Эффект больших чисел и потолок Яндекса. Прогноз результатов YDEX на 2 квартал 2025.
Автор: Тимофей Мартынов
Во вторник 29 июля Яндекс опубликует отчетность за 2 квартал.
В 13:00 компания проведет конференц звонок с аналитиками.
Обычно мы не делаем прогнозов до отчетов, но коль скоро у меня была сделка по Яндексу, я решил отразить свои ожидания по поводу отчета до его публикации.
ВВП России составляет в районе 200 трлн руб.
GMV Яндекса в 2025 году может составить около 4 трлн руб, то есть 2% от ВВП.
Похоже, что Яндекс в значительной степени приблизился к потолку выручки.
По многим секторам в российской экономике уже идет активная рецессия и я сильно сомневаюсь, что в условиях сжатия экономики Яндекс на своем масштабе сможет демонстрировать прежние темпы роста.
Эффект больших чисел очевидно гласит, что слишком большая компания вряд ли сможет расти существенно быстрее номинального роста ВВП ( ВВП + инфляция ). То есть у меня ОГРОМНЫЕ сомнения, что Яндекс сможет когда-либо вернуться к темпам роста выше 30% в год.
Это кстати также касается и OZON и X5.
GMV первого более 3 трлн руб (1,6% ВВП), выручка второго — более 4 трлн руб (2% ВВП).
GMV/GDP Amazon.com достиг уровня в 2,3% в 2020 году. Это не помешало AMZN наращивать GMV средним темпом 20% следующие 4 года и достигнуть 3,6% от ВВП.
Однако выручка AMZN последние три года растет всего на 11%.
OZONу в этом плане еще есть куда расти, но бурно расти осталось недолго.
X5 по размеру Выручка/ВВП уже сравнялся с крупнейшим ритейлером США — Walmart у которого выручка составляет 2,2% от ВВП.
Средний темп рост выручки WMT последние 4 года составлял 5,5% при этом номинальный ВВП США рос в среднем на 8% в год!
ТО есть лучшее, на что может рассчитывать Яндекс в ближайшие годы, это рост на 10-12% в реальном выражении, или 10-12% + инфляция. И скоро мы это увидим на практике.
Особенно интересно, как уже большой Яндекс будет расти в условиях жесткой рецессии, которую мы фактически сейчас наблюдаем.
***
Исторически Яндекс всегда умел очень хорошо расти, но никогда не был способен генерировать свободные денежные потоки. В идеальной ситуации компания к моменту остановки роста и выхода на плато должна задуматься об эффективности и маржинальности. Но вряд ли Яндекс готов к этому.
Большие опасения лично у меня вызывает динамика рекламного бизнеса Яндекса.
Текущая рецессия в России в меньшей степени коснулась потребителей, но в куда большей ее чувствует бизнес, поэтому основной сюрприз возможен в рекламе.
Я опросил несколько “паблишеров” — партнеров рекламной сети Яндекса… Все они указали на существенное ухудшение рекламных доходов в 1-2 квартале этого года. Сам Яндекс на конференции смартлаба отмечал, что замедление экономики России скажется на бизнесе Яндекса с некоторым лагом.
https://smart-lab.ru/q/YDEX/MSFO/revenue/
В 1 квартале выручка Яндекса еще очень хорошо росла, при том, что рост рекламного бизнеса замедлился до 21%. Во 2-м квартале я жду дальнейшего торможения как рекламного роста, так и роста общей выручки Яндекса.
Так выглядит оценка выручки.
Сильнее всего на конечный финансовый результат по EBITDA второго квартала будет влиять убыток по сегменту “Эксперименты”. В первом квартале убыток составил -20,3 млрд, существенно превзойдя наши ожидания. Вероятно, именно в этом сегменте у Яндекса есть простор для маневра, чтобы подтянуть пояса, если маржа остальных сегментов пойдет вниз.
Мои ожидания по рентабельности EBITDA на 2 квартал такие:
✅реклама = 51% = 60,7 млрд
✅такси = 31% = 20,5 млрд
✅е-ком = -14% = -15 млрд
✅О2О = -5% = -1 млрд
✅Плюс = 5% = 1,7 млрд
✅Объявления = 3% = 0,3 млрд
✅Эксперименты = от -10 до -20 млрд EBITDA
Итого EBITDA должна быть в районе от 47 до 57 млрд в зависимости от полностью непредсказуемого сегмента “Эксперименты”. Дадим среднюю оценку 52 млрд руб.
----
Итого:
👉Выручка Яндекса во 2 квартале может составить 315 млрд (+26%) — хуже быть не должно. Например, аналитики Альфа-Банка ждут выручку на уровне 329 млрд (+32%)
👉EBITDA предсказать сложно без подсказки по сегменту “Эксперименты”. Средняя оценка составляет 52 млрд руб. Альфа ждет 61 млрд.
👉Плохо будет если Яндекс понизит свой гайденс на год, нейтрально, если оставит без изменений (+30% выручки и >250 млрд EBITDA)
👉Я свои акции Яндекса продал, чтобы снизить волатильность портфеля + опасаюсь, что основной прибыльный бизнес Яндекса — реклама, может замедлиться сильнее, чем ожидает рынок…
👉Позитивным моментом может быть, если Яндекс умудрится поднять рентабельность сегментов, но верится в это с трудом.
