Хэдхантер. Отчет МСФО. Дивиденды. Изменение целевой цены.

Вышли финансовые результаты по МСФО за Q2 2025г. от компании Хэдхантер:

👉Выручка — 10,15 млрд руб. (+3,3% г/г)
👉Операционные расходы — 5,37 млрд руб. (+6,5% г/г)
👉Операционная прибыль — 4,37 млрд руб. (-2,6% г/г)
👉EBITDA скор. — 5,33 млрд руб. (-6,7% г/г)
👉Чистая прибыль скор. — 4,91 млрд руб. (-11,1% г/г)

Финансовые результаты Q2 2025г. слабоватые, но я ждал хуже, операционная прибыль -2,6% г/г, а чистая прибыль скорректированная -11,1% — давайте разбираться почему.

Выручка во 2 квартале 2025 года выросла на +3,3% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года в основном за счет роста средней выручки на клиента («ARPC»), а также благодаря консолидации HRlink и высоким темпам прироста сегмента HRtech.

Выручка основного бизнеса впервые за долгое время показала снижение по выручке в Q2 -0,4% г/г, а вытянула выручку в положительную зону HR-tech (Скилаз-ЛМС и др.), выручка которой выросла на +159% до 0,6 млрд руб.:

Общее количество платящих клиентов уменьшилось на -15,3% до 284,4 тыс. шт. — это конечно слабый результат, максимальное снижение г/г и уже третий квартал подряд г/г количество клиентов падает.

Средняя выручка на платящего клиента (ARPC) во Q2 2025г. =33606 руб./шт. и она снизилась на -10,0% от рекордного значения в Q4 2024г. =35935 руб./шт., но увеличившись на +17,6% г/г (+22,3% было в Q1 2025г.), темп роста замедлился, но все еще высокий на мой взгляд.

Если в 1 квартале 25г. мы наблюдали рост почти по всем категориям клиентов, то во втором квартале выручка растет только у крупных клиентов +8,4% (темп роста в 1 квартале был выше и составил +13,8%), а малые уже в “минусе” — 7,8% (+1,9% в Q1) — неудивительно, что выручка от основного бизнеса снизилась, удивляет то, что всего на -0,4%. 

Вот рост ARPC в сегменте “Крупные клиенты в России” на +6,6% (+9,6% в Q1) — тенденция на снижение (см. график выше, где изменение г/г).

В июле среднее число активных вакансий г/г снизилось на -27,0% (в июне -27,0%), а рост количества резюме г/г в июле пока остановился на отметке +27,0% (в июне +27,0%), что отразилось на hh.индексе который пока выше 5 пунктов:

На звонке с инвесторами сегодня CEO компании сказал: “Рынок рекрутинга в июле и начале августа ведет себя как в июне, то есть разворота активности мы не наблюдаем, рынок занял выжидательную позицию и скорее всего рост увидим в 4 квартале, не раньше”.

Пост про рынок труда в июле можно почитать здесь.

В общем, тенденция и в начале 3 квартале пока не в пользу компании, но вернемся к отчету за 2 квартал.

Здесь вы видите статьи расходов и другие финансовые результаты, которые на мой взгляд слабоватые, но не смертельные.

Темп роста операционных расходов (с амортизацией) всего +8,3%, а в Q1 было +42,4% (можно почитать разбор отчета за Q1 здесь), абсолютно все расходы снизили темпы роста, видимо что смогли, то оптимизировали и это вылилось в рост операционной рентабельности в Q2 2025г. (к 1 кварталу 25г.) до 43,1% (в Q1 25г. было 41,0%), конечно она снизилась г/г с 45,7% до 43,1%, но то что она не пошла ниже 40% это неплохой результат.

Процентных доходы г/г подросли на +25,0% до 0,52 млрд руб., но зато расходы по налогу на прибыль выросли с 0,31 до 0,52 млрд руб. и в итоге скорректированная чистая прибыль снизилась на -11,1% до 4,91 млрд руб. — слабовато, но все равно не смертельно, рентабельность по ЧП не пошла ниже 45% (в Q1 2025г. было 45,3%), а наоборот выросла до 48,4%, но год назад была +56,2% — думаю в третьем квартале будет ниже 45%.

Поток денежных средств от операционной деятельности до изменения в оборотном капитале снизился всего на -7,9% до 5,32 млрд руб. — несмотря на минимальное снижение, считаю, что компания хорошо генерит кэш, но изменения в оборотном капитале “отняли” кэш на -1,68 ярдов и FCF снизился на -43,4% до 2,72 млрд руб., что слегка напугало, но если смотреть FCF в целом за 6 месяцев, то за 1Н25г. он составил 8,8 млрд руб., а в 1Н24г. было 9,7 млрд, то есть снизился на -9,3% или -0,9 млрд руб. — не катастрофично.

