ЭЛ5 Энерго. МСФО за Q2 2025г. Неоднозначные финансовые результаты, но не в них я вижу проблему
Автор: Валентин Погорелый
Компания ЭЛ5-Энерго опубликовала финансовые и производственные результаты за Q2 2025 г.:
👉Полезный отпуск электроэнергии — 4,77 млрд кВт*ч (+14,4% г/г)
👉Продажи электроэнергии — 5,68 млрд кВт*ч (+12,4% г/г)
👉Продажи тепла — 0,80 млн. Гкал (+2,6% г/г)
02 июля писал пост “Электроэнергетический срез: Как снижение выработки электроэнергии скажется на компаниях во Q2 2025г.?” — не все я угадал правильно, но по ЭЛ5 Энерго все сошлось:
Полезный отпуск электроэнергии увеличился на +14,4% во 2 квартале 2025г. до 4,77 млрд кВт*ч., а за 1Н +3,7% (11,37 млрд кВт*ч.), на этот результат повлиял эффект «низкой базы» полезного отпуска компании в 1 полугодии 2024 года в связи с проводимыми тогда плановыми капитальными ремонтами ПГУ на Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС и этот рост на фоне общего падения энергопотребления в Европейской части России и на Урале — результат очень даже хороший.
Коротко остановлюсь на отчете РСБУ за Q2 2025г.:
👉Выручка — 14,16 млрд руб. (+21,6% г/г)
👉Себестоимость — 13,20 млрд руб. (+26,8% г/г)
👉Прибыль от продаж — 0,69 млрд руб. (-28,5% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — -0,15 млрд руб. (-0,70 млрд в Q2 2024г.)
👉Чистая прибыль — 0,27 млрд руб. (+36,4% г/г).
За 1 полугодие 25г. результаты следующие:
👉Выручка — 33,63 млрд руб. (+15,9% г/г)
👉Себестоимость — 29,71 млрд руб. (+19,3% г/г)
👉Прибыль от продаж — 3,36 млрд руб. (-5,1% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — -0,12 млрд руб. (-0,51 млрд в Q2 2024г.)
👉Чистая прибыль — 2,27 млрд руб. (-5,5% г/г).
Газовые электростанции показали рост полезного отпуска на +4,8% за 6 месяцев 2025г. (в Q2 25г. +14,9%), что положительно сказалось на результате по выручке, которая выросла на +15,9% до 33,63 млрд руб. (в Q2 25г. +21,6% до 14,16 млрд), но себестоимость росла большими темпами +19,3% и 29,71 млрд (в Q2 25г. +26,8% до 13,20 млрд) и прибыль от продаж снизилась на -5,1% до 3,36 млрд руб. (в Q2 25г. -28,5% и 0,69 млрд) — слабый результат.
Рентабельность прибыли от продаж в 1Н 2025г. всего 10,0% (год назад было 12,2%), а в Q2 25г. и вовсе 4,9% — худший результат за последние 14 кварталов:
Ждем ввода в эксплуатацию в декабре 2025г. турбины ТГ-6 на Среднеуральской ГРЭС по программе КОММОД, что улучшит рентабельность от продаж.
Ну а теперь остановимся на отчете МСФО за Q2 2025г.:
👉Выручка — 16,06 млрд руб. (+21,7% г/г)
👉Операционные расходы — 14,13 млрд руб. (+22,9% г/г)
👉Операционная прибыль — 2,05 млрд руб. (+18,4% г/г)
👉EBITDA — 3,29 млрд руб. (+26,1% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,71 млрд руб. (-2,6% г/г)
👉Скорректированная чистая прибыль — 0,70 млрд руб. (-11,3% г/г)
За 1 полугодие 25г. результаты следующие:
👉Выручка — 37,75 млрд руб. (+15,8% г/г)
👉Операционные расходы — 31,52 млрд руб. (+18,6% г/г)
👉Операционная прибыль — 6,56 млрд руб. (+7,3% г/г)
👉EBITDA — 8,89 млрд руб. (+21,6% г/г)
👉Чистая прибыль — 3,19 млрд руб. (+0,6% г/г)
👉Скорректированная чистая прибыль — 3,35 млрд руб. (+17,6% г/г)
Отчет за Q2 25г. неплохой, выручка увеличилась почти на +21,7% г/г в основном за счет роста цен на электроэнергию на свободном рынке и индексации тарифов для населения, но снижение скорректированной (на резерв под ожидаемые кредитные убытки) чистой прибыли на -11,3% — это не позитив, тем более полезный отпуск так сильно вырос г/г, но хороший результат во 2 и 3 кварталах получить сложно, так как полезный отпуск в них намного ниже, чем в 1 и 4, поэтому считаю, что результат достойный (я про 2 квартал).
