Обновляем модель по девелоперу Самолёт, какой потенциал у акций?
Автор: Роман Ранний
Начнём с операционных результатов.
Объем продажи в натуральном выражении снизился на 51% в 4 квартале 2024 года, до 287.5 тыс. кв.м.👉
В деньгах продажи снизились на 45%, до 61,2 млрд руб👉
Результаты оказались слабыми из-за внешних обстоятельств. В 4 квартале 2023 года был пик продаж по ипотеке в РФ, который был вызван ужесточением условий льготной ипотеки от 23.12.2023.
Операционные результаты на сегодня можно назвать устаревшими, для дальнейшего прогнозирования нам нужны более свежие данные.
Для начала посмотрим, насколько сильно коррелируют продажи Самолета с продажами по РФ в целом👉
На графике видна достаточно чёткая корреляция, продажи в РФ могут помочь спрогнозировать продажи Самолета. Продажи по РФ в 1 квартале 2025 года снизились на 13,1% г/г, до 5,7 млн кв. м. Продажи по РФ во 2 квартале 2025 года снизились на 46% г/г, до 4,7 млн кв. м. Схожую динамику продаж мы можем ожидать от Самолета.
У нас также есть данные продаж по регионам, которые публикует Dataflat.
Эти данные прекрасно коррелируют с продажами Самолёта (Москва и область)👉
СПБ и область👉
На основе этих данных мы уже можем сделать прогноз операционных результатов Самолёта за 1 и 2 кварталы 2025 года👉
Текущие данные говорят нам о продолжающимся снижении продаж квартал к кварталу и год к году (в 1 и 2 квартале 2025 года). В целом за 1 полугодие 2025 года новые продажи ожидаются в районе 492 тыс. кв.м
Далее посмотрим, как обстоят дела с ценами на недвижимость.
Так как 85,5% продаж Самолета приходится на Москву и область (по данным за 2024 год), то цены мы будем мониторить на новостройки в Москве и области👉
По данным Сбериндекса средние цены на первичную недвижимость в Москве и области не снижаются, и держатся примерно на одном уровне с начала 2025 года. Средняя цена в москве сейчас составляет 354 тыс. рублей за кв. м., в Московской области — 191 тыс. рублей за кв. м.
Если кому интересно, то вот в этом посте я очень подробно разбирал вопрос цен и почему они не снижаются👉 smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1170718.php
Что касается Самолета, то его средние цены хорошо коррелируют со средней ценой в Московской области 👉
В прогнозе мы будем предполагать, что средняя цена реализации Самолета в 1 полугодии 2025 года не изменилась и осталась примерно на уровне 2 полугодия 2024 года👉
Мы ожидаем снижении продаж квартал к кварталу и год к году (в 1 и 2 квартале 2025 года). В целом за 1 полугодие 2025 года новые продажи ожидаются в районе 103,7 млрд рублей.
Далее можно сделать прогноз выручки, EBITDA и чистой прибыли(Напомню, что продажи не сразу попадают в выручку, застройщики признают их постепенно)👉
В первом полугодии 2025 года ожидается снижение выручки на 28% г/г до 122,8 млрд рублей, скорректированная EBITDA снизится на 24,7%, до 40,3 млрд рублей. Чистый убыток составит 9,2 млрд рублей, на фоне роста чистых финансовых расходов до 40,6 млрд рублей.
Чистый долг на 30.06.2025 останется примерно на уровне конца 2024 года, но показатель чистый долг /LTM скорр. EBITDA вырастет из-за снижения скорр. EBITDA👉
Аналогичная ситуация ожидается с чистым долгом без проектного финансирования.
Показатель чистый долг без проектного финансирования /LTM скорр. EBITDA составит 1,19.
Показатель чистый долг /LTM скорр. EBITDA составит 2,98.
Для полноты картины добавим график оферт/погашений облигаций👉
Компания недавно разместила выпуск 4-летних облигаций серии БО-П18 объёмом 15 млрд рублей. Изначально выпуск планировался на 5 млрд рублей, но в процессе сбора заявок был увеличен в 3 раза.
Ориентировочный график погашения долга выглядит следующим образом👉
В 3 квартале 2025 года (11.07.2025), у Самолёта должно быть крупное погашение облигаций на 15 млрд рублей (БО-П12), деньги от размещения БО-П18 скорее всего пойдут на это погашение.
Радует, что компания переносит крупные погашения на более поздние сроки, но в январе 2026 года нас ждёт оферта по крупному выпуску (БО-П13 на 24.5 млрд рублей).
