На что надеяться нам, акционерам Диасофта, после отчета компании за 1 фин.квартал 2025?

Диасофт 12 августа представил данные управленческой отчетности за 1 финансовый квартал (по 30 июня). То есть это не отчет МСФО, а просто информация в виде пресс-релиза. Нормальный отчет публикуется раз в полгода. Телеконференции / презентации по факту отчетности не было. 

Выручка в 1 квартале вернулась к росту +12%г/г, составив 2,4 млрд, после отрицательной динамики в 4 квартале -17,5%г/г. Относительно предыдущего квартала рост составил +23%.

На данный момент отчетность продолжает говорить о том, что Диасофт перестал быть компанией роста в условиях текущей рецессии. Рост возможен, но если сработают планы компании в будущем.  

Слабая динамика котировок акций Диасофта оправдана с чисто формальной точки зрения — по отчетности бизнес показал крайне слабую динамику в сравнении с другими компаниями:

* примечание: результаты Диасофта я сдвинул с финансового в календарный квартал.

Возвращаясь к верхней табличке:

Если честно, я удивляюсь, как в условиях текущей рецессии остальные компании умудряются показывать такие высокие темпы роста. Но факт остается фактом:

📉DIAS — единственная компания в таблице, которая снизила выручку за полугодие

📉Самые слабые (кроме ВК) темпы роста выручки за квартал относительно 2 кв 2024 +12%г/г 

⚠️Зато можно порадоваться за динамику выручки DGTL (тоже есть в моем портфеле), которая существенно сократила отставание от DIAS по выручке = теперь отличие всего в 5 раз. При этом капитализация pre-money pre-IPO (30 руб за акцию) для DGTL в 6,5 раз ниже = 4,5 млрд против 29 млрд для Диасофт. То есть грубое сравнение говорит о том, что Цифровые привычки продолжают оставаться дешевле при самых быстрых темпах роста. На внебирже их цена уже 36 руб (+20%) но при ничтожных объемах

EBITDA DIAS вышла в плюс +420 млн руб после убытка -196 млн в пред квартале.

Снижение EBITDA составило 29%г/г. С точки зрения рентабельности — самый слабый квартал за последние 4 года

EBITDAC компании составил 80 млн руб (EBITDA после вычета капитализированных затрат на разработку).

Квартальные расходы на разработку выросли на 18% за год

В целом, по последним отчетам мы видим, что компания тратит вместе с инвестициями 2,5 млрд в квартал. Персонал сократился до уровня примерно годичной давности.

А.Глазков в июне заявлял, что численность на пике доходила до 2600 чел, стало быть сокращение от пика составило почти 13%. Если считать от пика по концу квартала, то это всего -8%. У Позитива (POSI) аналогичный показатель сокращений составил -17,5%.

*

ПОТЕНЦИАЛЬНЫЕ ДИВИДЕНДЫ

Компания пока никак не может принять решение по дивидендной политике и это оправданно, т.к. нет определенности. Последний раз дивполитика обсуждалась 7 августа и решение принято не было.

Напомню, что основное значение для бизнеса будет иметь 4й календарный квартал. До него еще далеко.

Если компания вырастет на 10% по выручке в 2025 году, то она сможет сгенерировать ~1 млрд потока, который можно направить на дивиденды.

Напомню, что на предыдущем отчете компания давала гайденс по выручке на год 12-12,5 млрд, считая его реалистичным. Если он выполнится, о чем мы узнаем только к июню 2026, то компания сможет сгенерить 2-2,5 млрд потока, что соответствует 6,8-8,6% дивдоходности. Но мне кажется, что рынок уже не доверяет менеджменту, поэтому 12 млрд вряд ли кто-то ждет.

Базовая моделька выглядит пока следующим образом:

За отчетный квартал неплохо подросла законтрактованная выручка, +23%г/г:

Но доверия к этому показателю уже нет, мы с вами научились, что контракты эти можно “растягивать” вправо. Но хоть какая-то обнадеживающая информация. Напомню, что Законтрактованная выручка превращается в реальную на протяжении 2-2,5 лет. 

В прошлом у нас был только 2023 год, когда законтрактованная на конец 2022 года выручка в значительной степени перешла в выручку 2023

Но после мы не видели, чтобы объем контрактов как-то устойчиво коррелировал с выручкой следующего года. 

