Россети Центр. РСБУ Q2 2025г. Хорошие результаты, но стоит ли покупать по текущим?

Компания Россети Центр опубликовала финансовый отчет за Q2 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 32,69 млрд руб. (+14,1% г/г)
👉Себестоимость — 28,76 млрд руб. (+11,7% г/г)
👉Прибыль от продаж — 3,93 млрд руб. (+34,3% г/г)
👉EBITDA — 7,62 млрд руб. (+15,4% г/г)
👉Прибыль до налогообложения — 2,55 млрд руб. (+30,0% г/г)
👉Чистая прибыль — 1,77 млрд руб. (+33,4% г/г)

Отчет хороший, чистая прибыль увеличилась на +33,4% до 1,77 млрд руб. (рекорд для вторых кварталов) — давайте посмотрим за счет чего.

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 2 квартала 2025 года выросла на +11,7% г/г вследствие роста тарифов, а объем услуг по передаче электроэнергии уменьшился на -1,5% и составил 11,10 млрд кВт*ч. по причине температурных колебания воздуха — снижение отпуска это конечно негатив, но как дело обстоит рентабельностью от продаж при передаче электроэнергии:

Рентабельность от передачи снизилась г/г до 5,9% (с 6,3%) видимо снижение полезного отпуска дает о себе знать, себестоимость на 1 кВт*ч выросла на +13,9%, а выручка от 1 кВт*ч. на +13,5%, отсюда и снижение рентабельности — слабоватый результат, не катастрофический, потому что снижение небольшое, но для сравнения рентабельность у ЦиП наоборот увеличилась с 11,3% 14,9%.

Рост выручки от технологического присоединения (сокр. ТП) составил +76,0% до 1,94 млрд руб., в связи с ростом выручки в категории до 150 кВт, а также исполнением крупных договоров технологического присоединения в Белгородской, Курской и Ярославской областях — это очень хороший результат и именно рост выручки от ТП и помог общей рентабельности от прибыли от продаж, она увеличилась с 10,2% в Q2 24г. до 12,0% в Q2 25г. 16,0% против 16,1% в Q1 2024г., ну и прибыль от продаж выросла с 2,93 до 3,93 млрд руб. 

Как я уже говорил, благодаря отличной выручке от ТП, которую сложно поквартально спрогнозировать,  во 2 квартале 2025 года рентабельность по EBITDA немного увеличилась г/г на +0,3 п.п. с 23,0% до 23,3% (в ЦиП с 31,8% до 35,1%), рентабельность по чистой прибыли также немного увеличилась с 4,6% до 5,4% (в ЦиП с 12,7 до 14,8%) — это неплохая рентабельность, и то что она не упала, как это было в 1 квартале 25г., уже неплохо.

Проценты по кредитам выросли на +13,7% до 1,67 млрд руб. и если вычесть из них полученные проценты по депозитам, то процентные расходы занимают 33,9% от прибыли от продаж (в ЦиП всего 3,7%), если смотреть в целом за полугодие, то процентные расходы занимают 28,3% от прибыли от продаж (в 1Н 24г. было 25,3%) — это не много, лично я ждал что будет этот показатель в 25г. больше, так что это конечно неприятно, но не смертельно. 

Чистый долг за три месяца снизился на -0,20 млрд руб. до 28,7 млрд руб. (в ЦиП ЧД = 2,7 млрд), что очень даже неплохо, потому что я считал, что во 2 квартале ND должен был вырасти из-за выплаты дивидендов за 2024г. и капекса, но дивиденды выплатят уже в 3 квартале, а капекс хоть и вырос на +23,9% в Q2 (в 1 Н +34,7%), но денежного потока пока хватает, правда впритык, на выполнение инвестиционной программы.

Показатель EV/EBITDA сейчас =1,77 у Центра, а у ЦиП=1,26 — не понимаю, почему Центр стоит дороже ЦиП, ведь ЦиП рентабельнее Центра и долга нет почти.


