). Peer-группа локальных долларовых выпусков с наивысшими рейтингами дает доходность 6,6% в соответствующей точке дюрации. Учитывая снижение итоговой ставки купона от максимальной в среднем на 30 б. п., полагаю, что интересной YTM будет не сильно ниже 7,95% (куп. 7,7%) в моменте.
1,5-летние юаневые Газпром нефть-006Р-02 (книга 18 июля, AAA) с расчетами в RUB предлагаются с ежемесячным купоном не выше 8,5% (YTM 8,84%, дюр. 1,4 г.). Размещение пройдет на СПБ Бирже. Доходность Peer-группы локальных юаневых бондов в соответствующей точке дюрации – 6,15%. ГазКап3P15 в CNY недавно разместились с YTM 7,12% и дюр. 0,96 г. Полагаю, что в моменте Газпром нефть-006Р-02 может быть интересен с YTM не сильно ниже 7,8% (куп. 7,6%).
Отмечу повышенный интерес частных инвесторов к первичным размещениям валютных локальных бондов, что приводит к заметному переспросу. Это может поспособствовать заметному снижению ставок по сравнению с первоначальными максимальными ориентирами.
Выводы
- Активность на прошлой неделе была сравнительно невысокой на первичном рынке рублевых корпоративных размещений/букбилдингов, несмотря на рост ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ РФ до 200 б. п. 25.07.2025.
- На текущей неделе активность на «первичке» будет заметно выше. Отмечу наиболее перспективные рублевые выпуски и интересные уровни ставок купонов по ним: Балтийский лизинг-БО-П18 (куп. 19,65%), Селигдар-001P-04 (куп. 19,65%) и Гидромашсервис-001Р-05 (куп. 19,2%).
- Валютные выпуски: Атомэнергопром-001Р-06 (куп. не сильно ниже 7,7%) и Газпром нефть-006Р-02 (куп. не сильно ниже 7,6%). Здесь мы можем ожидать повышенный интерес частных инвесторов.
Рыночные размещения рублевых облигаций
Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты
*Курсивом выделены Call-опционы
**Приводится наименьший рейтинг от российских РА
***Простая доходность
Рыночные размещения рублевых валютных облигаций с начала 2025 г.
Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты
*Курсивом выделены Call-опционы
**Приводится наименьший рейтинг от российских РА
Вы прочитали открытый пост от Mozgovik Research — вашего гида по российскому фондовому рынку.
Не пропустите другие полезные материалы! Подпишитесь на Telegram-канал Mozgovik Research (https://t.me/mozgovikresearch) — мы публикуем открытые посты как этот и темы свежих премиум-разборов.
👉 Получите полный доступ, присоединитесь к сообществу и принимайте уверенные решения:mozgovik.com (https://mozgovik.com/)
Комментарии
Sergey G
Балтийский лизинг — не факт что будет интересный. Если купон укатают(а его скорее всего укатают) — то Балт Лиз 16ый выпуск сейчас дает ytm 22%, дюрация чуть короче, те вполне как замена для «подержать» новому выпуску пойдет. ГМС, Селигдар — очень интересно, ждем. Но проблема всех размещений, что мы их ждем, но купон опускают так, что становится не интересно заходить. Выходят все по середине рынка, без премии.
Андрей Севастьянов
Sergey G, О том и речь, что нужно понять — какой может быть интересным уровень и ниже него не брать. Сейчас спрос оголтелый и вполне вероятно, что ставки итоговые могут быть неинтересными.
Sergey G
С утра, в день размещения, идем и рисуем карту рынка. Выбираем кредитный рейтинг, выставляем дюрацию и считаем ручками на калькуляторе разные купоны и итоговый ytm. И смотрим на получившуюся картину. Заранее, за 3-4 дня смысла делать это нет. Рынок может уехать куда угодно, в любую сторону. Особенно на новостях о геополитике или после публикаций данных по инфляции в среду. А спрос да, бешеный. Вот аэрофьюэлз разместился — едва выше номинала. Быстрая рука могла по 100,5% сдать на старте. С сэтлом завтра должно быть +- тоже-самое, может немного по выше(но это не точно).
Андрей Севастьянов
Sergey G, Разумеется позиционирование надо обновлять перед букбилдингом, особенно, если ситуация на рынке меняется. Это прописная истина. Но полезно заранее посмотреть на картину рынке, прикинуть уровни приблизительные, подготовить группу для сравнения. Но и само позиционирование выпуска — это именно ваше видение ситуации, а не объективная картина рынка.
Максим
Андрей Севастьянов, добрый день, можете пожалуйста подсветить вариант по копорату с высокой надежность с погашением в 2026. Офз уже ниже 14% как я понял. Смотрел селектел, но показалось рискованно. Покупка на иис одним лотом, так что диверсификации не будет.
Андрей Севастьянов
Максим, Периодически обновляю таблицу по рублевым облигациям: docs.google.com/spreadsheets/d/13OsEhOADYSCfbdCl7ioEXcJkKrQIAmxl/edit?gid=731061256#gid=731061256Те бумаги, которые подсвечиваются по спредам желто-зеленым — кандидаты к покупке. Немного позже сделаю пост с обновлением таблицы по спискам бумаг.
Максим
Андрей Севастьянов, в течении следующей недели или как получится? Я бы подождал. Просто не хочется вляпаться, то ли приложение ВТБ не правильно считает доходность не пойму, например смотрел магнит 4ро6 или 5ро3 там доха 23%, не может ведь такого быть по вашей табличке значительно меньше, и этих выпусков вообще нет
Андрей Севастьянов
Максим, Беру доходности с Мосбиржи, что транслирует в приложении ВТБ — знать не могу.Многих выпусков и быть не может в таблице, т. к. они не прошли по моим фильтрам или еще новые выпуски.
Максим
Андрей Севастьянов, я разобрался это флоатеры
Олег Костин
Если верить в понижение ставки, выходит, нужно выходить из флоатеров и брать фиксы, пока поезд совсем не ушел? Вы анализировали Балтийский лизинг? Соответствует рейтингу АА-?
Андрей Севастьянов
Олег Костин, То, что флоатеры будут проигрывать «фиксам» при снижении КС — во многом лишь кажущийся эффект. При моделировании их ставок результат весьма неплохой получается. См. об этом материалы последней конференции Смартлаба по флоатерам: t.me/bondsmartlab/2426.Балтийский лизинг специально не анализировал.