Сбер РПБУ 7 мес. 2025 г. - рекордные доходы, рекордная прибыль, рекордная доля просроченной задолженности
Автор: Анатолий Полубояринов
Сбер опубликовал результаты по РПБУ за 7 месяцев 2025 года.
Прибыль за 7 месяцев выросла на 6,8% до 971,5 млрд руб., в июле 144,9 млрд руб. (+2,7%).
Рентабельность капитала 22,1%, достаточность капитала Н1.0 12,8% после выплаты дивидендов.
Кредитный портфель в июле вырос на 0,7% до 45,5 трлн руб. (+8,9% к прошлому году).
Сбер показывает стабильную прибыль и даже небольшой рост в непростых условиях роста просроченной задолженности и роста резервов (в июле с ними было чуть лучше, но об этом чуть позже).
Любопытным будет результат за август и сентябрь, учитывая высокую долю кредитов по плавающим ставкам (снижение ключевой ставки с 20% до 18% случилось в конце июля и работало 4 дня месяца. Предыдущее снижение в июне в отчетности не отразилось, процентный доход на фоне небольшого роста портфеля не снизился. Напротив, пока пиковые значения.
Если добавить сюда комиссионный доход и вычесть операционные расходы, то здесь также рекордный месячный уровень.
Возможный негативный эффект от потери капитала на дивидендах полноценно увидим вероятно также в августе. Выплатили 789 млрд руб., на конец июля капитал составил 7,4 трлн руб. (сейчас P/BV = 1). Если примерно вычленить переоценку облигаций, которая идет через капитал (не учитывается в отчете о прибылях), то то что оказывало давление в прошлом году, в этом году дает дополнительный доход.
Достаточность капитала после выплаты дивидендов составила 12,8%, год назад было почти на 1 п.п. выше.
Динамика кредитования в первом полугодии была слабой — кредитный портфель не изменился (что также поддерживало показатель достаточности), но постепенно рост начинает возобновляться. В чистом виде портфель прибавил рекордные 0,7% за месяц, причем в июле была большая секьюритизация ипотечных кредитов на 189 млрд руб., то есть фактически темп роста был порядка 1,2% месяц к месяцу, что уже близко к значениям первой половины прошлого года (ключевая ставка 16%).
За резервами лучше следить в МСФО, но в июле всё в куче дало большой убыток порядка 45 млрд руб. В МСФО во 2-ом квартале расходы на резервы год к году выросли в 2 раза. (обзор). Впрочем, если отталкиваться от стоимости риска, то ситуация со стоимостью риска не изменилась: 1,5% за 7 месяцев, большой скачок был в июле, где за 6 месяцев показатель как раз вырос до 1,5% с 1,3% за 5 мес. Доля просроченной задолженности в июле чуть подросла с 2,6% до 2,7% (2,2% в начале года, 1,9% на начало 2024 года).
В сухом остатке отчет весьма неплохой:
- Рекорд по чистым доходам даже с учетом расходов
- Оживление темпов роста кредитного портфеля
- Дополнительный приток капитала через переоценку облигаций
- Кроме резервов к негативным моментам особо нечего отнести.
Прогнозов не менял.
Но целевая выросла до 360 руб., было 330 руб. (переставил ставку дисконтирования до 19%) — +13% от текущих котировок.
Лишний раз напишу, что в ставке ориентируюсь не на ключевую ставку, а на доходности длинных облигаций. За последний месяц они снизились примерно на 1 п.п. Сюда добавляем премию за риск — это условно 5%-6%. В итоге получаем 18%-20% ставку дисконтирования.
Выводы
Отчет неплохой. Рекорд по чистым доходам даже с учетом расходов на 12% год к году в июле.
Оживление темпов роста кредитного портфеля, без секьюритизаций за месяц рост примерно на 1,2% (+0,7% с учетом и это также самый большой прирост с начала года). В основном за счет корпсегмента.
