Сбер МСФО 2 кв. 2025 г. - символический рост прибыли, впереди сложное полугодие

Сбер опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года.

Чистая прибыль выросла на 5% до 859 млрд руб. Во 2-ом квартале 423 млрд (+1%).

Рентабельность капитала составила 23,7% за полугодие и 23% за 2-ой квартал. 

Кредитный портфель с начала года вырос на 0,5% до 46,1 трлн руб., рост за квартал составил +1,4%.

Достаточность капитала группы Н20.0 составила 14,6%.

Отчет скорее в рамках ожиданий, есть много трудностей, с которыми в следующих кварталах поможет бороться снижение ставки. К трудностям относим низкую динамику кредитного портфеля, рост резервов, замедление комиссионного дохода. 

Пока все это поддерживает высокая процентная маржа, положительная переоценка бондов и сокращение убытка по нефинансовым бизнесам. 

Портфель возобновил рост во 2-ом квартале (+1,8% за квартал), но пока темпы роста оставляют желать лучшего. Год к году динамика продолжает замедляться.

Банк снизил прогнозы по темпам роста кредитования в секторе. В потребсекторе около нуля. Есть, кстати, интересное мнение Костина, что первой реакции на снижение ставок будет сокращение кредитования, потому что есть спрос на кредиты для уплаты процентов (тут не проверял, мнение он озвучивал в начале июля на финконгрессе цб).

Сбер в этой динамике лучше сектора потому что динамика ипотеки лучше, чем в потребкредитовании. За год портфель по ипотеке вырос на 5,4%, а в потребах сократился на 14%. 

Чистый процентный доход поддерживается высокой ключевой ставкой, 75% корппортфеля с плавающими ставками. Чистый процентный доход вырос за год на 18% во 2-ом квартале до 842 млрд руб., +18,5% за полугодие до 1674 млрд руб. 

Ближайший квартал должны увидеть негативный эффект от снижения ставки, когда кредиты с привязкой к ключу стали давать меньше, а пассивы еще не переоценились. Но сам Сбер естественно будет это в процессе перестраивать через ставки привлечения депозитов, чтобы негативного эффекта было меньше. Прогноз по марже по году подняли до выше 5,8% (было выше 5,6%), в стратегии при нейтральной дкп маржу на стратегии обозначали около 5,5%.

Риск, пожалуй, самая интересная часть отчета. Во 2-ом квартале стоимость риска улетела до 1,7% (был 1% год назад и 1,2% в предыдущем квартале). Расходы на резервы выросли вдвое до 195 млрд руб. за квартал.

На самом деле, исходя из структуры портфеля и прогноза динамики кредитования можно предположить как банк планирует сохранить показать на уровне полугодия по итогам года (1,5%). 

Доля розницы, просто, будет снижаться, где стоимость риска в разы выше. При этом доля потребов в самой рознице также сокращается, а в них резервов также начисляется кратно выше.

На звонке, кстати, к проблемным отраслям не отнесли угольщиков, по той причине, что там представлены отдельные компании, где ситуация лучше (видимо, Мечел достался ВТБ). 

По качеству стоит отметить общее ухудшение, так и значительное ухудшение в отдельных видах кредитования. На звонке отметили, что Сбер увеличивает или уменьшает резервирование проактивно, поэтому ухудшение портфеля по показателю доли 3 стадии идет с лагом во времени. 

Каждый 6-ой потребкредит дефолтный — это, конечно, мощно. Ждем конкурентов, чтобы сравнить.
 

Запас по покрытию резервами есть и там и там, хотя повторюсь, что на звонке отмечали инертность этих показателей (мол смотрите на Cor — мы резервы начисляем, исходя из того как ситуация будет развиваться).  

Про комиссионному доходу отметили несколько факторов, во-первых была высокая база прошлого года, где были разовые доходы, во-вторых охлаждение потребительской активности давит на динамику операций, в-третьих отметили изменение программы лояльности из-за которой расходы выросли. Прогноз на год оставили без изменений, но отметили, что динамика будет ближе к нижней границе, что пока тяжело представить.

Убыток по нефинансовым бизнесам сократился в 2 раза (аналогичная динамика была в 1-ом квартале). Было -151 млрд руб. за полугодие 2024 года, стало -76 млрд руб. Прочий доход дополнительно поддерживала положительная переоценка портфеля ценных бумаг, который вырос до 8,7 трлн руб. Доход по торговым операциям и переоценка составила порядка 100 млрд руб. за полугодие (68 млрд руб. за 2 квартал). 

Также часть облигаций переоценивается через резерв капитала, который дал приток около 190 млрд руб. (эффект влияет на показатели достаточности капитала, но не на чистую прибыль). 

Главный показатель по достаточности составил 14,6%, выплата дивидендов съест 1,5%. В планах восстановить показатель до 13,3% к концу следующего квартала. 

Прогноз основных статей остался без изменений. Это рентабельность капитала выше 22%. Также сказали на звонке, что чистая прибыль по итогам 2025 года должна быть выше 2024 года. 

Значительных изменений в прогнозе не было, чуть меньше рост портфеля, чуть выше маржа, чуть меньше убыток по прочему бизнесу, чуть выше резервов (выше прогноза банка). Прибыль 2025 год ранее была 1,63 стала 1,61 трлн руб.

Целевая осталась без изменений:

Отмечу, что если 2026 год и далее мы будем идти со слабой динамикой кредитования (если мы идем с таргетом по инфляции в 4%), учитывая высокий уровень достаточности капитала (14,6% до дивидендов) и вероятно заметно выше 13,3% по итогам 2025 года и по итогам 2026 года. То вполне вероятно, что в этой ситуации на повестке итогов 2026 года встанет рост пэйаута по дивидендам.

Выводы

Отчет нейтральный, несмотря на слабый рост прибыли во 2-ом квартале (+1%). 

Резервы выросли почти в 2 раза, за счет роста резервов во всех направлениях (корпы, розница). В рознице они на высоком уровне уже год, в корпах было много пока только в 4-ом квартале 2024 года. 

Фокус в кредитовании смещен с проблемного потребительского, где почти 15% портфеля в дефолте — его доля в портфеле сокращается сильнее всего. 

Доходы поддерживает высокая доля плавающих ставок, благодаря которой процентная маржа оставалась вблизи рекордных значений. В следующих кварталах должна быть нормализация. 

Снижение ставки должно поддержать уровень потребактивности, что поддержит уровень комиссионного дохода, пока результат слабый. Чистый комиссионный доход сократился почти на 7% к прошлому году, также повлияла высокая база дохода из-за разового дохода год назад (без него был бы небольшой рост). 

Нефинансовые бизнесы генерят убыток вдвое меньше, вместе с положительной переоценкой портфеля ценных бумаг это дало положительный результат в прочих доходах (очень редко такое бывает). 

Банк снизил прогноз на 2025 год по темпам роста кредитования и повысил прогноз по процентной марже. Остальные прогнозы по ключевым показателям остались без изменений: рост прибыли год к году при рентабельности капитала выше 22%. 

Исходя из текущих вызовов в виде давления на маржу, роста резервов, давления на комиссионный доход и потерю почти 10% капитала из-за дивидендов, отчет за 3-ий квартал вполне может оказаться слабым, а восстановление увидим уже в 4-ом. 

Целевая цена 330 руб. (+8%) — без изменений, рейтинг 3. За 2025 год дивиденды Сбера могут составить 35,3 руб. (11,5% доходность).