ФСК-Россети. Что интересного из отчета РСБУ Q2 2025г. и какой капекс на 2025г. показан в годовом отчете?

Компания ФСК-Россети опубликовала финансовый отчет за Q2 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 86,6 млрд руб. (-10,3% г/г)
👉Себестоимость — 49,7 млрд руб. (+7,3% г/г)
👉Прибыль от продаж — 34,1 млрд руб. (-28,3% г/г)
👉Чистая прибыль — 20,6 млрд руб. (-69,4 млрд руб. в Q2 2024г.)

Напоминаю, отчет РСБУ у ФСК показывает результаты деятельности от магистральных линий (ЕНЭС ) электропередачи, не касается распределительных сетей (дочек ФСК).

Благодаря росту тарифа на передачу электроэнергии (г/г) в 1 полугодии на +10,5% получена хорошая выручка от передачи в Q2 +10,9% и 82,2 млрд руб. (в Q1 было +10,6%), прочая выручка +52,7% и 2,5 млрд, но рухнула выручка от технологического присоединения (сокр. ТП) на -90,5% с 20,8 млрд в Q2 24г. до 2,0 млрд Q2 25г. и именно из-за этого снижение (я про ТП выручку) общая выручка снизилась на -10,3% до 86,6 млрд руб., а себестоимость выросла на +7,3% до 49,7 млрд и в результате прибыль от продаж упала на -28,3% до 34,1 млрд руб. и рентабельность от продаж с 49,2% до 39,3% — слабый конечно результат, но нужно понимать, что выручка от ТП может быть просто перенесена и записана на поздние кварталы просто (на 3 или 4 кв. 25г.), поэтому не стоит за это переживать.

Дело в том, что валовая прибыль от передачи электроэнергии выросла на +17,8% до 33,7 млрд руб. (в Q1 +18,2% и 35,6 млрд) и рентабельность передачи тоже с 38,6% до 41,0% г/г, а во 2 полугодии результаты будут еще лучше, ведь тарифы на передачу вырастут на +14%.

Чистый долг за три месяца уменьшился на -20,6 млрд руб. и составил 310 млрд руб. — как ни странно, но пока долг не растет, хотя инвестиции в 2025г. прибавить должны +100 млрд и вырастут с 659 млрд в 24г. до 760 млрд в 25г.:

Я уверен, что долг к концу года вырастет, потому что FCF в 1Н24г. был +8,0 млрд (при капексе 71,7 млрд), но во 2Н 24г. FCF уже -105,1 млрд (при капексе 198,3 млрд) — получается капекс во 2 полугодии минимум в 2 раза больше, чем в 1 полугодии.

Сейчас с начала года FCF +48,7 млрд руб. (при капексе 81,6 млрд руб.), поэтому и чистый долг снижается, но 2Н все изменится.

Обязательства у ФСК немного снизились за три месяца с 761 до 743 млрд (ND снизился), и закредитованность опустилась ниже 37% до 36,7% — это не высокий уровень закредитованности, посмотрим что будет в будущем.

Сальдо прочие доходы/расходы сильно изменилось с -130,7 млрд руб. в Q2 24г. до -21,6 млрд в Q2 25г.(в них скрыта переоценка финансовых вложений в акции дочерних компаний, обесценение активов и изменение оценочных обязательств), получается о разница +109,1 млрд в Q2 25г. — поэтому чистая прибыль получилась положительная +20,6 млрд (при отрицательной -69,4 млрд в Q2 24г.), но правильнее смотреть на операционную прибыль (которая выше).

С момента написания последнего поста по ФСК ( 04 июня), акции компании упали на -3,5%, а индекс на -3,0%, но зато все дочерние компании ФСК выросли на двузначные значения (без учета выплаченных дивидендов).

Акции ФСК с начала года выглядят хуже рынка -13% (индекс -2%) и не помогло даже снижение ставки ЦБ, многие акции переоценились, а ФСК переоценился вниз и пока я не вижу драйверов роста котировок.
 

Теперь прогноз компании до 2029г. (из ИПР от 05 мая 2025г.):

Почему-то в годовой отчете за 2024г. ФСК показывает капекс на 2025г. (в магистральных сетях) +25,9% до 393,8 млрд руб. (312,8 млрд было в 2024г.), но в инвестиционной программе от 05.05.25г. капекс наоборот снижается на -7,4% с 255 до 236 млрд руб. — пока не понятно где верно, но я думаю в годом отчете указано правильно, потому что он опубликован позже 01.07.25г., а ИПР на 2 месяца раньше — так что ждем рекордный капекс в 2025г.

Вывод: в Q2 2025г. прибыль от продаж упала на -28,3% до 34,1 млрд руб., а рентабельность от продаж с 49,2% до 39,3% — слабый результат, всё из-за выручки от технологического присоединения, которая рухнула на -90,5% с 20,8 млрд в Q2 24г. до 2,0 млрд Q2 25г., но я считаю, что переживать не стоит, потому что выручка от ТП может быть просто перенесена и записана на поздние кварталы (я про 3 или 4), потому что ФСК продолжает увеличивать капекс (+13,8% г/г), а значит рано или поздно это отразится на выручки от ТП.

Чистый долг за три месяца уменьшился на -20,6 млрд руб. и составил 310 млрд руб. — как ни странно, но пока долг не растет, хотя капитальные расходы в 2025г. должны прибавить +100 млрд и вырастут с 659 млрд в 24г. до 760 млрд в 25г., так что 2 полугодие будет тяжелым, ведь во 2Н 2024г. FCF был отрицательным -105,1 млрд, а в этом году FCF может находиться под большим давлением, но рост тарифа с 01 июля 25г. на +14,0% немного поможет компании. 

Целевая цена пока без изменений 0,1 руб/акц. потенциал +51%, компания стоит очень дешево — капитализация 156 млрд руб. (одна дочка Ленэнерго сейчас стоит 145 млрд руб., а капа всех дочек на МБ больше 500 млрд руб.), но ФСК всю прибыль направляет на инвестиции, а не на дивиденды, поэтому пока не интересны для меня — рейтинг Мозговика 3.

С момента написания последнего поста по ФСК ( 04 июня), акции компании упали на -3,5%, а индекс на -3,0%, но зато все дочерние компании ФСК выросли на двузначные значения (без учета выплаченных дивидендов) — что подтверждает пока мои слова.

Всем спасибо за внимание.