Что-то изменилось в лучшую сторону! Еженедельный набор мыслей по рынку. Weekly #104
Автор: Тимофей Мартынов
Доброго дня, дорогие читатели.
Сегодня рынок — новый максимум за 3 месяца.
Это хорошая новость для нас, т.к. портфели наших аналитиков в основном в акциях (мой = на 90% в акциях).
Наши портфели выложены здесь с обновлениями, последний раз общий портфель выкладывали 11 июля.
Причины роста — эмоциональные, как и в феврале этого года:
Я плохой геополитический стратег. Время это доказало.
Но я надеюсь, молюсь, что встреча Путин-Трамп на следующей неделе знаменует реальное окончание СВО.
Базово, наши портфели спозиционированы под окончание войны, а не под ее длительное продолжение.
Техническая картинка говорит за продолжение роста.
График индекса ровно там, где вся толпа должна начать бежать в акции.
По крайней мере можно смело рассчитывать, что рост рынка будет наблюдаться вплоть до встречи Путин-Трамп на следующей неделе.
Первыми растут наиболее волатильные геополитически чувствительные бумаги: SPBE, UPRO, NVTK, GAZP, AFLT.
Мы берем бумаги только с правильным понятным фундаменталом или недооценкой.
Один из главных инвест.тезисов у нас = на рынке слишком много денег («на берегах», вне акций).
С этого понедельника полностью пришли на брокерские счета физлиц десятки миллиардов дивидендов Сбера.
Рынок в тот день хоть и вырос, но рост происходил на минимальных объемах.
То есть дивы Сбера до рынка явно не дошли.
Зато в тот день наблюдался рост объемов в LQDT. (В SBMM, TMON, AKMM этого особо не было заметно).
Это при том, что наши опросы показали, что 50% инвесторов собирались реинвестировать дивы Сбера в рынок акций.
Возможно, инвесторы решили отложить этот момент.
***
В целом объемы на рынке были маленькие = идет традиционное летнее затишье.
***
Что меня беспокоит = растущая дыра в российском бюджете.
Надо или резать расходы, или повышать налоги.
Занимать триллионами тоже наверное можно, но всё это будет вызывать давление на процентные ставки.
В общем, это бюджет — это та вещь, которая может обрушить нам все планы. Помним про это, держим руку на пульсе. Это большой риск.
Особенно если не завершить СВО.
***
Торги DGTL начались 4 августа на внебиржевом рынке. Смотреть туда смысла нет, т.к. объем торгов 1 млн рублей в день нам не интересен.
Акции болтаются в диапазоне 30-37 руб (против цены размещения 30 руб), интереса особого к ним нет, в стакане покупателей не видно, в основном продавцы.
Будем ждать управленческую отчетность от компании по итогам полугодия. Точная дата пока неизвестна, но могут опубликовать на следующей неделе.
***
Диасофт должен отчитаться на следующей неделе за свой 1 квартал (по 30 июня). Будем смотреть, сравнивать с конкурентами.
Как мы видим, Диасофт почти не участвует в ралли на рынке, акции живут своей жизнью.
(Потенциальное перемирие и возврат зарубежных вендоров потенциально рассматривается как негатив для подобных компаний).
Так что единственное, на что мы можем рассчитывать — это на какие-то позитивные сдвиги в отчете.
***
Большинство айти компаний, как мы видим, не принимают участие в текущем ралли.
DIAS, DATA, POSI, VKCO — все выглядят в моменте хуже индекса.
Моя безумная поза в ВК дает прибыль +30%, пока продолжаю держать.
Я полагаю, что спекулятивный интерес к бумаге подогревался исключительно новостным потоком по мессенджеру МАХ.
А еще у нас впереди IPO VK Tech и судя по всему, как только «окно размещений» откроется, эти готовы в него идти.
***
У меня в портфеле был 1% акций МРСК СЗ (MRKZ), но мне пришлось их продать после негативного отчета.
О том, что отчет был плохой, писал Валентин.
***
На фоне отчета Ростелекома возникла идея парного трейда 📉RTKMP vs 📈RTKM.
К сожалению с технической реализацией этой идеи есть проблемы:
👉брокер может не дать перенести шорт через див.отсечку 12-13 августа
👉если перенести шорт RTKMP через отсечку и фиксануть его там с прибылью, то вы заплатите налог с прибыли! При этом брокер у вас заберет дивиденд, который не уменьшит налоговую базу.
👉на фьючах шортануть RTKMP не получится, так как такого фьючерса нет.
👉с другой стороны, если большой отрицательный спред RTKM-RTKMP сохранится после отсечки 13 числа, то там можно будет поучаствовать.
У меня почти нет сомнений, что спред должен уйти в положительную область после выплат дивидендов. Вопрос только в том, сколько это займет времени, ведь шорт акций стоит 13% годовых (такую цену мне сказали в Финаме).
А так было бы неплохо тут заработать процентов 8-10 за месяц на позицию.
***
Ростел мне представляется большой ставкой на снижение ставок.
Капитализация 230 млрд, долг 575 млрд.
Колебания длинных ставок будут приводить к сильному колебанию доходов!
Чтобы высвободить +10% дивдоходности для Ростелекома, достаточно снижения стоимости долга на 400бп (4%).
При ключевой ставке 8% думаю акции Ростелекома будут стоить не меньше 120 рублей.
Понятно, что 8% сейчас звучит как дичь, но имейте ввиду.
Ростела у меня немного, всего 3%.
Примерно такая же ситуация в Магните, но леверидж поменьше… Поэтому эффект ниже.
Скорректированная капа = 260 млрд
Долг 250 млрд.
1пп снижения стоимости долга дает +1% в дивдоходности.
Держим в уме.
