Нефтяной срез: выпуск №6. Дешевый нефтегаз перед исторической встречей на Аляске. Потенциал риск-доходность улучшилась с последних нефтяных срезов
Автор: Олег Кузьмичев
Продолжаю выпускать рубрику — Нефтяной срез. Цель: отслеживать важные бенчмарки в нефтяной отрасли, чтобы понимать куда дует ветер. Прошлый пост: smart-lab.ru/mobile/topic/1141459/
Почему это важно? Тут будут данные, которые еще не впитаны в отчетность и показывают тенденции (будущее) на которых можно заработать (гарантий никто не дает).
Для начала выводы из прошлого Нефтяного среза №5 от 14 апреля до отчетов за 1 кв:
Акции нефтегаза с начала года (без учета дивидендов) — заработать было трудно (хотя Татнефть молодцы)
С учетом дивидендов общая доходность была следующая по сегодняшний день, по сути Татнефть + Русснефть только обогнали LQDT (что в целом тоже неплохо)
Четверок в рейтинге Мозговика в нефтянке у нас нет с Нового Года — и хорошо. Но может быть сейчас пора ставить? Давайте разбираться
Сегодня будет судьбоносная встреча с Трампом, я даже специально подтзатянул с нефтяным срезом т.к. все ждали вторичные санкции на российскую нефть в прошлую пятницу, но их не было!)
Самое интересное — это попытка “отрезать” российскую нефть от Индии.
Немного фактов — мы экспортируем порядка 1,5 млн баррелей нефти в сутки в Индию (всего общий экспорт нефти и нефтепродуктов из РФ ~7,2 млн баррелей в сутки сейчас)
Индию хотят наказать за “перепродажу” российской нефти в европу после переработки, но объемы небольшие. Большую часть российской нефти Индия потребляет сама на заправках в виде бензина (экспортируют в ЕС только 10% от российской нефти в виде нефтепродуктов)
Может ли Индия заменить 1,5 млн барелей в сутки из РФ? В теории может, хоть это и 45% от общего импорта в моменте
Свободные мощности позволяют (основа в Саудовской Аравии и ОАЭ), но тогда это развалит сделку ОПЕК+ (источник канал t.me/cogasoline)
Краткий итог санкций и пошлин на Индию — пока кажется это лишь увеличит российскую скидку, но вряд ли уничтожит российский экспорт нефти в Индию. Свободной нефти на рынке пока немного, хотя потихоньку формируется профицит (ОПЕК+ устал его сдерживать)
В любом случае — предполагать действия Трампа сейчас сложно, лучше действовать аккуратно, санкционное давление на российскую нефтянку все еще возможно и самые жесткие санкции могут идти только от США
Минутку геополитики отставили — идем по “старому шаблону” с текущей ситуацией в ценах и прогнозах результатов за 2-й квартал 2025 года
Начнем с цен на нефть — цены на нефть в долларах во 2-м квартале упала на 11% кв к кв.
Во 2 квартале средняя цена на российский Urals была 55,5$ за баррель (-11% кв/кв, в то же время -22% г/г)
Ждать чуда от российских нефтяников во втором квартале не стоит! Крепкий рубль усугубляет ситуацию
Дисконт на нефть стабилизировался в районе 11$ за Urals после (При Трампе дисконт на нашу нефть стабильно снижался с февраля)
Ставки на фрахт российской нефти подскочили в августе на фоне риска санкций/пошлин, но пока все еще сильно ниже чем после санкций Байдена в январе-феврале
Сегодня вышел отчет Совкомлфота за 2-й квартал — я идеи пока тут не вижу, исходя из своего графика слежения за танкерами Совкомфлота (треть стоит на якоре, стабильно работает только 20 танкеров)
Переходим плавно к основному — “марже” при добыче сырой нефти.
2-й квартал выглядит слабовато (особенно апрель и май), мое мнение — пока маржа ниже 20 тыс руб с тонны, ждать от нефтяников супер прибыли и дивидендов не стоит
Бюджет получает все меньше доходов от добычи нефти — интересно, как эту “дыру” будут закрывать. Ростом налогов на другие отрасли? Инфляция в бюджете ведь тоже присутствует
Теперь к марже переработки (важно для Башнефти, Газпромнефти, Татнефти и отчасти ЛУКОЙЛ).
