Почему я так сильно опасался 14 июля? weekly #102
Автор: Тимофей Мартынов
Пока твои акции снижаются в цене, ты не можешь быть прав.
Вчера утром индекс IMOEX показывал снижение -9% от начала года (ytd).
Акции Магнита -34% ytd, акции Диасофт -41% ytd.
Пока твои акции падают, ты особо остро чувствуешь свою неправоту (даже если ты на самом деле прав).
Пока твои акции падают день за днем, ты начинаешь терять веру в свои силы.
Я утешаю себя: я спокойно вижу сценарий, при котором обе акции делают >+100% в течение 2 лет.
Но пока акции падают почти каждый день, ты больше думаешь о том, что ты сделал не так.
Хочу заметить, что когда я фиксировал часть портфеля в феврале, общественное мнение было против (чувствовал давление), люди были на позитиве.
То есть в ключевые разворотные моменты рынка большинство естественно ошибается, это уже давно не новость.
Где сейчас может ошибаться толпа?
✅«Рекордный приток средств в фонды облигаций на общую сумму ₽20,8 млрд зафиксирован в период с 30 июня по 6 июля».
✅«Корпоративные облигации с рейтингом «А» стали самым прибыльным инструментом за первые полгода 2025 г, обеспечив доходность +20,7%»
=======================================
Вернемся к этому вопросу в контексте стратегии-2025.
Признаем очевидную ошибку, которую, вероятно я допустил:
Когда процентные ставки достигают исторического пика, вполне логично ждать спада экономики.
Когда экономика начинает сжиматься, хуже всего могут себя чувствовать акции роста.
Крупный бизнес не может продолжать расти в условиях рецессии...
Первым страдает B2B-бизнес (Диасофт уже это почувствовал, боюсь, что могут почувствовать и другие POSI, DATA, HEAD, VSEH, ASTR).
Это может также отразиться и в отчетности Яндекса (основную маржу Яндекс генерит за счет продажи рекламы B2B). Точно узнаем из отчета 29 июля.
Сегодня индекс гособлигаций RGBI вышел на новый максимум за 16 месяцев.
Получается, что идеальной стратегией в этом году было: зафиксировать прибыль по акциям в феврале и покупать высококлассные корпоративные облигации с фиксированным купоном.
Почему я не покупаю облигации с 2022 года я писал ровно три года назад тут: https://smart-lab.ru/mobile/topic/818994/
Я стараюсь придерживаться этой стратегии пока идет СВО.
У меня нет ни малейшего FOMO по поводу роста облигаций.
У меня есть реальный страх потерянного будущего, при котором все наши долгосрочные equity-инвестиции заранее обречены на провал.
Об этом чуть ниже.
=========================================
11 июля в своем блоге я делился небольшим наблюдением по индексу:
За последний год, почти каждый раз когда индекс падал более чем на 3% за день, далее следовал разворот.
Повезло и на этот раз.
14 июля у меня было плохое настроение.
Объясню почему.
С тех пор как избрали Трампа, мы не увидели ни одной новой санкции США.
Трамп много чего говорил, но по факту, по реальным делам, мы видим, что Трамп как будто действительно хочет помириться с Россией.
Я боялся, что 14 июля всё закончится и Трамп вдарит новыми санкциями, на этом весь прогресс в отношениях Россия-США запнется и мы откатимся на прежние позиции.
БОЛЬШЕ ВСЕГО Я ОПАСАЮСЬ, ЧТО СВО ЗАТЯНЕТСЯ НА НЕОПРЕДЕЛЕННЫЙ СРОК.
Как вы помните, в стратегии в начале года моя рабочая гипотеза была в том, что мы находимся в финальной трети конфликта.
Если вы, например, точно знаете, что война будет продолжается еще не менее трех лет, то долгосрочный смысл сидеть в акциях полностью теряется.
То есть если Трамп начинает эскалацию, СВО продолжается, то мои надежды на то, что падающие ныне Магнит, Диасофт сделают 100%+ сходят на нет. Я просто не вижу никакого оптимистичного будущего у рынка, если СВО продлится еще годы.
Посудите сами что мы объективно имеем на данный момент:
📉Повышение налогов
📉Повышение ставок
📉Война все еще идет (я наивно полагал, что она закончится) и она высасывает ресурсы из экономики так или иначе
📉В экономике довольно явные признаки серьезной рецессии
📉Бюджетная дыра расширяется
=> как следствие мы имеем падение корпоративных прибылей широким фронтом в 2025 году.
Я общаюсь с мелким и средним реальным бизнесом, у всех жестко сжимается маржа в этом году.
Если вы сомневаетесь в том, что у нас идёт жёсткая рецессия, почитайте этот пост: smart-lab.ru/mobile/topic/1176992/
Тут я просто пробежался по заголовкам новостей, в которых отражено сокращение экономики почти по всем фронтам.
И эти заголовки продолжают выходить каждый день.