Все эти расчеты ориентировочные и немного устарели, так как сделаны по отчётности за 2024 год. Для более полной картины необходимо дождаться публикации отчетности МСФО за первое полугодие 2025 года.
Далее сделаем прогноз финансовых результатов на более длительный период и внесем всё в итоговую таблицу👉
Объем продажи в натуральном выражении по итогам 2025 года ожидается в районе 1042 тыс. кв.м., снижение на 20% г/г. Выручка снизится на 27%, до 247,7 млрд рублей, EBITDA скорр. снизится до 81,1 млрд рублей(-25,7% г/г). Чистая прибыль уйдет в отрицательную зону(-8,2 млрд руб.), на фоне высоких процентных расходов.
Теперь можно делать оценку.
В оценке мы будем ориентироваться на коэффициент EV/EBITDA, так как он менее подвержен различным искажениям.
За последние 5 лет средние значение EV/EBITDA скорр составляло 5.5х. Можно ожидать, что когда произойдет разворот ДКП и восстановятся продажи, коэффициент вернется к средним значениям👉
Прогнозное значение коэффициента EV/EBITDA скорр. по итогам 2025 года ожидается в районе 4.5х, что предполагает потенциал роста в районе 103% и целевую цену в 2543 рубля 👉
Есть определённые сложности с определением справедливого значения EV/EBITDA для Самолета, так как в 2021 году были экстремально высокие показатели EV/EBITDA. Взять более длительный период не представляется возможным, так как акции торгуются с конца 2020 года.
Если 2021 год исключить из расчёта, то картина меняется👉
Средние значение EV/EBITDA становится равным 4.7х. Есть еще один важный момент. Раньше Самолёт оценивали как компанию роста и для такой компании высокие значения EV/EBITDA в 2021 году выглядят оправдано. Сейчас Самолёт является компанией, которая хочет выжить в непростой экономической ситуации. Поэтому будет справедливо, если экстремальные значения EV/EBITDA за 2021 год будут исключены, как минимум до улучшения внешней конъюнктуры.
В таком случае, потенциал роста будет 19% и целевая цена в районе 1490 рублей👉
Вывод
Текущие данные говорят нам о продолжающимся снижении продаж квартал к кварталу и год к году (в 1 и 2 квартале 2025 года). В целом за 1 полугодие 2025 года новые продажи Самолета ожидаются в районе 492 тыс. кв.м
В то же время средние цены на первичную недвижимость в Москве и области не снижаются, и держатся примерно на одном уровне с начала 2025 года. Средняя цена в москве сейчас составляет 354 тыс. рублей за кв. м., в Московской области — 191 тыс. рублей за кв. м.
Что касается финансовых результатов, то в первом полугодии 2025 года ожидается снижение выручки на 28% г/г до 122,8 млрд рублей, скорректированная EBITDA снизится на 24,7%, до 40,3 млрд рублей. Чистый убыток составит 9,2 млрд рублей, на фоне роста чистых финансовых расходов до 40,6 млрд рублей.
Чистый долг на 30.06.2025 останется примерно на уровне конца 2024 года, но показатель чистый долг /LTM скорр. EBITDA вырастет из-за снижения скорр. EBITDA.
Объем продажи в натуральном выражении по итогам 2025 года ожидается в районе 1042 тыс. кв.м., снижение на 20% г/г. Выручка снизится на 27%, до 247,7 млрд рублей, EBITDA скорр. снизится до 81,1 млрд рублей(-25,7% г/г). Чистая прибыль уйдет в отрицательную зону(-8,2 млрд руб.), на фоне высоких процентных расходов.
Справедливое значение EV/EBITDA скорр для Самолета составляет 4.7х. Такая оценка выглядит оправданной, так как Самолёт сейчас перешёл от компании роста к компании которая стремиться выжить в непростой экономической ситуации. Если конъюнктура изменится, то можно будет обновить оценку.
Прогнозное значение коэффициента EV/EBITDA скорр. по итогам 2025 года ожидается в районе 4.5х, что предполагает потенциал роста в районе 19% и целевую цену в районе 1490 рублей.
Комментарии
Dmitry Kisel
ах, как его разгонял РДВ в 2021!..
Edmundo Obregon
Dmitry Kisel, До сих пор храню их картинку с прогнозом 6106 рублей от июля прошлого года, как раз после окончания льготки.
Mistrallis
Спасибо, лучше магнит… 😅