Сценарии по дивидендам на префы Сургутнефтегаза за 2025-2026гг.
Автор: Александр Антонов
По Сургутнефтегазу хочу поделиться мыслями относительно дивидендных перспектив в ближайшие 2 года. Прибыль и дивиденд на привилегированные акции зависят от трех составляющих: операционная прибыль нефтяного бизнеса, процентная доходность депозитов, курсовые разницы по депозитам. С 2022 года неопределённость относительно двух последних статей возросла, т.к. в структуре депозитов появились рубли. Исходя из результатов за 2024 г. и 1-й квартал 2025 года, я предполагаю, что на балансе у Сургутнефтегаза находятся валютные депозиты в размере ~45 млрд долларов, валютизация составляет ~70%.
Исторически основную доходность депозитов создавали именно курсовые разницы, в то время как средняя процентная доходность (к депозиту на начало года) находилась в размере 4-5%. Видим, как рост рублёвой части привел к увеличению процентной доходности в 2024 году до 6,5%.
Операционный бизнес Сургутнефтегаза исторически вносит 47% в доналоговую прибыль.
Чистый вклад нефтяного бизнеса и процентов в дивиденд на привилегированную акцию растёт и по итогам 2024 года почти достиг 6 рублей.
По итогам 2025 года я ожидаю операционную прибыль + процентный доход в диапазоне 600-700 млрд рублей.
Исходя из допущении о 45 млрд $ валютных депозитов, Сургутнефтегаз оказывается убыточным на доналоговом уровне при курсе на 31.12.2025 <87 рублей за доллар.
Я ожидаю, что в случае убытка или околонулевой прибыли по итогам 2025 года, Сургутнефтегаз направит на привилегированные акции 90-95 копеек, уравняв выплаты с обыкновенными акциями.
По 2026 году вижу операционную прибыль и процентный доход в диапазоне 700-900 млрд рублей в зависимости от ситуации на нефтяном и валютном рынках, а также процентной доходности финансовых вложений.
Рубль сейчас переоценён примерно на 20%, исходя из накопленной инфляции. Я считаю, что триггером для ослабления рубля станет сокращения спреда в процентных ставках между рублём и долларом США. Высоко оцениваю вероятность (>70%), что к концу 2026 года доллар будет стоить >100 рублей.
При закрытии на конец 2026 года курса 100+ рублей за доллар дивиденд на префы превысит 11.5 рублей (дивидендная доходность к текущей цене >25%), если на 31 декабря 2025 года курс будет 80 рублей за доллар.
При закрытии на конец 2026 года курса 100+ рублей за доллар дивиденд на префы превысит 10 рублей (дивидендная доходность к текущей цене >22%), если на 31 декабря 2025 года курс будет 85 рублей за доллар.
При закрытии на конец 2026 года курса 100+ рублей за доллар дивиденд на префы превысит 8 рублей, если на 31 декабря 2025 года курс будет 90 рублей за доллар.
ВЫВОД
Меня совершенно не беспокоит перспектива увидеть дивиденды на префы в размере 90 копеек за 2025 год. Чем больше будет курсовой убыток в текущем году, тем выше (с очень высокой вероятностью) получится курсовая прибыль по итогам 2026 года. В рассмотренных сценариях закрытие 2025 года на уровне <86 за доллар означает 10+ руб. на преф дивиденд по итогам 2026 г., если курс на 31.12.2026 оказывается 100+. С учётом накопленной инфляции, бюджетных параметров — это равновесный курс, который устроит и импортеров, и экспортёров. Я ожидаю, что ключевым триггером для ослабления рубля выступит смягчение дкп и снижение процентной ставки. Вероятность того, что курс до конца 2026 года превысит уровень 100+ за доллар оцениваю > 70%. Префы Сургутнефтегаза считаю одной из лучших ставок на девальвацию. В начале 2025 года на слухах и факте SDN я продавал акции около 60 р., во втором квартале позицию восстановил, средняя цена покупок получилась около 51р. Сейчас около 15% от портфеля составляют префы СНГЗ. Планирую ещё докупать, но буду действовать по ситуации. Вероятно, в следующем году повторится кейс 2023 года. Планирую на этом заработать. Вижу целевую цену в диапазоне 70-80 рублей за преф.
Благодарю за внимание!
Комментарии
Виктор Гловлюк
Хм… спасибо! Наверное тоже начну увеличивать позу по ситуации… 🤔
Александр Антонов
Виктор Гловлюк, В ближайшие 3-4 месяца при текущем курсе дешевле 44 хочу покупать
Виктор Гловлюк
Александр Антонов, ну я уже начал недавно)) чуть чуть взял по 44,629₽ 😅 Дальше поглядим!
FF_ATR
Пока у меня это самая большая позиция. Имеет ли смысл ее увеличивать по текущим?
Александр Антонов
FF_ATR, Если готовы подождать больше года и тоже верите в возврат курса к 100+ за доллар, то вполне.