В общем, формула такая:
ВОЙНА = СТАГФЛЯЦИЯ = ПАДЕНИЕ ПРИБЫЛЕЙ КОМПАНИЙ
========================================
Но к счастью этого не произошло, Трамп дал еще 50 дней на то, чтобы договориться. На этом и развернулись.
Это опять вселяет надежду на то, что есть какой-то необъявленный договорняк Путин-Трамп.
Трамп словно дает время Путину дозабрать часть территорий Украины, после чего мы снова возвращаемся к мирной повестке.
Еженедельно я стараюсь анализировать заявления, сделанные со стороны официальных лиц России и США.
Последнюю подборку таких заявлений я делал здесь: https://smart-lab.ru/mobile/topic/1179598/
Мой вывод заключается в том, что это все шум. Возможно пиар.
Возможно скрыто ведется реальный диалог о достижении мирных договоренностей, в детали которого нас пока не посвящают.
Во всяком случае хочется в это верить.
При прежней администрации президента США санкции вводились без малейших колебаний, по щелчку пальца.
Трамп за полгода не подписал ни одной новой санкции.
========================================
ЮГК
Неделю назад я писал про ЮГК и кажется, всё исполнилось в рамках ожиданий:
Ситуация разрешилась менее чем за неделю. Все же это не моя тема, я такие истории не трогаю.
========================================
Лензолото
На прошлой неделе порадовала новость о ликвидации Лензолото.
Почему порадовала?
Потому что я годами не мог понять, почему «пустышка» торгуется на MOEX и ее еще кто-то покупает и держит с непонятной целью.
Меня всегда раздражает, когда цены каких-то активов неоправданно раздуты, и всегда радует, когда рынок приходит в состояние, соответствующее твоим представлениям о реальной стоимости актива.
Эта история — напоминание всем о том, что рано или поздно все встает на свои места.
Поэтому важно внимательно изучать то, что вы покупаете.
Стоимость долга
Вчера порадовала новость о том, что Магнит уже занимает по ставке <15% годовых.В начале года ставки для первоклассных заемщиков составляли 23%+.
Я опасался, что для таких компаний как Магнит средняя ставка может подтянуться к 20%, а это более 20 млрд разницы в процентных расходах в год!
Это при скорректированной капитализации Магнита 250 млрд.
Почему у нас много Магнита? Потому что он дешевый и рынок его не любит.
Когда рынок его начнет любить, покупать его придется по другим ценам.
Выводы
👉Судьба долгосрочного инвестирования в акции сильно зависит от сроков окончания СВО: если военные действия не завершатся в разумный срок, то у рынка акций России просто нет перспектив (так как прибыли продолжат сокращаться под давлением налогов, ставок и падения спроса).👉В этом плане, портфели наших аналитиков, в которых доля акций близка к 100% ( и мой в том числе), выглядят чересчур оптимистичными
👉Я бы сказал, что более прагматичный долгосрочный инвестор должен держать не менее половины портфеля в валютных облигациях
👉с другой стороны, если СВО все-таки завершится в течение 12 мес, то в течение 24 мес мы можем увидеть удвоение многих компаний в наших портфелях
Ждем ваших комментариев!👍
****
«Пока твои акции снижаются в цене, ты не можешь быть прав» — писал я в начале заметки.
Но когда всем становится очевидно, что ты был прав, покупать акции уже становится поздно.
Комментарии
NikolayRogov
Но когда всем становится очевидно, что ты был прав, покупать акции уже становится поздно. Если ключевую ставку начали снижать, то возможно момент роста становиться близок. Я думаю что толпа не ошибается, она просто бегает из стороны в сторону. Когда акции станут интересны побежит в акции, вопрос только когда.
Тимофей Мартынов
Lancelot1, а, интересно
Тимофей Мартынов
Lancelot1, да просто в сентябре 2024 была тема с погашением казначейского пакета но их снова передали в репо там в сентябре снова истекает срок, может поэтому и думает так
Aristo
Как ни крути, все зависит от геополитики которую трудно прогнозировать…
Тимофей Мартынов
Aristo, к сожалению да((
Mr.Sal
Спасибо, Тимофей.
Юрий Динискин
Заявление Трампа: «СшА введут введут вторичные санкции в отношении РФ и ее партнеров, если в течение примерно 50 дней не будет сделки по украине.» Читай- если в течении 50 дней Россия не капитулирует, мы обидимся... В течение 50 дней, 100 дней и т.д.«сделка по украине» заключена не будет. Потому что она не сделка, а не что иное, как капитуляция нашей страны, с последующим ее расчленением.
