Небольшой апдейт по IVA Technologies с изменением целевой цены

Первый пост: smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1044657.php

Напомню в 2024 г. выручка компании выросла с 2,45 до 3,33 млрд руб., или на 36%, несмотря на ориентир роста в районе 60%.

В 2024г. доля ВКС (видеоконференцсвязь) сервисов снизилась с 82% до 72%. Компания делает акцент на новых сегментах бизнеса, но пока рано судить о результативности.

Выручка от реализации программного обеспечения и лицензий выросла с 2,13 до  2,74 млрд.

Выручка от реализации программно-аппаратных комплексов выросла с 0,05 до 0,24 млрд. Выручка от реализации услуг сервисного обслуживания выросла с 0,19 до 0,34 млрд. Прочая выручка уменьшилась с 0,08 до 0,01 млрд.

Основной рост в себестоимости в 2024г.  это заработная плата и соц. отчисления выросшие с 0,08 до 0,21 млрд, что соответствует стратегии роста компании. Стоимость материалов и программных продуктов выросла с 0,04 до 0,22 млрд.

В операционных расходах выросли маркетинговые и коммерческие расходы с 0,05 до 0,37 млрд и прочие операционные расходы с 0,03 до 0,124 млрд.

В результате чистая прибыль выросла лишь на 0,1 млрд руб. 

Капекс

На ВКС сейчас приходится меньшая часть инвестиций ~30% по сравнению с 2023 г.

Ключевые этапы реализации стратегии:

В начале июля компания заявила об инвестициях в ИИ

Российский разработчик экосистемы корпоративных коммуникаций IVA Technologies (ПАО «ИВА»), торгующийся на московской бирже (MOEX: IVAT), инвестирует в развитие собственной лаборатории искусственного интеллекта и расширение R&D-экспертизы. Приоритетными направлениями станут создание решений в области видеоаналитики, разработка собственного инструмента для помощи в программировании на основе искусственного интеллекта, а также развитие проекта цифрового сознания предприятия для интеллектуальной автоматизации рабочих процессов.

Искусственный интеллект нередко привлекает внимание медиа и инвесторов, однако зачастую не подкреплен серьезными практическими достижениями. Теперь рост капекса можно будем им обосновать.  

Долг 

Чистый долг снизился в 2 раза с 0,6 млрд до 0,3 млрд, тут проблем нет. 

Дивиденды

Компания стремиться выплачивать от 25% скорректированной чистой прибыли при условии, что соотношение чистый долг/EBITDA будет не более 2х. При определении размера дивидендов могут также учитываться такие показатели как финрезультаты, нераспределенная прибыль прошлых лет, капзатраты, доступность денежных средств из других источников, стратегия развития общества и др. Однако выплату 3 руб. на акцию за 2024г., рекомендованную СД акционеры не утвердили.

Ключевые моменты

Компания прогнозировала рост выручки в 2024 году на около 60%, фактически же показатель вырос на 33%. Основной рост себестоимости пришелся на вторую половину года, однако из-за жёсткой ДКП поступления денежных средств оказались ниже ожидаемых из-за уменьшения числа заказов. Операционный денежный поток — очень слабо 0,2 млрд руб.  Продукт компании уступает аналогам, таким как Trueconf, при этом стоимость выше. Есть информация, что крупным предприятиям становится проще пользоваться иностранными решениями наподобие Zoom и Microsoft Teams. Многие представители малого и среднего бизнеса продолжают активно применять сервисы вроде Zoom или Яндекс.Телемост. Решение IVA Technologies преимущественно применяется государственными структурами и компаниями с государственным участием, при этом возникают сложности масштабирования. Рост вне ВКС-сегмента слегка отвлекает внимание от основного направления бизнеса, и пока неясна его реальная эффективность.  Плюс новыми сегментами легко обосновать рост капекса. Недавнее вложения в ИИ, возможно больше служат инструментом для привлечения внимания СМИ и инвесторов, нежели имеют серьёзную практическую основу. Я бы не стал покупать акции компании даже при большом теоретическом апсайде. 

Напомню слайд из первого поста про IVA Technologies c обещаниями темпов роста:

Какие иностранные решения замещает компания:

Фин. таблица при цене акции 122 руб.:

Выводы:

Повторю тезисы из прошлого поста. Существенная переоценка вниз темпов роста в 2024 году ведет и к снижению их в последующие годы. Сама стратегия замещения иностранных решений вызывает лично у меня сомнения в случае перемирия, и этот риск возрастает. Сейчас темпы роста выручки на 2025 год заложены на уровне 36% (как в 2024 г.), а на 2026 год — на уровне 30%. Даже такие темпы роста вполне могут быть завышены. Несмотря на снижение темпов роста ставка ЦБ снижается, а вместе с этим и ставка дисконтирования. Целевая цена исходя из ставки дисконтирования 19% — 141 руб., апсайд 15%. Рейтинг — 3.