Обзор производственных результатов и отчета РСБУ за Q2 2025г. по Интер РАО

Вышел отчет по РСБУ за Q2 2025г. от компании Интер РАО:

👉Выручка — 10,30 млрд руб.(+10,2% г/г)
👉Себестоимость — 8,82 млрд руб.(+13,5% г/г)
👉Валовая прибыль — 1,47 млрд руб.(+10,2% г/г)
👉Коммерческие+управленческие расходы — 3,64 млрд руб.(+10,6% г/г)
👉Прибыль от продаж — -2,18 млрд руб. (-0,65 млрд год назад)
👉Проценты к получению — 18,86 млрд руб.(+16,2% г/г)
👉Чистая прибыль — 14,05 млрд руб. (-10,4 г/г)

Напоминаю, что отчет РСБУ отражает экспортную деятельность компании, то есть продажу электроэнергии на зарубежные рынки, а так как в Европу нет поставок, то и доход от экспорта минимален, а с учетом коммерческих и управленческих затрат и вовсе убыточен 12 кварталов подряд:

Объем экспорта снижается во 2 квартале 2025г. на -26,1% (до 1,08 млрд кВт*ч.), а за 1 полугодие -12,6% (до 3,08) и не стоит ждать роста доходности от сегмента “трейдинг” в отчете МСФО в 1 полугодии 25г.

Третий квартал подряд процентные доходы закрепились выше 17 млрд руб., во 2-м квартале и вовсе поставили рекорд 18,86 млрд руб — это хорошо, значит денежная кубышка продолжает зарабатывать кэш.

Кубышка кстати за три месяца сильно уменьшилась с 367,9 млрд руб. на 31.03.25г. до 345,9 млрд на 30.06.25г. или -22,0 млрд руб., что на мой взгляд значительно, но это было понятно, потому что во 2 и 3 кварталах FCF слабый, а капекс у компании растет (в 1 квартале +69,3% до 33,5 млрд руб.) и в 2025г. ожидают его размер аж 314,9 млрд руб. или +148%, таких инвестиций у компании никогда не было.

Но не стоит забывать, что план по капексу на 2024г. был 193,3 млрд, а факт составил 127 ярдов — так что лично я не думаю, что будет больше 300 млрд за 2025г., но я могу ошибаться.


Чистая прибыль снизилась на -10,4% до 14,05 млрд руб., но она интересна в конце года, когда компания поднимает со своих дочек кэш для выплат дивидендов, а сейчас постольку-поскольку.

После дивидендной отсечки (09.06.25г.) акции Интер РАО упали даже ниже размера дивиденда, а с начала года акции -1,5% а индекс МБ -3,0% — вероятно инвесторы тоже видели план по капексу на 25г., ведь это может повлиять на кубышку и на полученные проценты, но я пока никаких обновлений своего прогноза делать не буду, подожду МСФО и приму решение.

Интер РАО опубликовала результаты производственной деятельности по итогам Q2 2025г., давайте коротко пробежимся:

Я прогнозировал рост на +3,5% в Q2, но фактический результат меня удивил, потому что Интер РАО снизила выработку на -2,6%, но тут на результат по выработке основное влияние оказала “зарубежная генерация Интер РАО”, где выработка упала на -76,3% г/г с 1,3 до 0,3 млрд кВт*ч., выработка в РФ показала рост +0,8% г/г.

Основные факторы, определившие динамику ключевых показателей:

— снижение выработки электроэнергии Молдавской ГРЭС в связи с сокращением экспорта в Молдову;
— низкая водность в I квартале 2025 года в регионе присутствия ГЭС;
— рост числа новых технологических присоединений к электросети.

Конечно доля в EBITDA сегмента “Зарубежные активы” небольшая, но все равно снижение это не позитив.

Число потребителей сбытовых компаний продолжило рост прежде всего в результате ввода в эксплуатацию новых жилых домов, а также перевода жителей многоквартирных домов на прямые договорные отношения с гарантирующими поставщиками, а снижение общего объема реализации обусловлен прежде всего более высокой температурой воздуха зимой 2025г. — снижение на -0,5% в 1 полугодии конечно негатив для компании, но именно в Q2 г/г наблюдался рост на +2,4%.

Отпуск тепловой энергии с коллекторов увеличился в Q2 на +3,7% до 6,85 млн Гкал — неплохо, но во 2 и 3 кварталах отпуск в разы меньше, чем в 1 и 4 кварталах, поэтому это не сильно важно.

В итоге, я считаю, что в Q2 2025г. операционная и чистая прибыли могут снизиться примерно на 3-5% г/г, но рост выручки от сегментов “Энергомашиностроение в РФ” и “Инжиниринг” может повлиять на прибыль и мы не увидим снижения общей доходности, а, наоборот, небольшой рост, но это все не так важно, важнее какой будет капекс во 2 квартале, потому что если действительно по году мы увидим 315 млрд руб., то кубышка хорошо просядет, а процентные доходы упадут и вот этот момент негативно скажется на прибыли в 3-4 кварталах и дивиденды мы за 25г. увидим такие же, как и в 2024г. (а может и ниже).

Вывод: выручка в Q2 2025г. выросла на +10,2% до 10,30 млрд руб., но это никак не помогает прибыли от продаж, которая вновь отрицательная -2,18 млрд руб. — это двенадцатый подряд квартал с отрицательной прибылью от продаж (если не брать +0,18 млрд руб. в Q3 2023г.), результат слабый, поэтому не стоит ждать роста доходности от сегмента “трейдинг” в отчете МСФО.

Кубышка кстати за три месяца сильно уменьшилась с 367,9 млрд руб. на 31.03.25г. до 345,9 млрд на 30.06.25г. или -22,0 млрд руб., что на мой взгляд значительно, но это было понятно, потому что во 2 и 3 кварталах FCF слабый, а капекс у компании растет (в 1 квартале +69,3% до 33,5 млрд руб.) и в 2025г. ожидают его размер аж 314,9 млрд руб. или +148%, таких инвестиций у компании никогда не было.

Пока третий квартал подряд процентные доходы закрепились выше 17 млрд руб., во 2-м квартале и вовсе поставили рекорд 18,86 млрд руб — это позитив для компании.

Выработка электроэнергии в Q2 снизилась на -2,6% до 29,50 млрд кВт*ч. — это конечно слабоватый результат, но учитывая, что отпуск тепловой энергии с коллекторов увеличился на +3,7% (до 6,7 млн Гкал) и объём реализации электроэнергии на розничном рынке на +2,4% (до 52,7 млрд кВт*ч.) мы можем увидеть небольшое снижение по чистой прибыли по МСФО за Q2 г/г примерно на 3-5%.

Для меня важнее — какой будет капекс во 2 квартале, потому что если действительно по году мы увидим 315 млрд руб., то кубышка хорошо просядет, а процентные доходы упадут и вот этот момент негативно скажется на прибыли в 3-4 кварталах и дивиденды мы за 25г. увидим такие же, как и в 2024г. (а может и ниже).

После дивидендной отсечки (09.06.25г.) акции Интер РАО упали даже ниже размера дивиденда, а с начала года акции -1,5%, а индекс МБ -3,0% — вероятно инвесторы тоже видели план по капексу на 25г.

Я пока никаких обновлений своего прогноза делать не буду, целевая цена остается прежней 4,15 руб./акц. и потенциал роста +32,7%, рейтинг Мозговика 3 — подожду МСФО за 1 полугодие и приму решение, но триггеров для роста котировок сейчас нет, а вот для снижения есть, поэтому я пока на акции Интер РАО не смотрю.

Всем спасибо за внимание!