МОЭСК удивил отчетом РСБУ за Q2. Сравниваем компанию с другими сетями.

Компания Россети Московский Регион (МОЭСК) опубликовала финансовый отчет за Q2 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 60,70 млрд руб. (+11,8% г/г)
👉Себестоимость — 51,96 млрд руб. (+6,7% г/г)
👉Прибыль от продаж — 8,75 млрд руб. (+56,7% г/г)
👉EBITDA — 20,47 млрд руб. (+36,2% г/г)
👉Сальдо прочих расходов/доходы (с процентами) — 1,34 млрд руб. (+137,6% г/г)
👉Прибыль до налогообложения — 10,09 млрд руб. (+64,2% г/г)
👉Налог на прибыль — 2,91 млрд руб. (+64,6% г/г)
👉Чистая прибыль — 7,18 млрд руб. (+64,0% г/г)

Отчет отличный, лучше моих ожиданий (тем более после слабого 1 квартала), чистая прибыль выросла на +64,0% (или +2,80 млрд) до 7,18 млрд — давайте посмотрим за счет чего.

Данные по полезному отпуску во втором квартале 2025г. пока не опубликованы, но в Q1 было снижение г/г на -3,3% и выручка от передачи электроэнергии выросла всего на +6,0% (тарифы на передачу выросли на примерно на +9,9% в 1 полугодии 25г.), а во Q2 выручка от услуг по передаче электроэнергии выросла аж на +12,9% г/г, получается полезный отпуск в Q2 вырос на +3,3% — а это очень хороший результат, потому что во многих МРСК отпуск г/г снижается, но “Москва не дрогнула”.

К чему я это?

Прибыль от продаж в Q2 25г. выросла у МОЭСК на +56,7% (или +3,17 млрд руб.) до 8,75 млрд и весь рост был благодаря прибыли от продаж при передаче электроэнергии, которая увеличилась с 1,12 млрд в Q2 24г. до 4,10 млрд в Q2 25г. (или +2,98 млрд) — вот почему важно, чтобы полезный отпуск у компании не снижался, а рос, потому что рентабельность передачи увеличивается и прибыль вместе с ней, у МОЭСК рентабельность передачи выросла с 2,3% до 7,5% — отличный результат. 

Рентабельность передачи у МОЭСК уступает Центр и Приволжье (Ленэнерго еще не публиковала отчет), но темп роста рентабельности просто сумасшедший +226,1%, но давайте посмотрим в целом за 1 Н:

Темп роста рентабельности передачи у МОЭСК в 1 полугодии уже не такой большой +21,3%, у Волги +137,1%, но все равно это очень хорошо, но идем дальше.

Вторая основная составляющая бизнеса — это технологическое присоединение (сокр. ТП), так вот прибыль от продаж ТП увеличилась незначительно, всего на +3,3% до 4,18 млрд руб. — это хороший результат, главное нет снижения.

Эффективность компании выросла, рентабельность EBITDA увеличилась в Q2 с 27,7% до 33,7% г/г, а рентабельность чистой прибыли с 8,17% до 11,8% — это не самые высокие рентабельности в секторе, но темпы роста рентабельности у МОЭСК лучшие (только Волге уступает) — это отличный результат. 

Чистый долг за 3 месяца вырос всего на +0,34 млрд руб. до 58,2 млрд — это небольшой рост долга, интересно конечно, капекс в Q1 25г. вырос на +92,8% до 30,93 млрд (OCF =24,11 млрд — это значит FCF -6,82 млрд), а в Q2 капекс темпы роста сбросил и всего +29,0% и 23,20 млрд (OCF =22,88 млрд — это значит FCF -0,32 млрд) — ни в Q1 ни Q2 FCF не был положительным и как итог, FCF отрицательный и долг растет потихоньку.

