Комментарий к отчёту РСБУ «КуйбышевАзот» за 1 полугодие 2025 г. Почему я приобрел акции компании?

Пройдемся по отчету РСБУ КуАза за 1пол2025г.

Предыдуший пост: smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1140251.php

Выручка за 1-е полугодие 2025 г. (против 1-го полугодия 2024 г.) выросла с 40,3 млрд до 42,1 млрд — всего на чуть более 4%.

Экспортные цены в 1-м полугодии 2024 г. были существенно ниже, чем в 1-м полугодии 2025 г., более чем на 10%.

* На графике выше цены на удобрения в рублях в третьем квартале рассчитаны исходя из текущего курса в 78 рублей за доллар на протяжении всего третьего квартала и текущих цен на удобрения в долларах.

Цены в 1-м полугодии 2025 г. также выше, чем в 1-м полугодии 2024 г., причем согласно данным Росстата это касается как внутреннего рынка, так и экспорта. Однако значительного роста выручки компании вследствие повышения цен на удобрения более чем на 10% не наблюдается.

Стоит учитывать замораживание цен на удобрения на внутреннем рынке с 2021 г.; однако планируется индексация цен в сентябре текущего года.

Продолжение этой полезной статьи: https://www.rbc.ru/business/25/06/2025/685b07e19a7947430d581893

Большая часть продаж удобрений осуществляется на внутреннем рынке. Поэтому индексация тарифов крайне важна.

Азотные удобрения составляют лишь половину выручки. Вторую, меньшую половину выручки приносят капролактам и продукты его переработки (полиамид). 

Динамику цен на капролактам и полиамид косвенно можно проследить по данным Росстата. Однако в статистике Росстата представлены только показатели по полиамиду плюс полиэфирам, что ограничивает точность анализа.

Рост показателя обусловлен главным образом увеличением стоимости полиамида, поскольку цены на полиэфиры демонстрируют скорее тенденцию снижения с начала года. Прямого отражения динамики указанных продуктов в выручке предприятия пока не видно. Нужно смотреть МСФО которые ожидается ближайшие несколько недель.

Незначительный рост выручки может быть связан и с изменением рынка сбыта из-за санкций / модернизацией и приостановкой отдельных комплексов. Например, скромный рост выручки в 2024 году руководство компании объясняло следующими факторами:

Компания отмечала сложности с реализацией своей продукции. По неофициальной информации, поставки товаров продолжались даже в страны Евросоюза, включая Польшу и Латвию. Однако постепенно вводимые ограничения ЕС на российские удобрения вынуждают компанию переключаться на менее привлекательные рынки.

Важно напомнить, что около половины общей выручки формируется за счёт экспорта.

Таким образом, остаётся неясным, почему рост выручки оказался столь умеренным. Детали станут яснее после выхода отчета по МСФО.

При этом себестоимость увеличилась заметнее. Для полного понимания причины такого роста ждем публикацию МСФО, вероятно, причиной могло стать повышение расходов на природный газ.

В совокупности опер. прибыль в 1пол2025 даже меньше чем в 1пол2024г. 

Тем не менее, чистая прибыль продемонстрировала неплохой рост благодаря увеличению доходов от участия в других компаниях — показатель вырос с 0,7 млрд рублей до 5,6 млрд рублей. Более детальное изучение влияния этого фактора проведем после публикации МСФО.

Капекс

Компания активно инвестирует средства в развитие собственного производства. Так, в 2024 году зафиксирован исторический максимум капитальных вложений. Однако все еще отсутствует четкое понимание относительно некоторых проектов (например, Курского), да и общение с сотрудниками производства показывает, что сама компания также не обладает полной ясностью. Уход иностранных подрядчиков негативно влияет на возможности компании, что часто приводит к переносу сроков реализации проектов. В итоге в итоговую финансовую таблицу включаются приблизительные цифры, основанные лишь на доступной информации и расчетах.

Согласно РСБУ, чистый долг компании остается отрицательным. Подробный разбор финансовых показателей предоставим позже после изучения отчетов по МСФО.

Дивиденды

Акционеры не получают высоких дивидендов, основной акцент делается на инвестиционную деятельность.

Таблица с фин. показателями при стоимости акции в 465 руб.:

Вывод:

Идея в КуАзе возможно начинает выкристаллизовываться по нескольким причинам.

Во-первых, в сентябре предположительно будет проведена индексация цен на удобрения на внутреннем рынке, где значительная доля продаж у КуАза (68%). Думаю, это может добавить около 5% к общей выручке компании и повысить чистую рентабельность на пару процентов.

Во-вторых, хотя дивиденды остаются низкими, компания продолжает расти благодаря M&A сделкам. Доходы от совместных предприятий (СП) увеличиваются, ожидаем положительной динамики от дочерних компаний в отчете МСФО (см.подробности про СП в предыдущем посте).

В-третьих, снижение процентной ставки способствует росту целевой цены акций компании.

Компания имеет рейтинг 3, однако я приобрел некоторое количество акций — примерно на несколько процентов своего инвестиционного портфеля — в ожидании дальнейших улучшений финансовых показателей согласно отчетности МСФО (возможно, стоит подождать выхода отчета для лучшего понимания положения дел). Следует учитывать, что высокий рейтинг вряд ли когда-нибудь станет доступен этой компании ввиду низкой ликвидности рынка — например, вчера объем торгов составил всего 1,5 миллиона рублей. Актуальная целевая цена 586 руб. исходя из консервативной ставки дисконтирования в 19%, а потенциал около 25% с текущей цены.