ФосАгро. Отчет по МСФО за 2кв2025. Цены на удобрения растут, а пошлин нет📈
Автор: Владимир Каминский
Совсем недавно, месяц назад, общался с IR ФосАгро и делал обновление модели: https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1177885.php
Поэтому коротко пройдемся по вполне ожидаемым результатам МСФО за 2 кв. 2025 г. у ФосАгро.
В целом совпадает с расчетами из предыдущего поста, исходя из стоимости удобрений в рублях.
Можно заметить, что, видимо, цены в третьем квартале будут выше, чем во втором, как и выручка. Поэтому пока ожидаем выручку на уровне первого квартала в III и, возможно, IV кварталах.
Стоит помнить про индексацию цен на удобрения на внутреннем рынке осенью, но на внутреннем рынке компания зарабатывает лишь 30% выручки. Пока цифры из финальной таблицы актуальны.
Снижение чистой прибыли (ЧП) во II кв. 2025 г. в основном связано с курсовыми разницами.
Эффект от пошлин, как мы видим, составляет примерно 32 млрд руб. за год, как и предполагалось. Существенный вклад.
Долг
Ситуация с долгом улучшается, но не стоит забывать, что он зависит от курса рубля и при девальвации естественным образом вырастет. Ожидаю, что компания будет стараться удерживать долг ниже 300 млрд рублей и пока он будет оставаться ниже этой величины — выплачивать дивиденды в размере 75–100% FCF.
Компания пользуется преимуществами сильного рубля и привлекает более дешёвые в обслуживании валютные займы.
Пару слов про стратегию
На заседании Совета директоров была представлена Стратегия развития Группы «ФосАгро» до 2030 года, которая предусматривает дальнейшее укрепление лидирующих позиций компании на стратегически приоритетном российском рынке и ключевых зарубежных, прежде всего, на рынках стран БРИКС. Новая стратегия приходит на смену стратегии развития до 2025 года, принятой Советом директоров в марте 2019 года. Наиболее существенные цели предыдущей стратегии были достигнуты компанией досрочно – еще по итогам 2024 года. В результате мер, предложенных в стратегии, компанияожидает рост производства на 16% от уровня 2024 года – до 13,7 млн тонн в год к 2030 году. Совет директоров принял к сведению представленную информацию и планирует вернуться к рассмотрению стратегии на одном из ближайших заседаний. После утверждения стратегия будет доведена до сведения инвесторов.
На самом деле 16% — это совсем немного. Если последние несколько лет компания росла темпами 4%, то с 2027 г. по 2030 г. темпы сократятся ниже 2%. Однако при замедлении роста снизится и капитальные затраты (капекс), до уровня поддержания бизнеса — порядка 40 млрд рублей в год, что позволит увеличить дивидендные выплаты.
Дивиденды
Совет рекомендовал общему собранию акционеров утвердить выплату дивидендов по результатам шести месяцев 2025 года в размере 387 рублей на одну обыкновенную акцию. В качестве даты закрытия реестра для получения дивидендов рекомендовано установить 1 октября 2025 года. Заочное голосование по вопросу о выплате дивидендов по акциям ПАО «ФосАгро» по результатам первого полугодия 2025 года состоится 11 сентября 2025 года.
Сейчас выплатят 100% FCF. За второе полугодие при текущей ситуации можно ожидать аналогичную дивидендную доходность при сохранении высоких цен. Текущие высокие цены на удобрения позволяют это сделать.
Исходя из высоких цен на удобрения, предположим выплату 100% FCF и внесем её в таблицу.
Фин. показатели:
👉 Выводы:
Компания ожидаемо показала хороший отчёт. Высокие цены на удобрения в рублях и отсутствие пошлин благоприятствуют компании. Считаю цену около ₽7400 справедливой, потенциал роста (апсайд) — 9%.
В новой стратегии предусмотрены невысокие темпы роста. Согласно комментариям руководства, объём производства в 2027 году составит 13,2 млн тонн, а согласно новой стратегии к 2030 году достигнет 13,7 млн тонн, или менее 1,5% в год начиная с 2027-го.
Многое зависит от цен на удобрения, и это определяет стоимость акций, спекулятивный интерес может превышать разумную фундаментальную оценку. В модели заложены текущие цены на удобрения ( выше средних исторических значений) с учётом постепенной девальвации рубля.
P.S.: пока продолжаю держать акцию в портфеле
Комментарии
Invest_Palych
Почему при замене пошлин на НДПИ до сих пор не вырос НДПИ? Нет риска, что накинут разово в 4 квартале за весь год? Да и бюджет требует денег
Владимир Каминский
Invest_Palych, Там другая схема расчета. НДПИ на фосфатную руду определяться на базе экспортных цен на конечный продукт котировок фосфатной руды (Phosphate rock 68-70% BPL Bulk FOB Morocco — с поставкой на борт судов в порты Марокко), а там цена только что вышла на уровень начисления пошлин и то ели-ели. Уровень тех цен я узнаю из общения IR так как в открытом доступе не нашел
Путь инвестора
Владимир, благодарю за разбор! На смартлабе Capex за 2024 год написано 82.5 у вас в табличке 63, Сама компания сообщила 75 Почему такие разночтения?
Владимир Каминский
Путь инвестора, изначально капекс был расписан из инвест программы (у меня в табличке) на деле вышло чуть больше. Обычно бывает если в какой-то год чуть больше вышло в другой меньше выходит. Сейчас они чуть досрочно программу выполнили оттуда и финальный капекс выше запланированного. В итоговых расчетах важно понимать капекс на поддержания. В ходе разговора месяц назад он составляет 30-40 млрд.
Путь инвестора
Владимир Каминский, благодарю за ответ
Валентин Погорелый
Спасибо за пост. Почему так выросли расходы на серу в три раза?
Владимир Каминский
Валентин Погорелый, первое что я хочу спросить при следующем разговоре с IR. Мне пока не ясно. Возможно связано с типом удобрений который стали больше продавать, сам хотел бы узнать.
Валентин Погорелый
Владимир Каминский, есть удобрения с содержанием серы, но они не популярные и редкие. А затраты высокие. Я думаю они покупают серу и она выросла в цене. Газоперерабатывающие заводы в процессе переработки газа вырабатывают серу, и она складируется на улице( видел в Оренбурге) и ее нужно продавать. Возможно в этом году она подорожала
М.Г.
Валентин Погорелый, кажется, что сера всегда в большом профиците и сама по себе может отдаваться фактически бесплатно — только вывезите. А вот логистические расходы на перевозку серы могли измениться, но это так, догадка
Валентин Погорелый
М.Г., согласен. Но может нашли рынки сбыта и дефицит меньше стал