Конъюнктура для компаний с качественными НПЗ сильно улучшилась, особенно в 3-м квартале. Если USD/RUB уйдет к 90+ рублям — можем увидеть неплохой разворот прибыли у некоторых нефтяников
Данные по Росстату за 2-й квартал показывают 20% падение выручки год к году
Традиционно делаю свой прогноз по прибыли на 2 квартал 2025 года (оранжевым выделены столбцы, где нет квартальных отчетностей, а только полугодовые)
Основные мультипликаторы нефтяников в данной таблице. Можно предположить, что прибыль вырастет в 2026 году и тогда самыми интересными компаниями будут — ЛУКОЙЛ, Сургутпреф и Башнефть преф (думаю в моменте лучше брать широким фронтом)
Текущие цены на нефтяные компании с прогнозными целевыми ценами от Мозговика:
Лично мой фокус сейчас — наблюдение за ценами и маржой нефтяников, возможно ожидание “плохих отчетов” за 2 и 3 квартал 2025 года (цены на акции могут быть под давлением) и покупка акций на развороте цикла
Дивиденды нефтяников за 1-е полугодие многих разочаруют, разве что ЛУКОЙЛ может дать повыше т.к. платит из FCF (там часть оборотного капитала могут распустить из 2 полугодия 2024 года, он был завышен)
Возможно не самый плохой вариант взять по текущим ЛУКОЙЛ/Сургутпреф/Башнефть преф (коэффициент риск-доходность оптимален, если с горизонтом 1-2 года + ДД высокая), но я сам лично пока не участвую.
Какие выводы можно сделать?
👉 2-й квартал 2025 года для нефтяников будет худшим за 3 года, 3-й квартал пока формируется примерно таким же (2025 год для отечественного нефтегаза явно не задался из-за макро ситуации, низкие цены на нефть + крепкий курс рубля)
👉 Российская нефтянка в моменте торгуется по средним мультипликаторам — P/E ~6-8x, EV/EBITDA ~2-4, ДД 8-10%, но это в условиях плохой конъюнктуры (девальвация рубля до 95-100 рублей быстро все исправит и акции станут ДЕШЕВЫМИ и высокодивидендными)
👉 Я лично нефтянку пока не держу — внимательно наблюдаю за волатильностью в мире и в российских акциях. В идеале хотелось бы дешево купить ЛУКОЙЛ, Сургут преф и Башнефть преф, но после плохих отчетов за 2-3 кв 2025 года (может цены будут еще ниже)
У меня всё — спасибо за внимание. Надеюсь пост был немного полезным
Если есть вопросы — пишите в комментариях!
Комментарии
Николай
Олег, спасибо за обзор! Много нового для себя почерпнул. В графике маржи при добыче сырой нефти учтен только НДПИ или еще какие-то статьи?
Олег Кузьмичев
Николай, только НДПИ с НДД В будущем сделаю с другими расходами (фрахт, транспорт, себес по скважине у каждой компании) Рад если было интересно
Николай
Олег Кузьмичев, как я понимаю, одна и та же компания может платить НДПИ для части своих месторождений и НДД для остальных? То есть либо одно, либо другое. Вы их как-то взвешиваете в расчете маржи просто?
Олег Кузьмичев
Николай, да — я по сути общую считаю, общие НДПИ+НДД делим на объем добычи нефти а так у каждого по разному может быть в целом НДД введен для того, чтобы выработанные месторождения были рентабельными для нефтяников, т.е. там реальная экспортная маржа примерно такая же как и на «обычных месторождениях с НДПИ», просто затраты учитывают и забирают половину от половины выручки.
Bouvans
Спасибо, Олег. На сколько может улучшить ситуацию снятие санкций с Газпромнефти?
Олег Кузьмичев
Bouvans, я слышал, что на них санкции особо не отразились, появился небольшой дисконт на экспорте (из-за того что надо доп трейдера использовать), условно лишние пол бакса с барреля В целом если 75% от прибыли заплатят, то второе полугодие у ГПН может быть неплохим — ставка по кредитам падает, а маржа от переработки должна расти. Но пока страшновато все же, Газпром же.
