АЛРОСА: МСФО за 1-е полугодие без позитива, но зато продали долю в КАТОКЕ (Ангола) за P/E ~3
Автор: Олег Кузьмичев
АЛРОСА отчиталась за 1-е полугодие 2025 года — компания находится в непростой ситуации (низкие цены на алмазы + санкции ЕС и США), но продолжает оставаться прибыльной
Ранее разбирали отчет по РСБУ ( smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1187478.php искали продажу КАТОКИ), в МСФО теперь информация более полная
На что сразу стоит обратить внимание?
👉 Выручка упала на 25% год к году
👉 Себестоимость продаж выросла на 17% год к году
👉 Прочие операционные доходы выросли в 6 раз год к году (это и есть продажа ангольской Катоки)
👉 Операционная прибыль упала на 26% раза год к году!
👉 Чистая прибыль выросла на 11% год к году (но по сути 90% прибыли это разовая продажа доли в ангольском проекте)
Акции подают небольшие признаки оживления со дна, но по графику «все еще дешево»
Правда правильный график немного иной — бизнес стоит ~500 млрд руб, но по сути генерирует 0 рублей акционерам (если убрать разовые прибыли от продажи ангольского проекта)
Сможет ли бизнес генерировать 80-100 млрд рублей прибыли и свободного потока, как раньше? Ключевой вопрос. Но даже если сможет — это будет бизнес на уровне ЛУКОЙЛА/Транснефти/Сбербанка, тогда зачем Рисковать? Хотя вдруг станут 150-200 млрд руб генерировать и тогда будет риск оправдан, но для этого нужен рост цен на алмазы, который мы сейчас не видим
В целом стоит признать, что ситуация лучше, чем во втором полугодии 2024 года
Но сколько «реально заработали»? Можем вычесть 25,7 млрд руб за ангольский проект Катока и переоценку валюты на 22 млрд руб
Без этого был бы убыток и в первом полугодии! Это все «разовые» и не воспроизводимые доходы
Кризис никуда не делся, непонятно — почему инвесторы посмотрели на отчет положительно? Может потому что АЛРОСА продала за 15,9 млрд рублей долю в проекте, который приносило в среднем 5 млрд руб за год (P/E ~3)
бывший CFO Алросы считает, что продажа это стратегическая ошибка
Потеряли ~3 млн карат добычи в год (доля Алросы в проекте), хотя АЛРОСА сама добывает 30-35 млн карат. Несмертельно, но неприятно!
В остальном в отчете ничего интересного — прогноз на 2025 год пока не меняю, основу прибыли и FCF составляет продажа ангольской дочки. Возможно с этих денег и дивиденд дадут (пусть и небольшой ~7,5% ДД)
Целевая цена в 75 руб (+52% от текущих) базируется на двух гипотезах (смелых) — девальвация рубля (хотя бы до 95 руб в след году) + росте цены на алмазы (тут основной риск. что это может и не произойти, хотя все аналитики в алмазах ждут)
Вот пример, что ждет KEPT (сомнительно, конечно), но АЛРОСА в таком случае может вырасти и д 100+ рублей
На уровне свободного денежного потока (без учета разовых сделок) — минус 6 млрд руб за полугодие. Проценты по кредитам выросли в 4,3 раза за год (уже составляют 9,6 млрд руб против 1,8 млрд руб год назад
Выводы:
👉 АЛРОСА отчиталась за 1-е полугодие 2025 года по МСФО — компания заработала 40,6 млрд руб прибыли (+11% г//г), но база прибыли разовая (переоценка валютного долга + продажа дочернего предприятия в Анголе)
👉 Выручка и операционная прибыль упали на 25% г/г в 1-м полугодии (кризис в алмазах никуда не ушел)
👉 На уровне свободного денежного потока — за полугодие минус 6 млрд руб (если не учитывать продажу в Анголе). Кризис в алмазной отрасли никуда не ушел, второе полугодие может быть тоже тяжелым
👉 В моменте актив интересен только если есть вера на разворот цикла в алмазах (он может и не произойти, но я заложил в модель небольшой рост цены + распродажу запасов). Целевая цена 75 рублей (+52%), но ближайший год (2025) пока выглядит очень трудным для компании
👉 Прогнозные мультипликаторы 2025 года — P/E ~7, P/FCF 6,4 с учетом разовых доходов
Для себя решил, что лучше куплю ДОРОЖЕ, но когда ситуация станет понятнее (на алмазном рынке), пока глубокий кризис
Но с другой стороны — пока толстый сохнет (алроса все еще прибыльная даже в кризисе и санкциях), худой сдохнет (de beers и прочие убыточны на уровне EBITDA уже). Может это и исторический шанс иксануть, но я пока не лезу.
А вы думайте сами!) Своими деньгами рискуете все-же.
Спасибо за внимание.
Комментарии
1kon
Спасибо Олег 🤝🏻
Олег Кузьмичев
1kon, думал по 45 взять, но пока не решился.
1kon
Олег Кузьмичев, Держу немного, по 45 добавил бы, по 50 не хочется
Максим
Спасибо Олег! Вот уж как 3 года как я застрял в алросе, и вроде бы и докупить можно, но боязно
Олег Кузьмичев
Максим, да вроде давно уже пишу, что опасненько хотя может 26 год и будет хорошим и все развернется
Юрий Динискин
Благодарю за обзор. Ситуация в алмазной отрасли обязательно развернется. Мода на бирюльки — бижутерию, пусть и элитную, пройдет. Это как с альтернативной «зеленой» повесткой в энергетике.
Олег Кузьмичев
Юрий Динискин, тут сложно сказать я лично не покупаю бриллианты, хотя может я и не целевая аудитория есть риск, что поменяются приоритеты у богачей по сути ценность алмаза она весьма странная, хотя у нас и золото 3400 долларов за унцию))
ElConstantoz
А в других компаниях целевая цена тоже предполагает рост цены например на нефть и девал?
Олег Кузьмичев
ElConstantoz, по каждой компании отдельно надо смотреть, тут все таки циклическая компания и сейчас дно цикла (или его низы) в модели все есть обычно, в нефтянке роста цен не предполагаю
Андрей
Олег, спасибо!
AS
возьмут ЮГК и отдадут Алросе — будет успех, возможно, на это и понадобился кэш из Анголы
Олег Кузьмичев
AS, не думаю, что ЮГК дадут Алросе скорее GV или Свиблов возьмут за кэш
AS
посмотрел на таблицу — за 2024 год стоит (п) — это прогнозное? там ЧП указано 21, а вроде факт 19,5 если так и из этих 19,5 ушла бы и Катока на 13,9, то значительное влияние — разве не стоит все ж поменять прогноз в будущих периодах без учета Катоки?
Олег Кузьмичев
AS, Прибыль акционеров 21,16
Олег Кузьмичев
AS, учел уход Катоки еще в посте РСБУ можете сравнить прибыль с постом за 2024 год smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1123685.php