Компания впервые заплатит промежуточные дивиденды за 1 полугодие (раньше был только годовой див), а размер дивиденда будет 233 руб. на 1 акц. (ранее планировали заплатить 200 руб. на 1 акц., увеличили на +16,5%, явно позитив) при текущей цене 3600 руб./акц. ДД составит 6,5%, что очень хорошо на мой взгляд, вот только главный вопрос — сколько будет итоговый дивиденд за 2025г.

Сегодня сообщили, что 86% акций HeadHunter PLS принадлежит МКПАО Хэдхантер и еще 2% дружественным инвесторам и того получается 88% могут получать дивиденды. а вот оставшаяся часть, то есть 12%, не может получать дивы и у МКПАО есть обязательство перед ними по выплатам дивов сроком на 3 года, то есть если через 3 года никто так и не сможет и не заявит о желании получить дивы, то уже и не получит. Никаких резервов сейчас не создается, я про кэш для 12% акционеров, и я решил посчитать, сколько будет сумма обязательств, если завтра мир и акционеры, будем называть их недружественными, захотят забрать свои денежки — 6,9 млрд руб. нужно компании чтобы с ними рассчитаться.

Сейчас на 30.06.25г. чистый долг составляет 13 млрд руб., дивидендная выплата будет около 10,4 млрд руб., то есть 1 октября они спишутся, а за три месяца 3 квартала предположим получат 4 млрд и в итоге на 31.09.25г. будет около 6,6 млрд, а на конец 25г. ну около 10 млрд и вот если из них нужно будет вычесть 6,9 и остается 3,1 млрд или 61 руб. на 1 акц. итогового дивиденда — понятно, что описанный сценарий маловероятный, но это нужно иметь ввиду, что достаточно большую сумму компании нужно будет выплатить в будущем.

Прогноз на 2025г. я изменил и расчетные показатели ниже:

Чистую скорректированную прибыль за 2025г. ожидаю 18,9 млрд (ранее прогноз был в районе 22,68 ярдов), а итоговый дивиденд за 2025г. будет в районе 200 руб. на 1 акц. и на дивы направят скорее всего 120% от ЧП (после звонка мне так показалось).

Вывод: выручка во 2 квартале 2025 года выросла на +3,3% г/г, благодаря росту выручки сегмента HRtech на +159% (0,6 млрд руб.), а основной бизнес показал снижение на -0,4% (впервые за долгое время).

Общее количество платящих клиентов уменьшилось на -15,3% до 284,4 тыс. шт. (снижение три квартала подряд и уверен это еще не дно), а на +17,6% г/г до 33606 руб./шт. (+22,3% было в Q1 2025г.), темп роста снижается и в третьем квартале скорее всего будет еще хуже.

Если бы не снижение темпов роста операционных расходов (с амортизацией) всего +8,3% (абсолютно все расходы снизили темпы роста, видимо что смогли, то оптимизировали), а в Q1 напоминаю расходы выросли на +42,4%, то мы бы увидели большее снижение скорректированной чистой, а не -11,1% г/г до 4,91 млрд руб. 

Я ожидаю снижение ЧП скорректированную во 2 полугодии на -12,0% до 9,3 млрд руб., а итоговую  за 2025г. в размере 18,9 млрд (ранее прогноз был в районе 22,68 ярдов), а итоговый дивиденд за 2025г. будет в районе 200 руб. на 1 акц. и на дивы направят скорее всего 120% от ЧП.

FCF в целом за 6 месяцев 25г. составил 8,8 млрд руб., а в 1Н24г. было 9,7 млрд, то есть снизился на -9,3% или -0,9 млрд руб. — не катастрофично, а на 30.06.25г. чистый долг составляет 13 млрд руб., но после выплаты дивиденда за 1 полугодие в размере 233 руб. на 1 акц. (10,4 ярда див. выплата я ожидаю чистый долг на конец года примерно в районе 10 млрд руб., что неплохо.

Сегодня на звонке с инвесторами сообщили, что 12% акций HeadHunter PLS принадлежит недружественным держателям и они не могут получить дивы, но если будет возможность им их получить, то в течении трех лет мы берем на себя это обязательство, в общем, сумма для них пока не резервиловалась. а это около 6,9 млрд руб. — это нужно держать в уме, что когда все помирятся, ХХ будет искать для них деньги и дивиденды в будущем у текущих получателей дивидендов могут снизится.

Если покупать по текущим ценам акции компании, то ДД за 2025г. будет в районе 12,0% — неплохо, но при ставке дисконтирования 18% целевая цена будет 3493 руб./акц. потенциал снижения -3,0%  и рейтинг Мозговика 3.

Сам акции не держу, всегда писал про цену 2800 руб./акц., её не было и ладно, не судьба.

Всем спасибо за внимание.