Портовый срез #3: Рецессия коснулась грузооборота портов - опережающая статистика для инвесторов во все российские акции (пока никто не узнал)

Морские порты — важная транспортная артерия российской экономики. Большая часть сырья идет через перевалку в Морских портах России, а основная часть импортных товаров идет через контейнеры также через них.

В прошлый раз писал пост 3 месяца назад (перед отчетностями компаний за 1-й квартал 2025 года) и в основных тенденциях оказался прав, ссылка на прошлый пост тут — smart-lab.ru/mobile/topic/1146738/

Начинаем с экспорта нефти и нефтепродуктов (основной экспортный товар России)

Экспорт нефти во втором квартале 2025 года упал на 5,7% г/г, но “дно” 1-го квартала уже позади, это хорошо

Помесячная динамика показывает восстановление (основной провал был в апреле)

В нефтепродуктах объемы уже растут +4% год к году (просто БПЛА украины уже не дотягиваются до наших НПЗ)

Нас, как всегда, больше интересует НМТП + Козьмино (дочка Транснефти). Эти операционные показатели еще можно натянуть на финансы (выручка, прибыль) и быть осведомленнее рынка (статистику портов не использует 99% инвесторов)

В Козьмино (дочка Транснефти, по которой Россия экспортирует более дорогой сорт нефти ESPO) — все ок.

За первое полугодие отгрузили 22,3 млн тонн нефти (+5% г/г)

НМТП — важнее и интереснее, тем более акция бодро закрывает дивидендный гэп! (половину дивиденда уже закрыли)

Трудно ждать успехов на фоне общего спада перевалки нефти в России, НМТП во втором квартале отработала хуже, чем в первом (спад перевалки нефти в 2-м квартале -11,3% г/г)

В теории часть могут нагнать во втором полугодии, но от отчета за 2-й квартал сюрпризов ждать не стоит!

Но в нефтепродуктах ситуация СИЛЬНО лучше во втором квартале +17% г/г

Ключевой спад, как и во всех портах РФ — снижение объемов перевалки сухих грузов. Катастрофы пока нет, хотя спад есть (глупо его отрицать)

Прогноз на отчетность за 2-й квартал — нейтральный

Прогноз на 2025 год пока оставляю в силе — возможно чуть придется ухудшить после отчетности за 2-й квартал (объемы видимо не восстановятся до уровня 2024 года, по крайней мере пока так)

При этом 35-40 млрд рублей может выйти и с ухудшением прогноза — а вся компания сейчас стоит 166 млрд рублей

С НМТП разобрались (и нефтью) — смотрим на другое интересное сырье. 

На очереди сжиженный природный газ (СПГ) — это гораздо интереснее производственного отчета НОВАТЭКа т.к. он в нем не публикует объем производства СПГ, в отличие от портов!)

Роста производства не видно — все на уровне 2024 года

В Газпромовском СПГ на Востоке — аналогично. Стабильные  показатели в объемах

Переходим к углю — вот кто в КРИЗИСЕ жесточайшем сейчас, так это угольщики.При этом сильного спада объемов при экспорте угля через порты не видно

В черных металлах спада тоже не видно пока, есть даже рост объемов год к году (хотя цена на сталь упала)

Как пример — цены на российский чугун FOB Черное море (-20% г/г) в валюте, в рублях все сильно хуже

Заканчиваем традиционно контейнерами (хороший индикатив российского импорта и состояния уровня потребления в российской экономике)

Контейнерный рынок загибается (из-за снижения импорта товаров в РФ, объем которых упал из-за высокой ключевой ставки ЦБ РФ)

Нас интересует ВМТП (дочка ДВМП), которая генерирует компании большую часть прибыли

Сильный спад в июне (на 15% г/г)

В целом для меня это не сюрприз — ставки на доставку контейнеров действуют “на опережение”, поэтому ситуация в логистических компаниях сейчас ТЯЖЕЛАЯ (и у ДВМП в частности ТОЖЕ)

Думаю логистический бизнес уже генерирует УБЫТОК (т.к. расходы в основном рублевые и только растут, тут от крепкого рубля еще потери)

Предполагаю, что мы увидим во отчетности что-то типа такого (резкий спад операционной прибыли)

Компания циклическая и сейчас стоит 180 млрд рублей — как будто может и подешеветь опять до 40-50 рублей за 1 акцию (но это не рекомендация шортить, лучше стоять в стороне)

Модель и целевую цену пока не меняю (подожду отчета), но думаю тут прибыль по итогам 2025 года пока рисуется в районе 10-15 млрд рублей и то, если маржа логистики “разожмется” во втором полугодии 2025 года

Как и ранее писал — АКТИВ НЕ ВЫГЛЯДИТ ДЕШЕВЫМ ПО 60+ рублей, дивидендов нет, нормальной стратегии для акционеров тоже. Плюс бизнес цикл сейчас не в пользу компании.

Какие выводы можно сделать из поста?

👉 Экономика России в рецессии, если смотрим на объемы перевалки в портах (основные экспортные товары не растут)

👉 По нефти и нефтепродуктам есть все основания полагать, что впереди рост объемов перевалки из-за роста добычи нефти в РФ после частичного снятия ограничений ОПЕК+ (поэтому в Транснефти и НМТП пока сижу и не переживаю)

👉 В НМТП хороший отчет за 2-й квартал не приходится ждать — он будет чуть хуже отчета за 1-й квартал из-за спада грузооборота. Но на оценку в P/E ~4 скорее всего выходят сейчас с текущими показателями

👉  Экспорт СПГ стабилен, в угле тоже нет обвала экспорта через порты (хотя по новостям пишут, что это убыточно для компаний), в черных металлах ситуация как в угле

👉 Контейнерный рынок в кризисе — объемы падают, ставки на фрахт на дне (приближаются к мировым). Основная вина — падение потребления импортных товаров из-за высокой ставки ЦБ РФ, нужно ждать перезапуск экономики. Чудес от ДВМП ждать не стоит, отчет за 1-е полугодие 2025 года будет слабым.

Спасибо за внимание! Если есть вопросы — пишите комментарии. Пошел дальше писать “Нефтяной срез”!)