👉В целом, нам стоит готовиться к тому, что Яндекс в силу своего масштаба «съедет» к темпам роста в районе 10-12% в год плюс инфляция, что и так будет выдающимся результатом.
Оставляйте свое мнение под постом, спасибо!
Комментарии
Олег Фролов
Спасибо, Тимофей!
Макс Згонников
Спасибо за разбор! Уж не знаю про падение доходов с рекламы, но только наша компания за последние полгода вдвое увеличила бюджет на рекламу в сетях Яндекса, потому что альтернативных источников рекламы у нас нет. Любой бизнес плачется, что у них всё плохо, но платить он не перестанет, как мне кажется, потому что многим нужны потоки клиентов/заявок.
Тимофей Мартынов
Макс Згонников, большой бизнес?
Макс Згонников
Тимофей Мартынов, микропредприятие. Но уверен, что таких у нас в стране очень много. Бюджеты, конечно, не миллиардные, но своё лепту точно внесут, потому что тут 2 варианта: или платишь, существуешь (и хоть что-то зарабатываешь), или не платишь, страдаешь и закрываешься)
Dmitry Kisel
Яндекс — компания творческая, что-нибудь придумают
Тимофей Мартынов
Dmitry Kisel, не всегда можно что-то придумать, когда тебе начинают противостоять законы природы
Dmitry Kisel
Тимофей Мартынов, завтра опубликуют отчетность — вернётесь с комментариями?
Тимофей Мартынов
Dmitry Kisel, постараюсь
Oleg Martynov
«Жесткой рецессии» пруфы? Мне кажется аналитики должны быть более профессиональны, у рецессии есть четкое определение. Скорее верно говорить про супер жесткую ДКП и снижение потребления.
Тимофей Мартынов
Oleg Martynov, smart-lab.ru/mobile/topic/1183436/
Oleg Martynov
Тимофей Мартынов, так а где в статье о рецессии? Еще раз у рецессии есть вполне определенная трактовка (ну или несколько в зависимости от страны)
Demina112233
Тимофей, спасибо за заметку. Пока рейтинг 3, верно?
Юрий Динискин
Благодарю за оперативную информацию.
Сергей С
Пусть Яндекс горит в аду! После того как они кинули инвесторов, не устану их проклинать.
Тимофей Мартынов
Сергей С, мне кажется как раз они все сделали четко
Сергей С
Тимофей Мартынов, Просто мы были с разных сторон. Я покупал в Евроклир в инвестиционных целях в районе 1000 руб, продавать не собирался не при какой цене. готов был держать вечно, но вынудили меня продать за 1250 руб. поэтому я уверен что меня обманули. Я больше на Яндекс не когда не посмотрю.
redfox42
Разделяете ли в анализе российский и зарубежный бизнес? Потому что в том же райдтехе, кажется, уже половина поездок не в РФ
Тимофей Мартынов
redfox42, нет, не разделял
ipochan099
А как же такси на фоне постоянного отключения интернета?.. Не думаете что это проблема для выручки яндекса? Почему яндекс перестанет расти, если при фактической рецессии в экономике, он покажет рост выручки минимум +20%. Т.е если мы выйдем на экономический рост, разве не увеличится выручка?
Тимофей Мартынов
ipochan099, даже не думал Тоже наверное скажется ксатии
AS
Предполагаю, что коэффициент отношения к ВВП нагляднее, если смотреть в динамике. Но в любом случае может быть прирост в гмв сложнее, но в выручке прирост становится вполне вероятен.
Aidar2398
Благодарю за обзор )
Дмитрий Марков
Моё мнение, что Яндекс постепенно превращается во Вконтакте…
Тимофей Мартынов
Дмитрий Марков, пока таких признаков нет
Иван
У меня малый бизнес, расходы на яндекс повысил в этом году в 2 раза. Раньше было понятие «органический трафик», теперь его почти нет, потому что на главной странице абсолютно все места стали платными. Вроде 2 бесплатных осталось, но даже за органическую выдачу теперь можно доплачивать. расходы на СЕО увеличил в 5 раз, а выхлопа в этом году с него в 2 раза меньше, чем в прошлом. Яндекс рубит бабло.
ipochan099
Недооцениваем яндекс +33% г/г
Тимофей Мартынов
ipochan099, зато смотри на рекламу +12%г/г — даже хуже чем я думал.
Тимофей Мартынов
ipochan099, погляжу подробнее чуть позже. Яндекс идет молодцом Надо смотреть как на этот раз умудрились вытащить результаты
OLEG_12
Спасибо за обзор. У меня возникает диссонанс по поводу оценки Яндекса. В этом посте написано, что мол от Яндекса ничего особо хорошего ждать не стоит, однако же в рейтинге акций у Яндекса стоит + 40% потенциал... Тут либо потенциал нужно пересмотреть в свете текущих событий либо пояснение добавить в пост как при всех негативных тенденциях акция может имет такой большой потенциал!
Дмитрий Горбачев
Яндекс все таки монополист в отличии от того же озона и x5, и при большом желании может отыграть снижение объемов через рост цен.