Если оценивать результаты за первые 6 месяцев, то они хорошие, ведь скорректированная чистая прибыль выросла на +17,6% г/г до 3,35 млрд руб., а EBITDA на +21,6% г/г до 8,89 млрд руб.
Компания продолжает повышать свою внутреннюю эффективность и это приносит свои плоды в виде роста EBITDA (скажем спасибо ДПМ ВИЭ) и увеличения рентабельности до рекордного для вторых кварталов значения в 20,5%, а за 1Н 25г. рентабельность выросла с 22,4% до 23,6% г/г — очень хороший результат.
Чистая прибыль снизилась в Q2 25г. на -2,6% до 0,71 млрд руб., а скор. ЧП на -11,3% и рентабельность по скор. ЧП составила 4,3% против 6,0% в 2024г. — слабоватый результат, всё из-за процентных расходов, которые продолжают расти и г/г уже +37,1% и 1,35 млрд руб. (причины все знают):
Стоимость долга конечно не радует, потому что уже 19,1%, а год назад было 12,1% — это главный негатив, но отказавшись от дивидендов за 2024г., ЭЛ5 Энерго постепенно погашает свои долги, и чистый долг сейчас = 21,83 млрд руб. (-1,41 млрд за три последних месяца) — это минимальное значение со 2 квартала 2021г., а показатель ND/EBITDA уже 1,44, что очень неплохо.
Денежный поток от операционной деятельности до выплаты налога на прибыль в Q2 2025г. =4,51 млрд (+25,8% г/г), правда капекс тоже вырос, но меньшими темпами, на +21,2% до 1,7 млрд руб., но FCF пока положительный и переживать не стоит.
Показатель EV/EBITDA сейчас =2,55, что является минимальным значением за многие годы, но это не призыв к покупке, просто наблюдение, акции могут и дальше не расти:
С начала года акции упали на -9,6% и показали себя хуже индекс МБ, который просел на -1,5% — видимо никому не нужна компания которая не платит дивиденды.
Прогнозную таблицу до 2027 года менять пока не буду:
Вывод: отчет за Q2 2025г. больше нейтральный, но результат по чистой прибыли послабее, чем в Q1 2025г., потому что чистая прибыль (скорректированная) снизилась на -11,3% г/г в Q2, а в Q1 был рост на +18,4% и это на фоне роста операционных показателей во втором квартале г/г (полезный отпуск вырос на +14,4% г/г, а в Q1 было снижение -2,9%). Причина одна — процентные расходы, которые продолжают расти и прибавили +37,1% г/г или 1,22 млрд руб. (год назад был 0,91 млрд руб. в Q1 24г.).
Зато EBITDA выросла на +26,1% до 3,29 млрд руб., а в 1 полугодии +21,6% и 8,89 млрд руб., а рентабельность выросла до рекордного для вторых кварталов значения в 20,5%, а за 1Н 25г. рентабельность подтянулась с 22,4% (в 1Н 24г.) до 23,6% г/г — очень хороший результат.
Чистый долг за три месяца снизился на -1,41 млрд руб. и сейчас = 21,83 млрд руб. — это минимальное значение со 2 квартала 2021г., а показатель ND/EBITDA уже 1,44, что очень неплохо, но стоимость долга 19,1%, а год назад было 12,1% — это конечно негатив, но ставка ЦБ уже не 21%, а 18% и долг постепенно снижается, возможно 2 полугодие будет неплохим и компания сможет получить скор. ЧП за 2025г. 5,96 млрд руб. (мой прогноз), а это будет максимальным результатом за последние 6 лет (верю что получится). Но вот поможет ли это котировкам? Я не уверен и думаю, что неопределенность с АО ВДК-Энерго (писал об этом здесь) будет давить на рост акций.
Кстати, если платили бы дивиденды (а их ни за 2025г. ни за 2026г. не стоит ждать) 50% от ЧП, по за 2025г. размер дива мог составить 0,0789 руб. на 1 акц. и ДД =16,8% — но это для информации.