*

ПОТЕНЦИАЛЬНЫЕ ДРАЙВЕРЫ РОСТА

📈⚠️В следующем квартале ждем ускорения роста! Дело в том, что менеджмент в июне оправдывал плохие продажи переносом 1,4 млрд выручки на 2026 год.

Александр Глазков в июне отмечал, что скорее эта выручка будет “закрыта” во 2 квартале, чем в первом. Поэтому вполне можем рассчитывать, что “визуально” в следующем отчетном квартале выручка существенно ускорится. Даже если часть из 1,4 млрд будет закрыта, то это может привести к существенному ускорению выручки. В прошлом году выручка 2-го финансового квартала была 1,94 млрд руб, поэтому “перенос” может оказать существенное влияние на квартальный результат. Будем надеяться👍

*

👉Александр Глазков выражал большую уверенность в реальности прогноза роста на 20-25% на 2025 год. У меня лично ощущение, что рынок этот сценарий не закладывает в цены. То есть ждет слабого роста на уровне 10-15%. Если компания просто сможет выполнить свой гайденс, то ее текущая оценка EV/EBITDA = 6,5, что для нерастущей айти компании находится примерно в районе разумной оценки. 

Апсайд возникает, если компания сможет попасть в верхнюю границу своего прогноза или превысить его (12,5-13 млрд выручки).

*

📈Хочу обратить внимание на то, что в июне вышла новость, что Диасофт выпустил “коробочное решение” своего основного банковского продукта, предназначенную для малых и средних банков. Насколько я понимаю, эта категория банков сейчас “не окучена” российским софтом, поскольку они сидят на зарубежных решениях. Этой осенью (если повезет), ЦБ может дать начало более активному движению по импортозамещению. Напомню, что менеджмент Диасофта в прошлом неоднократно заявлял, что масштабы потенциального импортозамещения огромны.

Так вот коробочное решение + старт импортозамещению = может быть хорошим толчком к росту выручки и маржинальности.

Если процесс пойдет, темпы роста выручки Диасофта могут существенно ускориться.

Надо следить за новостями.

*

ВЫВОДЫ

⚠️Не забываем, что отчетный 1 квартал не является сильно показательным, т.к. основная выручка зарабатывается в 3 отчетном квартале.

📉Результаты 2 квартала нейтральные, но за счет низкого 1 квартала динамика по полугодию одна из худших. Выручка за календарное полугодие -3,4%г/г, худший результат для компаний за которыми я слежу

📉В отчетности нет никаких поводов покупать акции компании, поэтому вряд ли мы увидим серьезный тренд к росту до момента разворота результатов в отчетности.

📈Позитивно, что выручка вернулась к росту (+12%г/г) после провального предыдущего квартала (-17,5%г/г)

⚠️Результаты “Цифровых привычек” (DGTL) выглядят впечатляюще на фоне DIAS, их оценка выглядит заниженной.

👉Если компания сможет выполнить свой гайденс 2025 по нижней планке (12 млрд выручки), то ее текущая оценка EV/EBITDA = 6,5, что вполне нейтрально (без апсайда). Потенциал роста = в случае если выручка года будет ближе к 13 млрд.

👉Базовый прогноз предполагает дивиденды 198 руб на акцию за год (ДД=7,2%)

📈В текущем квартале может зайти часть перенесенной выручки 2024 года (1,4 млрд руб), поэтому следующий отчет может показать ускорение темпов роста.

⚠️Потенциальный драйвер = новости по импортозамещению у малых банков осенью. Это могло бы существенно ускорить темпы роста Диасофта. Коробочное решение “АБС” для малых банков у Диасофта уже готово.

❌При текущих процентных ставках и темпах роста у Диасофта нет потенциала роста. Апсайд возникает, если бизнес ускорится или процентные ставки пойдут вниз.

❌Оставлю прогнозную целевую цену на уровне 3400 руб, так как снижение ставок дисконтирования уже заложено в мой прогноз. Рейтинг акций 3. Покупать можно ниже 2500 руб — здесь ничего не меняется с прошлой заметки.

Для более глубокого понимания контекста по компании Диасофт, читайте предыдущую запись.

Надеюсь вам было полезно, жду ваших лайков и комментариев. Спасибо!