Россети Волга обновила 7-летний хай по цене. Это край или ещё не предел?

Компания Россети Волга опубликовала финансовый отчет за Q2 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 27,69 млрд руб. (+53,8% г/г)
👉Себестоимость — 26,32 млрд руб. (+50,2% г/г)
👉Прибыль от продаж — 1,37 млрд руб. (+185,0% г/г)
👉EBITDA — 4,04 млрд руб. (+90,9% г/г)
👉Прибыль до налогообложения — 1,88 млрд руб. (+0,004 млрд руб. в Q2 2024г.)
👉Чистая прибыль — 1,48 млрд руб. (-0,02 млрд руб. в Q2 2024г.)

Отчет отличный, чистая прибыль составила 1,48 млрд руб., лучше моих ожиданий, никогда во втором квартале столько не зарабатывали — давайте посмотрим за счет чего.

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 2 квартала 2025 года выросла на +52,5% г/г до 26,80 млрд руб., жаль данные по полезному отпуску пока не опубликованы, но в Q1 уже было снижение г/г на -3,0%, и во Q2 я тоже жду снижения на -0,5% г/г, но давайте посмотрим какая получилась прибыль от продаж при передаче электроэнергии при снижении полезного отпуска:

Рентабельность от передачи резко выросла г/г с 1,1% до 3,3% — это рекордная рентабельность для вторых кварталов, отличной результат и прибыль от передачи составили 0,9 млрд руб.

Прибыль от продаж с технологического присоединения потребителей выросла на +36,6% до 0,25 млрд руб., что тоже является хорошим результатом.

Эффективность компании выросла, рентабельность EBITDA увеличилась с 11,8% до 14,6% г/г, а рентабельность чистой прибыли из отрицательного значения в -0,1% стала положительной 5,4% — это отличная рентабельность для компании, у которой во втором квартале максимальная рентабельность была +0,6%. 

Чистый долг за три месяца увеличился на +1,19 млрд руб. и составил 0,6 млрд руб., но я это прогнозировал, потому что в Q2 и Q3 у сетевых компаний слабый денежный поток от операционной деятельности.

Показатель EV/EBITDA сейчас =1,18, немного подрос (был 0,98 на 20 мая писал здесь), а EV достиг 21,6 млрд руб., что является максимальным значением за лет 9, и кажется, что компания стоит дороговато, но на мой взгляд она может и дальше дорожать (может не в этом году), потому что прибыль в 2025г. может составить 9,15 млрд руб. (план компании), а это почти в 3 раза больше, чем в 2024г. и я думаю, что они даже заработают больше, потому что в 1 полугодии уже заработали прибыли 4,31 млрд.

Моя логика была следующая, размер дивиденда за 2024г. составил 0,0074 руб. на 1 акц. и это всего ДД 7,7% к цене отсечки 0,09595 руб./акц. — это очень мало, и я думал, что акции просядут (я даже продал часть позиции — писал об этом здесь), но они выросли на +32% (+ еще выплаченный дивиденд), вероятно инвесторы смотрят уже на ДД за 2025г., ведь если размер дивиденда будет =0,01651 руб. на 1 акц., то ДД 14,8% к цене 0,1115 руб./акц., что неплохо.

Компания опубликовала  новую инвестиционную программу (ИПР) от 15.05.2025г. до 2029г.:

Капекс в 2025г. вырастет на +37,5% до 31,2 млрд руб. (это почти в 2 раза больше, чем в 2023г.), пока в 1Н +21,9% (но во 2Н исторически капекс выше, чем в 1Н), но сальдо денежных потоков положительное +1,89 млрд руб., так же как и год назад (+1,96 млрд) — пока денежный поток от операционной деятельности покрывает капекс, но в Q3 его может не хватать и долг подрастет, но это пока не страшно (ND почти =0), потому что у компании даже снижаются проценты по кредитам (-7,0%) и за 1Н 25г. составили 0,67 млрд руб., против 0,72 млрд в 1Н 24г.

Как я уже писал выше, дивиденд за 2025 год прогнозирует компания 0,01651 руб. на 1 акц. и ДД 14,8% к цене 0,1115 руб./акц., что неплохо, но в будущем дивиденды будут и дальше расти, но давайте посмотрим, как компания справится с капексом в 2025г. и сможет ли увеличивать дивиденды (я думаю легко справится и заплатит согласно своего плана).

Вывод: отчет отличный, прибыль от продаж выросла на +185,0% (1,37 млрд), благодаря росту рентабельности при передаче электроэнергии с 1,1% до 3,3% (рекордная рентабельность для вторых кварталов), а чистая прибыль составила 1,48 млрд руб., никогда во втором квартале столько не зарабатывали.

Чистый долг за три месяца увеличился на +1,19 млрд руб. и составил 0,6 млрд руб., но это не страшно, ведь долг небольшой и у компании даже снижаются проценты по кредитам на -7,0% и за 1Н 25г. составили 0,67 млрд руб., против 0,72 млрд в 1Н 24г., а если вычесть из уплаченных полученные проценты по депозитам, то процентные расходы занимают всего 2,2% от прибыли от продаж, а в 1Н 24г. занимали 28,2%.

Показатель EV/EBITDA сейчас =1,18, немного подрос, а EV достиг 21,6 млрд руб., что является максимальным значением за лет 9, и кажется, что компания стоит дороговато, но на мой взгляд она может и дальше дорожать (может не в этом году), потому что прибыль в 2025г. может составить 9,15 млрд руб. (план компании), а это почти в 3 раза больше, чем в 2024г. и я думаю, что они даже заработают больше, потому что в 1 полугодии уже заработали прибыли 4,31 млрд.

Считаю, что план компании по дивидендам за 2025 год будет выполнен, а значит ждем 0,01651 руб. на 1 акц. и ДД 14,8% к цене 0,1115 руб./акц., что неплохо и акции в портфеле я не продаю.

При дисконтировании дивидендов методом DCF (размер дивов по прогнозу див.выплат компании), кстати, я ставку дисконтирования снизил с 20% до 18%, целевая цена увеличилась с 0,127 до 0,167 руб./акц. и потенциал роста акции +50,2%, здесь хочется поставить рейтинг Мозговика 4, но цена обновила семилетний максимум и могут откататься, но если будут около 0,09 руб./акц., то поставлю рейтинг 4.

Как и с случае с компанией Россети Центр и Приволжье, я бы купил акции Волги по текущим ценам, но на небольшую долю, примерно 2-3% от портфеля.

Всем спасибо за внимание!