ГМК Норникель: прикидываем финансовый результат за 1-е полугодие 2025 из операционного отчета - пора ли покупать акции?
Автор: Олег Кузьмичев
Продолжаем отслеживать тенденции в одной из крупнейших горно-металлургических компаний в мире — ГМК Норникель.
Акции Норникеля — одни из немногих, которые сложились в 2 раза и все еще не выросли после СВО
Компания выпустила производственный отчет за 1-е полугодие + снизила прогноз по добыче на 2025 год.
Оцифруем все в табличку и графики — прогноз по добыче на 2025 год несильно ухудшился (но в свою модель это занесем), указываю средний диапазон прогноза Норникеля (они его обычно перевыполняют исторически)
По 1-му полугодию 2025 года идут хуже чем год назад на 4-5%
Что важно в Норникеле, помимо добычи? Это ЦЕНЫ на продукцию. Давайте посмотрим, выросли ли цены в этом году с учетом крепкого рубля
Цены на медь упали в 1-м полугодии 2025 года к прошлому году на -1,3% в рублях (но первый квартал был неплохим, будущее пока уже хуже)
Цена на никель в 1 полугодии упала на 14% г/г — 3-й квартал также начался со спада цены
Палладий (ранее занимал 40% выручки, сейчас в районе 20%) — в 1-м полугодии цены упали на 4% (похоже, “нащупали дно”)
Пока далеко не ушли от Палладия — скинули тут интересный ресерч от HSBC, они роста цен на палладий не ждут (средняя цена ~1100$ за унцию, сейчас ~1300$)
Ключевой момент тут — все видят падение спроса со стороны автомобилей (а это 80% чистого спроса на металл). Спада в производстве в будущем не видно
Китай, как основной потребитель металлов — покупает меньше, чем год назад
Как и ранее — публикую свой прогноз по МСФО за 1-е полугодие 2025 года
Тут есть важный нюанс, который невозможно спрогнозировать, но он может еще ухудшить “дивидендную базу” Норникеля в первом полугодии — это выплата дивидендов акционерам Быстринского ГОКа.
Суть в том, что т.к. Норникель владеет 50,01% Быстринского ГОКа — он все ее результаты консолидирует (это супер актив на самом деле т.к. там медь в основном). Но если Быстринский ГОК платит дивиденды — то 49+% идут мимо и их надо “минусовать” из свободного денежного потока (FCF), что является дивидендной базой сейчас
Так что если тезисно:
👉 Жду небольшого улучшения в чистой прибыли, в основном из-за переоценки валютного долга (по данным компании ~28% долга было в валюте на конец года, рубль укрепился и помог!)
👉 В остальном большого позитива нет — нужен курс USD/RUB 95+ либо дальнейший рост цен на металлы. В целом отчет будет не самым плохим, по сравнению с ситуацией в майнинге и других компаний
Модель немного актуализировал (снизил курс USD/RUB, выровнял цены на Палладий/Медь/Никель в соответствии с текущими ценами)
Целевая цена чуть упала с 130 до 125 рублей (основная причина — более крепкий прогноз по Курсу USD/RUB)
Какой-то супер инвест идеи в моменте не вижу — возможно станет все сильно лучше в 2027 году (но все ли готовы до туда подождать?). В целом, актив уникальный (особенно если владеть “медными” активами, которые скоро станут на вес золота), но, как и всегда, хочется чуть дешевле!)
Отчетность выйдет через 2 недели, там и сравним результаты.
Выводы:
👉 Отчетность ГМК Норникель по МСФО за 1-е полугодие выйдет 4 августа — за компанией всегда интересно наблюдать, акции с момента начала СВО не выросли и возможно где-то рядом кроется “инвест идея”, хотя “целевая цена” сложна в подсчетах т.к. напрямую зависит от цен на металлы, которые сложно предсказать
👉 Жду роста чистой прибыли на 39% г/г в отчетности МСФО за 1-е полугодие 2025, частично, за счет курсовой переоценки долга (но возможно роста не будет т.к. неизвестен объем продаж)
👉 Рост цен на металлы в $ пока не чувствуется в Норникеле из-за крепкого рубля — среднегодовые цены на Палладий, Медь и Никель все еще ниже чем год назад (нужна девальвация)
👉 Продолжаю активно следить за компанией, в моменте целевая цена 125 руб (+6% от текущей цены), но все может быстро поменяться
Спасибо за внимание — если есть вопросы, пишите в комментариях!
Комментарии
Владислав Кофанов
Сдал по 120 рублей, заработал за неполный месяц +15%, спасибо за рост металлов, актив интересный, но курс собака не хочет улучшаться
Олег Кузьмичев
Владислав Кофанов, спекулянт )
Владислав Кофанов
Олег Кузьмичев, Там ставочка на снижение идёт, Транснефть должна переоценится) Поэтому отнёс деньги в более серьёзный актив)
Andre277
Спасибо, Олег! Все по делу - компания нравится, но апсайда пока не видно совсем
Олег Кузьмичев
Andre277, все так, но надо следить за ценами внимательно
Ivanator_
Спасибо за подробный разбор ценовых факторов. Инвест избушки на все лады разгоняют идею в Норке. Выводы конечно слишком академичные😁. Максим Орловский резюмировал бы одним словом — какашка
Олег Кузьмичев
Ivanator_, я бы не сказал, что какашка. Ведь курсо по 100 или металлы еще на 10-20% вверх, и может быть хороший потенциал другое дело кто это мог предсказать — всех загоняли по 200 руб за бумагу)
Ivanator_
Олег Кузьмичев, Олег Кузьмичев, Ну секта доллар по 100 это отдельная тема конечно. Твой прогноз по ценам математически обоснован, и показывает что при консервативном развитии ситуации идеи здесь нет. Даже закрытие части никелевых предприятий в Индонезии значительно ситуацию не поменяет.
Investmag
Отличная статья🤝! Благодарю за подробный разбор. Держу НК и подбираю понемногу с верой в светлое будущее 🙏😊
Олег Кузьмичев
Investmag, спасибо, успехов!
Максим Щербаков
Олег, а как вы считаете выручку от остальных металлов? Норник же еще производит Родий, Золото и Прочее. Данных вроде нет с 2021.
Олег Кузьмичев
Максим Щербаков, примерные подсчеты, данных нет действительно
Artem Braun
Спасибо, Олег! А есть мнение по Алросе? Может ожидается по ней аналогичный разбор?
Олег Кузьмичев
Artem Braun, после отчета будет, пока там все не очень как будто Идея сдвигается на 2026 год Данных нет просто