Konstantin
Яндекс зря продал
Тимофей Мартынов
Konstantin, 😁 Это вы как поняли? 😁
Konstantin
Тимофей Мартынов, так экспоненциальный рост…
Тимофей Мартынов
Konstantin, 👏👏👏
Dmitry Kisel
Мне очень нравятся ваша, Тимофей, логика, ход мыслей, анализ. Я рад вашим успешным сделкам. Но почему, почему?!, когда я собираюсь что-то повторить в свой портфель (будучи подкреплён и собственным анализом) — всегда получаются убыточные сделки. Зашёл в Сургут — сижу третий год -30%, зашёл в Магнит -30%. А вот ваши успешные сделки я не повторял никакие, сомневаясь в их исходе )
Тимофей Мартынов
Dmitry Kisel, с Магнитом все нормально должно быть. Надо набраться терпения. Да и с Сургутом тоже думаю нормально будет
amilkey
Ирану тоже ставили ультиматум, который в итоге реализовался, также через прокси Израиль, сейчас они ставят ультиматум через Украину, будут то пошлины или новое оружие, но почему-то никто не верит, как можно уничтожить ПВО за один день показал Израиль в Иране, так что черных лебедей может быть еще много. Держу портфель на 80% в замещайках, еще с ноября того года начал набирать газпром который давал 13% валюте, остальное в акциях и рублевых корпоратах
Wasd
Если СВО продлится ещё несколько лет, впору будет почитать Ремарка, про ощущения его героев
Тимофей Мартынов
Wasd, не хотелось бы😁
Moon Light
Тимофей, правильно рассуждаешь. Но за красными флажками логика обрывается и виноваты конечно же клятые пиндосы У меня самого впрочем тоже — продолжаю инвестировать в РФ и надеяться на торжество разума, рост прибылей и нормальные мультипликаиоры
Moon Light
По сути стратегии. Кажется, что нециклический B2C все-таки должен перформить даже в условиях войны, т.к. у нас не военно-коммунистическая экономика с прямым товарным обменом. Кэш перераспределяется физикам, и этот кэш пока ставка высокая абсорбируется долговыми инструментами. Но такая модель неустойчива, не может работать длительное время и сейчас формирует отложенный спрос. Даже если поднимут еще налоги, они пойдут в конечном итоге физикам. А физики рано или поздно начнут тратить
Тимофей Мартынов
Moon Light, рассуждения правильные да. Но в условиях стагфляции у тебя в любом случае вымывается реальная покупательная способность населения. Плюс налоги / высокие ставки — это все будет давить на чистую прибыль
Moon Light
Тимофей Мартынов, это если реальные доходы физлиц начнут падать, а они пока растут. За последние 2.5 года объем банк. вкладов физиков вырос на 30 трлн руб. То есть 7-8% ВВП складывается в депозиты. Кстати, примерно столько же составляет объем непродуктивной новой военной экономики. Новые налоги при высокой ставке также окажутся на депозитах физиков. Но высокая ставка не сможет быть долгой: экономика уже сохнет, инвестиционный спрос загнулся. И куда придём? Рубли постепенно польются на товарный рынок и рынок услуг. Теперь задача — в каком месте подставить ведёрко.
Alexandr
Тимофей Мартынов, при низкой безработице маловероятно сползание в стагфляцию. Безработица — это кадровый голод (который до 30-го года будет только усиливаться. Правительство оценило масштабы нарастающего кадрового голода в России: к 2030 году для нормальной работы экономики нужно будет дополнительно найти около 11 млн человек.) т.е. перманентный дефицит рабочей силы. Значит рост зарплат, а это в свою очередь стабильный спрос — люди продолжают тратить деньги. При этом инфляция останется достаточно высокой, выбор товаров с каждым годом все скуднее, качество их все ниже. Налоги конечно вырастут. В таких условиях хотелось бы видеть от «мозговика» анализ того, какие отрасли(в потенциале) смогут наиболее успешно адаптироваться (изменят бизнес-модели, кто будет способен на автоматизацию производства, кто быстрее всех достигнет повышения производительности труда). Все это на долго, «чудес» не будет. И что бы в представленных обстоятельствах сохранить капитал, нам нужен «мозговик».
Lancelot1
Тимофей, идея в Магните должна ведь реализоваться в брижайшее время, по выкупу у нерезов.Или я не прав, до какого времени у них право выкупа.Ведь для этого цену давят в низ.
Тимофей Мартынов
Lancelot1, не думаю, что стоит рассчитывать на ближайшее время
AS
да все логично — когда не фиксировать длинные облигации под фикс ставку, если не в период снижения? и куда ложить — в компании от А и выше. Но там уверен, что еще валютный фактор выстрелит — по итогам года будет общий именно в валютных облигациях первоклассных компаний Мне не нравятся рассуждения о геополитике, они субъективны, Тимофей часто говорит, что не профессионалам в этом деле, но бесконечно возвращается к однобоким рассуждениям. На мой взгляд, этот фактор вообще не надо учитывать.
Денис Вишняченко
Тимофей, главное, что ты был прав создать это крутое сообщество, упадческое настроение от падание рынка, это временно, потом все восстановится и снова все будут писать, «эх, вот бы диасофт по 2800 взять было надо», или что «надо было тарить магнит», а что все они плевались от них в моменте никто почему-то вспоминать не захочет