***
Тема с IPO дочек Ростела мне кажется носит сугубо спекулятивный характер.
Кибербез «Солар» может стоить 100 ярдов.
Доля Ростела в датацентре «РТК-ЦОД» может стоить еще 100 ярдов.
Это все МОГУЧЕ на фоне ничтожной капитализации Ростела равной 230 ярдов.
НО!
Если сюда плюсануть долг, то стоимость бизнеса (EV) Ростелекома составляет 800 млрд.
И на этом фоне 200 млрд капитализации дочек выглядят мелко.
Поэтому нам важен в первую очередь «ключ ЦБ», а не ИПО дочек.
Хотя рано или поздно эти ИПО вызовут спекулятивную волну и в акциях Ростела тоже.
***
Сейчас сезон отчетов.
В целом мне даже удивительно, что компании отчитываются неплохо.
«Мои подопечные» POSI, YDEX показали неплохой темп роста выручки по итогам 2 квартала, несмотря на жесткую ситуацию в экономике.
Ритейлеры FIVE, LENT, OZON — все демонстрируют отличные темпы роста.
В отчетности ВТБ меня только смущает слишком низкая стоимость риска. Ощущение, что могут сознательно занижать, чтобы провести красиво продажу акций в рамках SPO.
В целом по банкам наблюдается тенденция к росту просрочки у физиков, особенно надо аккуратно смотреть на банки, которые ориентированы на физиков. Просрочка физиков растет в то время как безработица низкая, а доходы населения растут высокими темпами. Видимо долговая нагрузка по физикам уже чрезмерная. И это еще юрики не начали уходить массово в дефолты.
Отчеты:
15.08 = Совкомбанк
19.08 = МТС Банк
21.08 = Т-Банк.
**************************
Старался как мог.
Надеюсь было полезно👍
Пишите темы, вопросы, комментарии.
Комментарии
Рустем Рустемов
Тима ты тоже ювелир
Тимофей Мартынов
Рустем Рустемов, в плане?:(
akovalenko
Тимофей, Спасибо за обзор.
toronaga
Строители, металлурги — как сжатые пружины, интересно было бы на них смотреть. Сейчас цикл снижения, через год они могут переоцениться
Тимофей Мартынов
toronaga, с точки зрения бизнесов там не видно идеи только если спекулятивно
toronaga
Тимофей Мартынов, в Ростелекоме тоже нет идеи кроме той что %платежа по долгу уменьшится
sergei28rus
Здравствуйте! Что думаете по аэрофлоту? На горизонте год-два?
Александр Антонов
sergei28rus, Коротко: есть более привлекательные истории на 2 года. И финансовый сектор, и нефтяные компании. Возможно, стоит подготовить отдельный пост с анализом чувствительности Аэрофлота к позитивным сценариям развития событий во взаимоотношениях с Западом. Существенный момент — стоимость обслуживания самолётов. При возврате к ситуации во взаимоотношениях с деловыми партнерами как до 2022 года Аэрофлот не тратил бы на капекс миллиард долларов в год. Сумма была бы ниже (+для денежного потока и ликвидности). Восстановление авиасообщения с Европой и США могло бы моментально добавить ~10-15% к пассажиропотоку. Не сказать, что прямо много. Я в модели DCF учитывал разные сценарии (моделировал темпы роста выручки, маржи операционной) — все равно не вижу инвестиционной привлекательности. Если только спекулятивно графики торговать и сентимент. Приведённая стоимость будущих дивидендов по ставке 17+% ниже текущей капитализации.
Тимофей Мартынов
Александр Антонов, спасибо ❤️❤️❤️
Петр
Фьюч на ртк настолько не ликвиден?
Тимофей Мартынов
Петр, rtkm неликвид, на rtkmp вообще фьюча нет
AS
Какой смысл было замораживать активы в Привычках, если они дошли до внебиржи примерно по такой же цене? Кажется, полгода прошло — то есть цена вопроса уже 10%, которые можно было бы заработать альтернативными инструментами за это время. Ладно, если бы сразу на ipo выходили, но pre ipo как будто уничтожило идею
Тимофей Мартынов
AS, дорогой мой товарищ, во-первых это внебиржа ещё. До биржи они только в 2027 дойдут дай Бог во-вторых, они могли и в минус открыться на внебирже, это вообще ни о чем не говорит в-третьих, откуда ж мне знать было в момент инвестирования как, когда и по какой цене они откроются на бирже
AS
По бюджету, кажется, все будет хуже любых прогнозов — уже перешли отметку заложенного годового дефицита. Как будто это не та история, которая просто закрывается сезонностью.
Тимофей Мартынов
AS, как я отметил,, это меня беспокоит больше всего
Петр
AS, нужно резко снижать ставку и поднимать курс.
DE
Тимофей Мартынов, Согласен абсолютно. На верхах это тоже понимают конечно. Зови на конфу Задорнова и Вьюгина, растолкуют народу, где главные проблемы зарыты :) Налоги повышать на физиков — большой политический риск. Есть вариант с «одноразовыми налогами на бизнес» (вспомним Транснефть и металлургов в 2023), от этого только миноры будут сильно ныть, но их в гос. Масштабе немного, можно пожертвовать, так сказать, в гос. интересах.
Marco_Reus_90
Тоже интересно мнение по Сургуту) Но у меня нет в портфеле, смотрю на обычку уже которую неделю, думаю брать или забыть про эту идею
OLEG_12
Спасибо за свежие мысли. Еще бы услышать про обычку Сургута! Яж тогда под эту идею прикупил не малую позицию и теперь не ясно, чего ждать… Какие мысли по ним? Или быть может есть смысл продать их пока на рынке еще много хороших идей с оценкой Мозговика в 4?