Я ставку дисконтирования снизил с 19% до 18% и при дисконтировании FCF методом DCF целевая цена увеличилась с 0,68 до 0,73 руб./акц., потенциал роста акции +54,8%, рейтинг Мозговика остается 3, потому что долг высоковат и процентные расходы большие, и мой прогноз по FCF в будущем может быть завышенным, а факт намного ниже, а значит и целевая тогда должна быть ниже.
Хоть я и продал свои акции (писал об этом здесь), но до сих пор сомневаюсь, что сделал правильно, потому что результаты улучшаются и будут улучшаться, но вот это возможное объединение с АО ВДК-Энерго, конечно расстраивает (неопределенность именно), но все таки я думаю, что я сделал правильно, потому что у меня в портфеле итак есть две компании с “надеждами” (Магнит и ТГК-1).
Всем спасибо за внимание!
Комментарии
Максим Потапов
Валентин почему не стоит ждать дивидендов за 2025 и 2026 годы?
Валентин Погорелый
Максим Потапов, в стратегии про это писали
Юрий Динискин
Магнит еще оправдает надежды и спасибо за разбор.
Валентин Погорелый
Юрий Динискин, верим. пожалуиста
Игорь
По поводу дебеторки на 3 ярда. Разрешение ситуации с Россетями СК. Следите за ситуацией? Вродь договорились с погааэшением основной части 90% где-то, остальное — оплата через 10 лет... Не спец. по финансам. Если это так, деньги пойдут в 3 кв. 25 г на погашение долга или на инвестиции?
Валентин Погорелый
Игорь, не слежу. спасибо за комментарий и информацию
Игорь
Валентин Погорелый, если так, то куда деньги пойдут?
Валентин Погорелый
Игорь, если они придут, то я думаю на погашение долга, дивиденды не будут платить я уверен
Игорь
Валентин Погорелый, да, мин мум два года нк будут платить. Тоже спрашивал его… Ну, тут дело не в дивах…
Игорь
Ещё раз, по ТГ-6, задавал вопрос в кулуарах общего собрания акционеров Тналину. Он сказал что постараются в 3 кв ввести в эксплуатацию… А по поводу объединения — не факт, что будет… Если я не ошибаюсь, у Вас в команде есть практик юрист. Пусть он напишет, какие должны быть юридические условия для объединения двух компаний (M&A). Может это поможет определиться с перспективами или их отсутствием для объединения. Заранее благодарен. .
Валентин Погорелый
Игорь, спасибо
Игорь
Валентин Погорелый, и всё же у юриста спросите. Нам всем это важно!
Валентин Погорелый
Игорь, в соответствии с пунктом 4 статьи 49 Закона об акционерных обществахтребуется большинство в три четверти голосов акционеров – владельцев голосующих по вопросу доп. эмиссии. Это составляет не менее 75 %, если иное не предусмотрено настоящим федеральным законом. Для принятия решения по поводу увеличения уставного капитала, согласно пункту 3 статьи 39 Закона об акционерных обществах, установлен кворум в три четверти голосов акционеров – владельцев голосующих акций, участвующих в собрании. Это также соответствует не менее 75 %, если иное не предусмотрено настоящим федеральным законом или уставом общества. Поэтому если в уставе ЭЛ5 Энерго другого не предусмотрено — применимы эти цифры. Как правило устав копируют с закона поэтому маловероятно что они предусмотрели там меньший процент, предположим 65% так что нужно еще 10%
Игорь
Валентин Погорелый, да, там тоже нужно 75% ( в Уставе). Тогда с рынка или договариваться с крупными держателями (ин фонды, типа Блэк Рок), когда им дадут возможность выйти из акционерного капитала
Валентин Погорелый
Игорь, согласен с вами, такие же мысли были и у меня (с фондов после мира, когда то же он будет)
Игорь
Валентин Погорелый, поэтому у них рамочное соглашение по возможному объединению заключено на 3 года, вроде, могу ошибаться. Но и с рынка тоже возможно выкуп, так как Тналин говорил, что и много физиков тут сидит…
Валентин Погорелый
Игорь, да на три года. с рынка 2% в 24г. купил лукойл
Андрей
Валентин, спасибо за разбор!
Валентин Погорелый
Андрей, пожалуиста)
Владислав Кофанов
Я буду присматриваться, когда ставка станет 16%, тогда меньшие % начнут платить и там начнут фин. результаты подтягиваться, возможно, ликвидность хлынет в акцию
Валентин Погорелый
Владислав Кофанов, все может быть. ставка 16% может быть в октябре, так что по вашей логике можно и сейчас начинать брать, что тут осталось)