Россети Центр и Приволжье. Отчет РСБУ Q2 2025г. Отличные результаты продолжаются - пора покупать?

Компания Россети Центр и Приволжье (сокр. ЦиП) опубликовала финансовый отчет за Q2 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 34,39 млрд руб. (+12,4% г/г)
👉Себестоимость — 28,29 млрд руб. (+7,9% г/г)
👉Прибыль от продаж — 6,10 млрд руб. (+39,5% г/г)
👉EBITDA — 12,08 млрд руб. (+24,0% г/г)
👉Сальдо прочих расходов/доходы (с процентами) — 1,07 млрд руб. (+73,7% г/г)
👉Прибыль до налогообложения — 6,81 млрд руб. (+36,4% г/г)
👉Налог на прибыль — 1,72 млрд руб. (+55,9% г/г)
👉Чистая прибыль — 5,08 млрд руб. (+30,9% г/г)

Отчет отличный, в рамках моих ожиданий, EBITDA выросла на +24,0% до 12,08 млрд руб., а чистая прибыль +30,9% и 5,08 млрд — давайте посмотрим за счет чего.

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 2 квартала 2025 года выросла на +12,4% г/г вследствие роста тарифов и объема услуг по передаче электроэнергии на +0,3% (здесь я тоже верно спрогнозировал — писал здесь) и составил 12,20 млрд кВт*ч., но как дело обстоит с рентабельностью от продаж при передаче электроэнергии:

Рентабельность от передачи растет г/г до 14,9% (с 11,3%) — отличный результат.

Рост выручки от технологического присоединения составил +18,3% до 1,15 млрд руб., что связано с исполнением крупных договоров во Владимирской, Калужской, Кировской, Нижегородской и Рязанской областях — тоже хороший результат.

Менеджмент ЦиП предпринимает максимальные усилия по сохранению производственной эффективности и финансовой устойчивости, что позволило обеспечить в 2 квартале 2025 года существенный рост прибыльности. Рентабельность по EBITDA прибавила относительно аналогичного периода прошлого года 3,3 п.п. и составила 35,1%, рентабельность по чистой прибыли составила 14,8% — отличные результаты.

Чистый долг вырос незначительно всего на +0,88 млрд руб. и сейчас =2,7 млрд (низкий уровень), а показатель EV/EBITDA сейчас =1,26, немного подрос (был 1,08 на 15 мая писал здесь), а EV достиг исторического максимума (54,7 млрд руб.) и кажется, что компания стоит дороговато, но на мой взгляд она может и дальше дорожать (может не в этом году), потому что прибыль в 2025г. может составить 19,4 млрд руб. (план компании и я думаю что будет около этого значения), а это +42,6% г/г — вот только жаль, что дивиденды не вырастут на 42,6%, потому что ЦиП за 2025г. прогнозирует див в размере 0,0541 руб. на 1 акц. и ДД 11,7% — это консервативно конечно, вероятно компания перестраховывается и не хочет платить в долг, но именно низкая ДД может быть сдерживающим фактором для дальнейшего роста котировок.

По плану, капекс в 2025г. вырастет на +21,0% до 36,7 млрд руб. — это рекордное значение, а так как денежный поток от операционной деятельности в 1Н 25г. снизился на -8,8% до 18,12 млрд руб., а капекс в 1Н +19,3% и 10,80 млрд руб. — поэтому компания и консервативна по своему плану распределения дивидендов за 2025г. (но я считаю, что дивиденды за 25г. будут выше плана).


Больше интересного я ничего не нашел в отчете, поэтому приведу прогнозные таблички, напомню, что сетевые компании публикуют их сами и компания опубликовала  новую ИПР от 13.05.2025г. до 2032г.:

Как я уже писал, чистую прибыль на 2025г. прогнозируют получить 19,4 млрд руб. (+42,6% г/г), пока в 1 полугодии ЧП выросла на +23,3% (11,7 ярдов), во 2Н 25г. осталось заработать 7,7 млрд — это конечно не мало, потому что больше 5 млрд ЦиП во 2 полугодии никогда не зарабатывал, но я думаю они выполнят план.

Акции компании я купил 13 мая (писал об этом здесь): 

С тех пор они принесли мне почти +30% с учетом полученных дивидендов за 2024г. и сейчас задним числом я понимаю, что нужно было ставить рейтинг Мозговика 4, но я объяснял, почему я все таки оставил тогда 3:

Сейчас акции обновляют свои исторические максимумы и повышать рейтинг становится еще сложнее, но я акции продавать не буду. 

А купил бы по текущим? Наверно да, но где-то на 2-3% от портфеля (у меня там уже больше 5% есть), потому что есть риск, что дивиденды за 25г. заплатят как в плане компании и тогда ДД получается невысокая и котировки год будут на текущем уровне, но я могу ошибаться.

Вывод: отчет отличный, в рамках моих ожиданий, EBITDA выросла на +24,0% до 12,08 млрд руб., а чистая прибыль +30,9% и 5,08 млрд, все благодаря росту тарифов, которые улучшают рентабельность EBITDA до почти рекордных 35,1% (36% был в Q1 25г.), а ЧП до 14,8% (максимальная рентабельность именно для вторых кварталов).

Чистый долг вырос незначительно всего на +0,88 млрд руб. и сейчас =2,7 млрд (низкий уровень), а показатель EV/EBITDA сейчас =1,26, а EV достиг исторического максимума (54,7 млрд руб.) и кажется, что компания стоит дороговато, но на мой взгляд она может и дальше дорожать (может не в этом году конечно), потому что чистая прибыль в 2025г. может составить 19,4 млрд руб., а это +42,6% г/г — вот только жаль, что дивиденды не вырастут на 42,6%, потому что ЦиП за 2025г. прогнозирует див в размере 0,0541 руб. (+7,6% г/г) на 1 акц. и ДД 11,7% — это консервативно конечно, вероятно компания перестраховывается и не хочет платить дивы в долг, но именно низкая ДД может быть сдерживающим фактором для дальнейшего роста котировок.

При дисконтировании дивидендов методом DCF под ставку дисконтирования =17% (размер дивов по прогнозу див.выплат компании), кстати, я ставку дисконтирования снизил с 19% до 17%, потому что доходность ОФЗ 10-их с 15 мая снизилась с 16% до 14% (см. здесь) и поэтому и ставку дисконтирования я тоже снизил (чтобы вы логику понимали), поэтому целевая цена увеличилась с 0,576 до 0,681 руб./акц. и потенциал роста акции +48,1%, здесь опять же хочется поставить рейтинг Мозговика 4, но ДД за 2025г. невысокая и это меня останавливает.

По текущим ценам, я бы купил где-то на 2-3% от портфеля именно из-за риска в малой ДД за 2025г.

Всем спасибо за внимание!