Эталон опубликовал операционную отчётность за 1 полугодие 2025 года, насколько хорошо идут продажи?
Автор: Роман Ранний
Продажи недвижимости во 2 квартале 2025 года показали снижение на 47% к аналогичному периоду прошлого года👉
Основное влияние на снижение продаж оказало завершение льготной ипотеки во 2 квартале 2024 года. Снижение продаж продемонстрировали все регионы присутствия.
Средние цены за кв.м выросли в Москве и Санкт-Петербурге, но немного снизились в регионах (данные расчетные, Эталон данные не раскрыл)👉
Средняя цена в Москве выросла до 357,3 тыс. руб./кв. м. В Санкт-Петербурге средняя цена реализации выросла до 210,6 тыс. руб./кв.м. В регионах цена немного скорректировалась и составила 156,6 тыс. руб./кв.м.
В денежном выражении продажи за 2 кв 2025 составили 24,8 млрд рублей👉
Продажи снизились на 34% г/г, снижение продаж продемонстрировали все сегменты. Снижение продаж в деньгах меньше чем в натуральном выражении, так как выросла средняя цена реализации.
Доля ипотечных продаж снизилась г/г, но резко выросла кв/кв 👉
Завершение льготной программы привело к снижению доли ипотеки г/г до 32%.
Смягчение условий выдачи ипотеки с 1 марта 2025 года и снижение ипотечных ставок банками в конце квартала привело к росту ипотечных продаж кв./кв.
Далее посмотрим, как динамика продаж сопоставима с рынком РФ 👉
В последнее время Эталон показывал динамику продаж лучше рынка РФ, но во 2 квартале 2025 года ситуация резко ухудшилась.
Продажи г/г у Эталона упали на 47%, а в РФ сократились на 46%.
Продажи Эталона кв/кв снизились на 46%, а продажи в РФ всего на 17,5%.
Мы обновляем итоговую таблицу прогнозов после публикации отчетности 👉
Эталон планировал удвоить продажи к 2026 году, по сравнению с показателями 2023 года и сохранить валовую рентабельность выше 30%. Текущая отчётность ставит под вопрос реализацию этих планов.
На данный момент можно ожидать, что компания реализует свои планы по итогам 2027 года(с опозданием на год). Тогда выручка к 2027 году вырастет до 185,3 млрд руб. и EBITDA до 37,1 млрд руб.
Справедливое значение EV/EBITDA для Эталона составляет 4.5х. Прогнозное значение коэффициента EV/EBITDA по итогам 2025 года ожидается в районе 4.3х, что предполагает потенциал роста в районе 24,6%👉
Целевая цена 72 руб. за акцию, рейтинг 3 (держать).
Вывод
Результаты продаж оказались слабыми, в денежном выражении продажи снизились на 34% г/г до 24,8 млрд рублей.
В натуральном выражении Эталон стал отставать от рынка РФ в целом, хотя ранее показывал динамику продаж лучше рынка. Продажи г/г у Эталона упали на 47%, а в РФ сократились на 46%.
Продажи Эталона кв/кв снизились на 46%, а продажи в РФ всего на 17,5%.
Компания поставила амбициозные цели, но результаты текущего квартала ставят под вопрос их реализацию. Эталон планировал удвоить продажи к 2026 году, по сравнению с показателями 2023 года и сохранить валовую рентабельность выше 30%.
На данный момент можно ожидать, что компания реализует свои планы по итогам 2027 года(с опозданием на год). Тогда выручка к 2027 году вырастет до 185,3 млрд руб. и EBITDA до 37,1 млрд руб.
Прогнозное значение коэффициента EV/EBITDA по итогам 2025 года ожидается в районе 4.3х, что предполагает потенциал роста в районе 24,6%. Целевая цена 72 руб. за акцию, рейтинг 3 (держать).
На данный момент торги акциями Эталона не проводятся из-за процедуры редомициляции. Торги акциями начнутся ориентировочно в начале сентября 2025 года, после прохождения всех стандартных процедур, предусмотренных правилами Московской биржи по включению бумаг во второй уровень листинга.
⚠️Предупреждение о рисках MOZGOVIK RESEARCH
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. Ни автор статьи, ни ИП Мартынов Т.В. не несут ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации
Данная статья является частным мнением автора и может не совпадать с мнением других участников команды Mozgovik Research. Мы стараемся ответственно анализировать информацию со всей тщательностью и делать выводы на основании всей публично доступной информации, но это не гарантирует отсутствие ошибок в данных или методике оценки. Кроме того, в анализе может быть неумышленно упущена из виду важная деталь, которая может оказывать существенное влияние на конечный вывод. В условиях значительной неопределенности, свойственной фондовому рынку, многие явления на рынке не поддаются достоверному прогнозированию.
Информация статьи не может служить руководством к действию, не должна побуждать вас совершать сделки на рынке ценных бумаг. Совершение сделок на бирже может привести к серьезным потерям капитала. Принимая решения о покупке или продаже финансовых активов вы принимаете на себя всю ответственность за возможные потери капитала. Любые решения вы должны принимать, опираясь на самостоятельный тщательный анализ всей доступной информации из различных источников, предпринимая все необходимые меры для снижения рисков.
Данная статья является частным мнением автора и может не совпадать с мнением других участников команды Mozgovik Research. Мы стараемся ответственно анализировать информацию со всей тщательностью и делать выводы на основании всей публично доступной информации, но это не гарантирует отсутствие ошибок в данных или методике оценки. Кроме того, в анализе может быть неумышленно упущена из виду важная деталь, которая может оказывать существенное влияние на конечный вывод. В условиях значительной неопределенности, свойственной фондовому рынку, многие явления на рынке не поддаются достоверному прогнозированию.
Информация статьи не может служить руководством к действию, не должна побуждать вас совершать сделки на рынке ценных бумаг. Совершение сделок на бирже может привести к серьезным потерям капитала. Принимая решения о покупке или продаже финансовых активов вы принимаете на себя всю ответственность за возможные потери капитала. Любые решения вы должны принимать, опираясь на самостоятельный тщательный анализ всей доступной информации из различных источников, предпринимая все необходимые меры для снижения рисков.
Комментарии
Валентин Погорелый
спасибо)
Роман Ранний
Валентин Погорелый,
Юрий Динискин
Благодарю.
Роман Ранний
Юрий Динискин,
Dmitry Kisel
спасибо за обзор! года 3-4 назад Эталону пророчили целевую цену в 110-120 р. Он был тогда переоцененной компанией роста? может ли быть, что в этом году после переезда Эталон заплатит повышенные пропущенные дивиденды, спасая Систему?
Saintov
Роман, по какой ставке дисконтировали денежные потоки?
Artem Braun
Поделитесь графиком по стоимости вторичной недвижимости в регионах. Если есть.
Роман Ранний
Artem Braun, Есть, а какие конкретно вас регионы интересуют?
Konstantin
Роман, спасибо! Интересно Ваше мнение по Апри. Не рассматривали его?
Роман Ранний
Konstantin, Смотрел поверхностно. Складывается впечатление, что там идёт пирамидинг долга. Компания обслуживает проценты текущей деятельностью, а погашения за счёт выпуска новых облигаций. Если по какой-то причине они не смогут разместить новый выпуск, то сразу наступит дефолт или рестракт. Это поверхностный взгляд, покрытия у нас нет, но доходность их облигаций говорит о высоком риске.