Bouvans
Олег Кузьмичев, спасибо. Подкупает то, что от акции все отвернулись и забыли про нее.
Олег Кузьмичев
Bouvans, есть такое, сам смотрю внимательно на них
Guverner
Пост был полезным. Спасибо, Олег!
Fire Cracker
Почему у сургутпрефа цена 51,7 р? Она же сейчас в районе 45 рублей болтается.
Олег Кузьмичев
Fire Cracker, исправил, спасибо — не обновилось что-то.
1kon
Сур преф текущая цена в таблице 51.7₽, а сейчас 45.55₽, из-за этого апсайд неправильно рассчитан
Олег Кузьмичев
1kon, спасибо, исправил
Aristo
Спасибо Олег, тоже хотелось бы купить нефтянку, но вопрос дадут ли? Особенно в случае позитивного итога саммита на Аляске.
Олег Кузьмичев
Aristo, ну вот сложно сказать, ведь если будет мир — цены на нефть могут упасть, а рубль не факт, что ослабнет. хотя троица ЛУК/Сургут/Башня действительно смотрятся норм в долгую, сам думаю о покупке. Вопрос, что продать, чтобы купить.
Максим
Олег, спасибо за разбор! А куда пропала транснефть?
Олег Кузьмичев
Максим, она в портовых срезах косвенно обозревается smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1182631.php, все же это транспорт Транснефть не зависит от цен на нефть и курса бакса да и косвенной статистики кроме отчетов фактически нет (разве что объем добычи в РФ)
Aristo
Роснефть не в фаворитах нынче?)
Олег Кузьмичев
Aristo, от цены зависит, по 400 руб норм былаесли ставки по кредитам сильно снизят может и фаворитом стать по 560 закрывали рейтинг 4 зимой же
Aristo
Еще вопрос Олег, последние атаки беспилотников на НПЗ Роснефти и Лукойла, как сильно повлияют на эти компании?
Олег Кузьмичев
Aristo, на НПЗ роснефти сильно не влияют, у них НПЗ примерно в 0 работают (малый выход светлых), там разве что Рязанский + Башкирские ценность приносят На ЛУКОЙЛ может повлиять, но надо знать размер разрушений. Если за месяц устраняют, то ничего страшного — как-то считал тут при поломке установки гидрокрекинга smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/978113.php
amilkey
почему Индия до 22 года не импортировала нефть из России, такой резкий рост и всего 10% экспорта, как-то не укладывается в голове?
Олег Кузьмичев
amilkey, так в европу выгоднее гнать было, 5 дней пути вместо 30-35. Дисконт был минимальный, а сейчас 10 баксов с бочки. сейчас европа почти не покупает.
amilkey
Олег Кузьмичев, у них так экономика выросла, что они стали потреблять в 2 раза больше нефти, ничего не понимаю? Индусы видимо с отчетностью мухлюют, есть возможность посмотреть импорт нефти по европе?
Олег Кузьмичев
amilkey, не мухлюют, да не стали они больше потреблять — гдето 5 млн баррелей в сутки и потребляют. Китай в 3 раза больше. Потребление нефти Европой где-то 14 млн баррелей в сутки.
ramnek
Чтобы у Сургут преф была доходность 10.2 нужно, чтобы курс был ближе к 100, что не факт, что будет в этом году. А если не будет, то следующий большой дивиденд ждать ещё почти два года. Вопрос по Башнефти пр. Вы прогнозируете 10.5 ДД, это с учётом, что курс будет 80 или с учётом какого-то ослабления? Ну или проще говоря, 10.5 это оптимистично или консервативыный прогноз
Олег Кузьмичев
ramnek, я считаю и при 95 руб может быть 10,5% ДД, но бакс сложно прогнозировать По башнефти да, пока консервативный прогноз — 3 и 4 квартал думаю подтянут немного, но подождем результаты 1-го полугодия. За 2024 год же 144 руб выплатили.
FF_ATR
Ждем нефтянку ниже, записали
4u3o
Спасибо, Олег!
Сергей С
Спасибо 😉