Вообще по плану компании капекс в 2025г. должен вырасти на +28,8%, но за 1 полугодие темп выше и составил +59,1% и 54,0 млрд руб. — посмотрим что будет во 2 полугодии, а во 2Н капекс традиционно больше, чем в 1Н и если во 2Н будет такой же рост +59%, то капекс в ближайшие 6 месяцев будет 72,5 млрд руб. и я не знаю, сможет ли FCF его обеспечить или же придется брать кредиты.

Акции с начала года по динамике обогнали только котировки Ленэнерго преф, но рост +28% тоже неплохой и это без учета выплаты дивидендов.

Показатель EV/EBITDA сейчас =1,44 — это побольше, чем у ЦиП 1,26 и у Волги 1,18, а EV достиг 130,0 млрд руб., что является максимальным значением за последние три года, на мой взгляд, акции не дешевые, но они могут и дальше дорожать.

Чистая прибыль за 2025г. ожидается компанией в размере 40,3 млрд руб. (в 1Н заработали 16,8 млрд) и показатель EV/EBITDA может быть ниже, но на минутку — во 2Н нужно тогда заработать ЧП 23,5 млрд руб., а это немало, учитывая, что максимум во 2Н зарабатывали 6,68 млрд руб., но я считаю, что МОЭСК справится с задачей, ведь в этом году мы не увидим списаний в виде обесценения на 15-20 млрд руб. (как это было последние годы), а значит эту цифру можно прибавить к ЧП и вот вам 40 ярдов прибыли и это +110% г/г — только дивиденды не будут расти на +110% (писал об этом здесь).

За 2025г. размер дивиденда может увеличиться на +22,6% и составить 0,1846 руб. на 1 акц. и ДД 12,5% — это не самая высокая доходность, (у других сетей ДД есть и повыше), но на росте ЧП котировки тоже могут вырасти (все может быть), но я в эти игры не играю.

Какие финансовые результаты показала обновленная инвестиционная программа (ИПР) от 16.05.2025г. до 2030г. (прогноз компании):

Вывод: отчет за 2 квартал 25г. отличный, лучше моих ожиданий, чистая прибыль выросла на +64,0% (или +2,80 млрд) до 7,18 млрд за счет роста рентабельности передачи электроэнергии (с 2,3% до 7,5%), видимо помог рост полезного отпуска на +3,3% г/г (мое предположение).

Рентабельность EBITDA увеличилась в Q2 с 27,7% до 33,7% г/г, а рентабельность чистой прибыли с 8,17% до 11,8% — это не самые высокие рентабельности в секторе, но темпы роста рентабельности у МОЭСК лучшие (только Волге уступает) — это отличный результат.

Чистый долг за 3 месяца вырос всего на +0,34 млрд руб. до 58,2 млрд — это небольшой рост долга, но если капекс во 2 полугодии вырастет так же как в 1-ом (+59,1%), то в ближайшие 6 месяцев капекс будет =72,5 млрд руб. и я не знаю, сможет ли FCF его обеспечить (в 1Н FCF итак был отрицательным -7,14 млрд руб. при капексе 54,0 млрд) и придется брать кредиты, а проценты по кредитам итак выросли с 2,55 до 5,61 млрд.

Чистая прибыль за 2025г. ожидается компанией в размере 40,3 млрд руб. (в 1Н заработали 16,8 млрд), а это +110% г/г между прочим, вот только дивиденды не будут расти на +110% (из-за рекордного капекса), а согласно плана компании, размер дива в 2025г. увеличится на +22,6% г/г и составит 0,1846 руб. на 1 акц. и ДД 12,5% — это не самая высокая доходность, но на росте ЧП котировки акций могут вырасти (а может и нет), но я в эти игры не играю.

При дисконтировании дивидендов методом DCF (размер дивов по прогнозу див.выплат компании), кстати, я ставку дисконтирования снизил с 19% до 17%, целевая цена увеличилась с 1,332 до 1,673 руб./акц. и потенциал роста акции +13,4%, рейтинг Мозговика 3, и покупать акции компании у меня желания нет (Волга и ЦиП, да и Ленэнерго скорее всего выглядят поинтереснее).

Всем спасибо за внимание!