МД Медикал операционные результаты 2 кв. 2025 г. - выручка ускорилась, чистая денежная позиция обнулилась
Автор: Анатолий Полубояринов
МД Медикал опубликовала операционные результаты за 2 квартал 2025 года.
Выручка выросла на 27% до 10,3 млрд руб. За полугодие рост составил 22% до 19,3 млрд руб.
Ускорение темпов роста связано по большей части покупкой сети клиник Эксперт в мае этого года.
Полноценную отчетность по МСФО компания опубликует 29 августа, ежеквартально публикуются операционные показатели — выручка, ряд натуральных показателей, еще чистый долг и капзатраты.
В целом результат отличный, Эксперт консолидируют с 22 мая этого года, то полноценный эффект мы увидим в отчете за 3-ий квартал и темп роста, вероятно, превысит 30%. Пока выручка за квартал превысила отметку в 10 млрд руб., плюс географически стали чуть более диверсифицированы.
Напомню, что Эксперт — это сеть региональных клиник, про ее влияние писал здесь. Добавляет около 16% к выручке, но там есть дополнительный потенциал роста за счет синергии (Эксперт — это в основном диагностика, и эти пациенты могут идти в другие клиники МД медикал).
Сопоставимая динамика выручки (без учета открытий новых) находится на уровне 15% последние полгода. Здесь средний сильно зависит от структуры выручки (роды дороже лечения простуды), поэтому это скорее некий индикатив.
Пожалуй, самое интересно в этих отчетах — динамика чистого долга. Видно что покупкой Эксперта вычистили все запасы кэша:
За квартал размер чистого долга сократился на 6,5 млрд руб. Но здесь был значительный рост арендных обязательств, денежных средств стало меньше на 4,8 млрд руб. (c 8,3 до 3,5 млрд руб.). За Эксперт платят в несколько платежей 8,5 млрд руб. (деталей я не знаю).
Здесь стоит вспомнить, что в мае компания выплатила около 1,7 млрд руб. дивидендов (22 руб. на акцию), а свободный денежный поток в квартал составляет порядка 2,5 млрд руб. То есть выплата составила порядка 5,5-6 млрд руб.
Вполне вероятно, что по итогам полугодия в августе уже объявят какие-то дивиденды — те же 20 рублей думаю, что осилят.
Каких-то неожиданностей в операционных результатах я не увидел, поэтому прогнозы остались без изменений.
Учитывая, что компания и не была дешевой, то за последние несколько месяцев стала еще более недешевой. За последние пару месяцев премия к ЮМГ по мультипликаторам стала чуть больше (была около 14%, стала около 22%), плюс заплатили небольшой дивиденд в 22 руб. (2% доходность).
Целевая 1310 руб. (+16% к текущим) при ставке дисконтирования 20%. Дивидендная доходность невысокая, порядка 8% (93 руб. на акцию).
Не уверен, что это все еще рейтинг “4”, который может быть лучше рынка. Значительная часть потенциала лежит после ввода Московских госпиталей в 2027-2028 году, там же возможно увидим и рост эффективности в Эксперте.
Часть роста была связан со слухом по покупке Инвитро. Я в него не очень верю. Судя по масштабу без большого займа или допэмиссии купить актив купить трудно (там что-то около 40 млрд руб. выручки, но полноценной отчетности нет), но всё может быть.
Пока, кажется, что лучше изменить рейтинг до “3”. Но отмечу, что впереди несколько хороших отчетов, где мы увидим высокие темпы роста.
С момента “4” рост составил около 18% с дивидендом, против роста рынка около 6% (полной доходности) — не очень много, но лишний раз укажу, что рейтинг “3” не означает “продавать”.
Выводы
Отчет хороший, благодаря покупки другой сети клиник выручка ускорилась до +27% после +17% в 1-ом квартале. Сопоставимая выручка растет +15% к прошлому году. Сеть впервые превысила отметку в 10 млрд руб. выручки за квартал.
Купленную сеть консолидируют с конца мая, то есть полноценный эффект от покупки увидим в 3-ем квартале.
Чистая денежная позиция сократилась практически до нуля после покупки, но здесь часть сокращения связана с двукратным ростом арендных обязательств (входит в расчет чистого долга). Денежные средства за квартал сократились с 8,3 до 3,5 млрд руб. (во 2-ом квартале платили финальный дивиденд за 2024 год в 1,7 млрд руб).
Целевая цена без изменений 1310 руб. (+16% от текущих), возможный дивиденд за 2025 год составляет 93 руб. (8% доходность).
Финансовые результаты компания опубликует 29 августа — полноценно пересматривать прогнозы буду с ними.
Но пока рейтинг был снижен до “3”, что не означает продавать.
В слух про покупку Инвитро не очень верю, но все может быть.
Комментарии
Роман Егоров
Теперь Медскан посмотрит на эту историю и зарядит на IPO завышенную оценку(
Анатолий Полубояринов
Роман Егоров, посмотрим, наверно могут
Виктор Петров
эх, подешевле бы стала…
AS
Виктор Петров, она ведь была подешевле, два месяца болталась в районе 1000 руб и ниже. только недавно пошла +20%. как будто кто хотел — тот бы купил уже
Виктор Петров
AS, не, ещё дешевле
Андрей
Спасибо, Анатолий!
Геннадий Букин
Отчёт хороший — рейтинг снижаем Отчёт плохой — рейтинг снижаем У компании все идет хорошо — рейтинг снижаем У компании все идет плохо — рейтинг снижаем Эх…
Максим Моленов
Геннадий Букин, так цена имеет значение
Denis Varaksin
Анатолий, подскажите, пожалуйста, а почему ставка дисконитирования 20% а не 18% или ниже? Можно же и 16% (ожидания по ключу в этом году) и 14% (дальние ОФЗ) брать и от этого сильно оценка меняется. Можете как-то прокомментировать процесс выбора ставки для модели? Это же сильное влияние оказывает на рейтинг и оценку актива. Спасибо!
Анатолий Полубояринов
Denis Varaksin, ну я смотрю на длинные офз и накидываю 5-6%, сейчас около 14% (13,8% где-то) то есть как раз 19-20. ну тут я согласен, что уже близко к тому чтобы поменьше брать.
Sergey S
Присоединяюсь к вопросу, всех же интересна как минимум текущая ставка и апсайд на полгода и далее
AS
Анатолий, спасибо, все по плану. ждем x2 выручки через 3 года