Совкомбанк МСФО 2 кв. 2025 г. - пружина не спасла от резервов

Совкомбанк опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2-ой квартал 2025 года.

Чистая прибыль во 2-ом квартале снизилась на 64% до 5 млрд руб., 1 полугодие снижение на 55%.

Регулярная прибыль снизилась во 2-ом квартале примерно на 80% до 3,6 млрд руб., за полугодие снижение на 45%. 

Огромные резервы в розничном кредитовании, не разжавшаяся процентная маржа скорректировала прогноз менеджмента на результаты 2025 года — чистая прибыль будет ниже чем в 2024 году. 

Есть ли какие-то позитивные моменты в отчетности?

Результаты точно невыдающиеся, процентная маржа в рознице только начала разжиматься, а вот резервы стрельнули как надо. Обо всем по порядку. 

Доходы банка чуть выдохнули после того как ЦБ перестал повышать ставку. На 2-ой квартал пришлось только июньское снижение ключевой ставки, то есть смягчения ДКП будет отражаться только в следующих отчетах. Средняя ключевая ставка во 2-ом квартале составила примерно 20,7%.
 

Разжатие происходит достаточно медленно, на звонке сказали про 10 млрд руб. процентного расхода при снижении ключевой ставки на 1 п.п., но там упомянули только расходную часть и как я понимаю это все касалось только розничного кредитования. 

В корпоративном кредитовании все отлично, все проблемы тянутся с розницы. 

Основная проблема — резервы, которые и были высокими, но к ним подтянулись резервы в корпсегменте до своих стандартных уровней, а в рознице после высокого уровня, уровень стал огромным. 

Рост объяснили регулированием, с 1 июля в расчетах дохода заемщика можно учитывать только подтвержденный доход, что повлияло на риск. Рефинансирование кредита при отсутствия подтвержденного дохода стало недоступным. Эта причина кажется немного странной для риска, который почти удвоился квартал к кварталу — про подтвержденный доходы было известно относительно давно. 

К слову, эта мера в бОльшей степени влияет на потребы, чем на карты или микрозаймы, потому что отсекает большие суммы кредитов. Мелкий займ проще взять — нужно меньше подтвержденного дохода, чтобы влезть в требования к долговой нагрузке от ЦБ. 

Резервам могла помочь процентная маржа, но тут разжатие происходит пока медленней чем хотелось бы. 

Маржа чуть отскочила от минимумов:

По году дали ориентир 4,5% — 5% и мне кажется это каким-то чрезмерным пессимизмом, учитывая 4,7% за 2 квартал и видимое восстановление, но посмотрим. В начале года один из тезисов был, что на росте рисков и резервов, рост маржи будет это компенсировать — пока этого нет. 

По сути кроме этих двух основных моментов и комментировать особо нечего.

Комиссионные и прочие небанковские доходы в чистом виде неплохо выросли, (+31%). Так как иногда Совкомбанк в отчетности переносит доходы из одной статьи в другую — есть смысл рассматривать их вместе:

Кредитный портфель вырос немного лучше Сбера до 2,85 трлн руб. (+14,9% год к году и +2,3% с начала года), корпоративный +12,3% до 1,45 трлн руб. за год (+1,7% с начала года), розничный до 1,4 трлн руб. (+17,8% за год и +2,9% с начала года). 

Кроме потребов и в меньшей степени автокредитов портфель выглядит нормальным. Автокредиты пострадали на снижении спроса (залог долго продавать).

В сухом остатке мы имеем слабую прибыль и регулярную и отчетную за 2-ой квартал и слова менеджмента о том, что в 2025 году заработают меньше чем за 2024 год. После отчета за 1-ый квартал напомню, что менеджмент говорил о превышении и примерно таргетировал в уровень между 2023 и 2024 годом (между 77 и 95 млрд руб.). 

Предыдущий обзор отчета за 1 квартал здесь, тогда я как раз считал, что возросший риск будет компенсировать рост маржи. Ожидания по процентным доходам снизились (примерно на 20 млрд руб.) — прогнозная прибыль ниже на эти же 20 млрд руб. 

Дивиденды за 2024 год разбили на 2 части, выплатили пока 10% от прибыли 0,35 руб. (2,2% доходность), но про вторую часть менеджмент говорит, что с высокой вероятностью ее не будет, но этот вопрос будут еще рассматривать осенью. 

Мультипликаторы на фоне стабильного Сбера чуть скромнее — основная ставка на 2026 год. Впрочем, подобная риторика была осенью прошлого года, когда прогнозы по ключевой ставке на 2025 год были выше 21%:

Также из любопытного — портфель ценных бумаг, он по большей части из коротких облигаций — много там не заработаешь:

Но там же есть портфель акций, который близок к рекордным значениям (но тут, конечно, смотря что там за акции). Теоретически здесь может возникнуть нерегулярный доход. 

Также нерегулярный доход может возникнуть на валютных кредитах. Напомню, что в 1-ом квартале был значительный убыток, который компенсировался переоценкой валютного суборда. То есть против актива переоценка которого шла в отчет о прибылях и убытках шел пассив в виде суборда переоценка которого в этот отчет не шла, а переоценивалась в капитале.

Целевая цена при 20% ставке дисконтирования 18,8 руб. (было 19 руб. при 21% ставке), +16% от текущих цен. Рейтинг 3.

Пока не выглядит лучше Сбера. Возможны какие-то позитивные сюрпризы, в виде интересных сделок M&A. Но ключевая фишка (темпы роста) — это перспектива 2026 года и далее. Про 2025 год менеджмент говорил, что роста портфеля особо не ждет, а ранее говорили, что он будет до 10%.

В позитивные моменты можно отнести рост доли текущих счетов — это база для удешевления пассивов, поэтому с более быстрым снижением ставки возможны также позитивные сюрпризы отчетах. Чемпионы-конкуренты по этому показателю — Сбер, Тбанк и БСП.

Выводы

Худший результат по квартальной прибыли за последние годы. Всего 5 млрд руб. за квартал. 

Огромные резервы в рознице из-за регуляторики съели бОльшую часть процентного дохода. 

Маржа начинает разжиматься, но делает это медленно — лаг 3-6 месяцев. 

Кредитный портфель особо не растет (чуть лучше Сбера), +2,3% с начала года.

Менеджмент говорит, что прибыль за 2025 год будет ниже 2024 года. Ранее был прогноз что выше (между рекордом 2023 года в 95 млрд руб. и 2024 годом 77 млрд руб.).

За 2024 год выплатили часть дивидендов (10% от прибыли, 0,35 руб. на акцию), про вторую часть выплаты уже говорят, что ее может не быть (лучше оставить капитал для возможных сделок или роста портфеля). За 2025 год при 25% пэйауте от прибыли дивиденд может составить 0,7 руб. на акцию (5% доходность). 

Портфель в потребительских займах сильно вырос по доле просроченной задолженности. Также заметный рост в автокредитах, в остальных сегментах все более-менее нормально. На необеспеченные потребительские кредиты жалуются примерно все банки (уже слышали про них от Сбера и ВТБ).

Прогноз на 2025 год ухудшился, мультипликатор 2025 года:

P/E = 5,6

P/BV = 0,9

ROE = 17%

Целевая цена 18,8 руб. (снижение с 19 руб.), от текущих +16% и не выглядит лучше Сбера. Рейтинг 3. 

Я ждал что рост резервов рост процентной маржи сможет компенсировать (резервы и ранее закладывал высокие), но ждал лучшего результата по марже, которого пока не видим. 

Главный козырь банка — более высокие темпы роста портфеля относительно сектора тяжело реализовать при жесткой ДКП.