Больше интересного я ничего не нашел в отчете, да и посты надо писать короче на мой взгляд, поэтому приведу прогнозные таблички, напомню, что сетевые компании публикуют их сами и компания опубликовала  новую ИПР от 14.05.2025г. до 2030г.:

Чистую прибыль на 2025г. прогнозируют получить 14,4 млрд руб. (+84,0% г/г), пока в 1 полугодии ЧП увеличилась на +3,2% до 4,68 млрд руб., получается, что во 2Н нужно заработать 9,72 млрд руб. — это будет сделать на мой взгляд сложно, учитывая, что максимум во 2Н получали ЧП 3,92 ярда, так что я думаю за 25г. заработают около 12 млрд и это будет очень хороший результат (по прибыли от продаж я думаю они смогут выполнить свой план).

Дивиденд за 2025 год прогнозируют в размере 0,1324 руб. на 1 акц. ДД =19,2% — это будет обновление рекордный размера дива, но я считаю, что заплатят меньше, потому что и ЧП будет по факту ниже и не думаю, что Центр захочет платить дивиденды в долг, потому что FCF не будет хватать на капекс и на дивы, но я могу ошибаться.

Вывод: отчет хороший, чистая прибыль увеличилась на +33,4% до 1,77 млрд руб., всё благодаря выручке от технологического присоединения, которая высокорентабельна (почти 90%) и она увеличилась на +76,0% до 1,94 млрд руб., а прибыль от передачи электроэнергии осталась на прошлогоднем уровне.

Если смотреть результат за 1 полугодие, то он нейтральный больше, потому что рентабельность по EBITDA г/г снизилась с 24,9% до 24,6%, а по ЧП с 7,3% до 6,7% (сама прибыль выросла с 4,5 до 4,7 млрд), все таки процентные расходы давят на прибыль и они выросли с 3,06 до 3,41 млрд руб.

Чистую прибыль на 2025г. прогнозируют получить 14,4 млрд руб. (+84,0% г/г), это значит во 2Н нужно заработать 9,72 млрд руб. — это будет сделать на мой взгляд сложно, учитывая, что максимум во 2Н получали ЧП 3,92 ярда, так что я думаю за 25г. заработают около 12 млрд и это будет очень хороший результат, но если ЧП будет ниже прогноза компании, то и дивиденды за 2025г. могут быть ниже, чем они планируют 0,1324 руб. на 1 акц. ДД =19,2%, а так как капекс в 1 Н вырос на +34,7% до 11,5 млрд, а по году прогнозировали рост на +17%, то FCF может быть под давлением и его будет не хватать и на капекс и на дивы, поэтому я думаю дивиденды будут ниже прогноза, но это мое мнение.

Чистый долг за три месяца снизился на -0,20 млрд руб. до 28,7 млрд руб. (в ЦиП ЧД = 2,7 млрд), что очень даже неплохо, но во 2 Н я жду роста, так как нужно будет выплатить 3 млрд руб. дивидендных выплат и капекс по размеру будет больше, чем в 1Н (так исторически).

При дисконтировании дивидендов методом DCF под ставку дисконтирования =19% (размер дивов по прогнозу див.выплат компании), кстати, я ставку дисконтирования снизил с 20,5% до 19%, поэтому целевая цена увеличилась с 0,872 до 0,970 руб./акц. и потенциал роста акции +50,7%, рейтинг Мозговика 3.

Если в ЦиП я расстроен был, что не поставил 4 (в мае), то здесь нет никакого расстройства, хотя акции Центра с начала года выросла больше ЦиП, потому что рисков в Центре я видел и вижу больше (писал о них здесь), чем в Центр и Приволжье, да и показатель EV/EBITDA сейчас =1,77 у Центра, а у ЦиП=1,26 — не понимаю, почему Центр стоит дороже ЦиП, ведь ЦиП рентабельнее Центра и долга нет почти.

Для себя я решил, если выбирать между Россети Центр и Россети ЦиП, то я выбираю ЦиП (даже по текущим немного бы купил), но это я говорю за себя.

Всем спасибо за внимание!