Defroster
До нового года очередная нервотрепка. Как центральный банк поведет себя? Любое резкое движение валюты вверх опрокинет все достижения по сдерживанию инфляции. Александр, по обычке никаких идей нет? Уж больно спред велик… Вон сегодня дернули ни с того ни с сего…
Александр Антонов
Defroster, Не рассматривал бы обычку в качестве инвестиционного инструмента. Но относительно депозитов накопленных дисконт почти рекордный в историческом масштабе. Сейчас файла под рукой нет, завтра график приложу здесь в комментариях
Roland
Слишком много если. Курс зависит от импорта, импорт просел и не восстанавливается. Рассмотрите вариант супер сильного рубля на 2026 год на уровне ниже 75. Что тогда будет с вашей позицией в Сургуте? Конечно всегда можно сидеть в Сургуте как Тимофей и говорить, что это лучшая позиция, просто ее потенциал годами не раскрывается…
Александр Антонов
Roland, Тогда мы заработаем в 2027 году. Не может рубль быть столь переоценённым очень большое количество кварталов. Решение будет
Максим
Александр, а почему не выставляете рейтинг, как другие аналитики?
Александр Антонов
Максим, по Сургуту в моменте 3, 4 при текущих условиях ближе к 40
Alexey Efimov
Джуса не увидел
Александр Антонов
Alexey Efimov, а что в вашем понимании есть джус?
Oleg
А как бы сравнили Сургут преф с замещающими облигациями? По сути ставка на одно и то же.
Александр Антонов
Oleg, Сургут на длинную дистанцию лучше за счет того, что органически дивиденд растет из-за нефтяного бизнеса и процентов
Ирина Чернецова
Oleg, у замещаек и квазивалютных есть срок погашения. у акций нет. мы же не знаем, когда конкретно реализуется сценарий девальвации. может, уже завтра, а может, дольше или даже гораздо дольше придётся ждать…
amilkey
а не лучше взять облиги Сегежи с 14% в юанях?)
Ирина Чернецова
amilkey, и взять на себя ненулевой кредитный риск Сегежи? зачем?
Александр Антонов
amilkey, Я не могу насчет Сегежи ничего сказать, но вообще активы не всегда должны заменять друг друга, мы можем портфель собирать из разных активов, на разные истории ставить) Мне сейчас близка ставка на девальвацию, отыгрывать можно и через бонды, и через префы Сургута)
amilkey
Александр Антонов, у меня портфель на 80% из бондов валютных, хочу остальное тоже перенести
Александр Антонов
amilkey, Скоро присоединюсь. Планирую значительную рублевую часть портфеля: облигации (20%) и пришедшие дивиденды с имевшимся кэшем (10%) туда направить
Сергей Викторович
Если в ближайшее время (квартал-полгода-год) нет драйверов роста, зачем покупать сейчас? Если можно посидеть в LQDT)
Александр Антонов
Сергей Викторович, я не знаю, когда будет девал. Может быть, в сентябре, может быть, в марте следующего года. Исхожу из того, что из накопленной инфляции рубль переоценён уже на 20%. Меня устраивает ожидаемый total return в ближайшие годы к текущей цене
ymamaev
Спасибо за статью. Могли бы критически оценить такую идею отыгрыша высоковероятного ослабления рубля: сейчас взять Si-12.26 в расчете на то, что курс двинется в сторону 100 раньше декабря 2026 и фьючерсы отыграют это движением вверх. На этом движении переложиться в сургут-п, который, вероятно, отыгрывать девальвацию рубля будет с лагом (учитывая важность именно курса на конец декабря 2026). Стоимость замораживания средств под ГО по мере снижения ставки принимаю во внимание, но ведь мы их также «заморозим» и удерживая акции, которые будут в боковике без девальвации. Какие тут основные минусы/риски?
Александр Антонов
ymamaev, В целом я согласен, что Сургут, вероятно, с лагом будет двигаться по отношению к валютному рынку.
Hans Cherwoshliapp
У меня это вторая позиция в портфеле со средней около 47 (+ получил дивы), но выглядит всё это пока не очень :/ Как будто без ставки на девал в этом году сюда по 46 лезть было рановато. Либо хотя бы ближе к 40 руб., да.
Александр Антонов
Hans Cherwoshliapp, С курсом все очень быстро и неожиданно может развернуться в обратную сторону.
Andum
Если реализовать идею в префе, то видится тайммнг такой: окончание сво, подписание каких либо документов о мире/ перемирии. На этом курс рубля укрепится на эмоциях в первое время, думаю в этот момент пр. будут хуже рынка. Покупка пр. На восстановлении движения капиталов и импорта, курс рубдя достаточно быстро ослабнет после начального укрепления на радостях. Те покупка только после окончания сво для меня очевидна. Вот…
cptRevenge
если курс на 31.12.2026 оказывается 100+ Вот на этом невысказанном как ИИР предположении и держится весь хрупкий механизм нашего молодого народовластия… © Пелевин Хочется как в песне спросить, а чё блин если нет? Вот не будет 100 и всё. Будет 90 на дату переоценки. Или будет 80. Куда акция укатается? На текущий уровень?
Александр Антонов
cptRevenge, В инвестициях мы всегда ставим на какие-то сценарии. Я очень высоко оцениваю вероятность (70+) возврата на 100+ до конца 2026 года. Вам никто не даст купить по 45, когда курс станет 100
Александр Антонов
cptRevenge, курс 90 на 31.12.2026 к 80 на 31.12.2025 даст див >8 р на преф за 26 год
cptRevenge
Александр Антонов, а какой смысл от этого, если весь пост и доходность зависит от курса валюты на дату? Может тогда проще опцион продать на эту же дату? Если ожидания есть?
Dmitry Kisel
Обычку Сургута в качестве инвестиционной идеи вообще не рассматриваете?
Александр Антонов
Dmitry Kisel, Нет
Григорий
а если доллар в пол?