Дополнительный приток капитала обеспечила переоценка портфеля облигаций (примерно плюсом 60 млрд руб. и 145 млрд руб. за счет прибыли).
Кроме резервов к негативным моментам особо нечего отнести. Доля просроченной задолженности немного выросла до 2,7% с 2,6% за месяц. Основной рост пришелся на конце прошлого года и начало этого года (когда был 21% ключевая ставка).
Целевая цена выросла до 360 руб. с 330 руб. за счет снижения ставки дисконтирования до 19% (было 20%), +13% от текущих. За 2025 год ожидаю небольшой рост дивидендов до 35 руб. (11% доходность). Рейтинг 3 — без изменений.
БОльшая часть портфеля по плавающим ставкам, на 2 п.п. ключевую ставку снизили в конце июля (4 дня действовала). Дивиденды съели около 10% капитала — эффект от выплаты также увидим в отчетах за август, сентябрь.
Впервые с лета прошлого года Сбер вернулся к оценке в 1 капитал (было 0,8-0,9) по РПБУ (в мсфо на несколько процентов выше).
Комментарии
Виктор Васильчук
Если средняя доходность длинных офз ~15, почему ставка дисконтирования 19? Как это работает?
Анатолий Полубояринов
Виктор Васильчук, еще 5-6 премии за риск
Alexandr
Анатолий Полубояринов, вы пишете, что «Достаточность капитала после выплаты дивидендов составила 12,8%, год назад было почти на 1 п.п. выше», но на графике наоборот — достаточность капитала выше чем год назад. 11.9% на июль 24 года, и 12.8% на июль 25 года.
Анатолий Полубояринов
Alexandr, опечатался, спасибо. ниже там конечно
Валентин Погорелый
Ставка дисконтирования для сбер 19%. А втб по такой же ставке будешь оценивать?
Анатолий Полубояринов
Валентин Погорелый, да всем снижу
Валентин Погорелый
Анатолий Полубояринов, это понятно. а какая будет у втб то?
Петр
Вопрос по банковской бухгалтерии: у Сбера ROE 22%, 50% прибыли дивы, т.е. 11% должно идти в увеличение капитала, если ROE не падает (у Сбера не падает), то г/г прибыль должна расти пропорционально приросту капитала т.е. на 11%, но прибыль растет медленне, это значит что Сбер теряет капитал?
Анатолий Полубояринов
Петр, капитал тоже разный может быть, там как раз сидит резерв по переоценки бондов и например из-за этого искусственно создавался высокий рое в 2024 году. (потому что капитал потерялся здесь).
Петр
Анатолий Полубояринов, создание резервов уменьшает капитал?
Анатолий Полубояринов
Петр, либо через прочий совокупный доход по бондам, либо напрямую отъедает прибыль.
Петр
Вопрос второй, что с корпоративным кредитованием, компания брала кредит(выпустила облигации( на 3 года при ставке 10%. Ставка выросла до 21 потом опустилась до 15% компании надо перекредитовываться уже при другой ставке, т.е. финансовое положение компании будет ухудшаться при снижении ставки, эти хвосты могут с временным лагом привести к банкротствам и ухудшению банковского баланса. К тому же у меня есть сомнения что резервы и балансы банков адекватно учитывают риски в корпоративном кредитовании.
Анатолий Полубояринов
Петр, ну ухудшения есть. у сбера по залогам статистики нет, поэтому только покрытие оценивать резервами. оно нормальное. плюс достаточность лучше многих (запас капитала на покрытие возможных потерь).
Петр
Анатолий Полубояринов, вы в моделе после 2026 года предполагаете, что часть резервы будут сокращены, и ROE останется прежним, по моему мнению это чрезмерно оптимистический сценарий. Резервы могут продолжить рост именно из за непонятной ситуации в корпоративном кредитовании.
Анатолий Полубояринов
Петр, так а что с ним не так?
zzznth
мощь конечно. почти триллион прибыли за 7 месяцев
Анатолий Полубояринов
zzznth, разве ж это деньги)