Россети Урал. Разбор компании. Слабый отчет за 1Н 2025г., но сможет ли удивить прибылью во 2Н?

Россети Урал — одна из крупнейших распределительных электросетевых компаний страны, осуществляет передачу электроэнергии по электрическим сетям напряжением 110 кВ — 0,4 кВ и технологическое присоединение потребителей к электросетям на территории Свердловской, Челябинской областей и Пермского края.

География деятельности и основные активы:

Основными акционерами Урала являются:

ПАО Россети владеет долей в компании в размере 55,23%.

Объем оказанных услуг с 2018г. до 2024г.снизился на -4,9% с 61,49 до 58,49 млрд кВт*ч., а последние 4 года остается на одном и том же уровне.

Чистая прибыль за последние 10 лет была положительная, что неплохо.

Если есть положительная чистая прибыль, то дивиденды Урал платит, что тоже хорошо.

С долгом тоже пока все неплохо и находится на комфортном уровне, показатель ND/EBITDA на конец 2024г. = 0,6.

Ну а теперь приведу прогнозные таблички, напомню, что сетевые компании публикуют их сами и компания опубликовала  новую ИПР от 17.04.2025г. до 2029г.:

Планы на 2025г. конечно неплохие, к примеру, прибыль от продаж они хотят увеличить на +48,4% до рекордных 18,87 млрд руб., но давайте посмотрим как отработали в 1 полугодии 2025г.:

Прибыль от продаж в 1Н 25г. снизилась г/г на -13,1% до 7,53 млрд руб., слабовато, а это значит, это нужно заработать во 2Н 25г. аж 11,35 млрд руб. и я думаю они смогут это сделать, чуть позже объясню почему.

Сначала расскажу по чистую прибыль в 1Н 25г.:

Прибыль рухнула на -56,7% до 5,39 млрд руб., но основная причина снижения — это разница в прочих доходах/расходах:

Сальдо в 1Н 24г. было +5,73 млрд руб., а в 1Н 25г. -1,40 млрд руб. и главная причина в такой разнице — это продажа дочерней компании Екатеринбургэнергосбыт за 3,9 млрд руб. в 24г., поэтому не нужно пугаться такого резкого снижения ЧП в 1Н 25г., хотя конечно это не единственная причина, ведь рост на +69,2% до 2,29 млрд руб. уплаченных процентов — это не позитив.

Давайте посмотрим долю “процентов по кредитам “минус” полученные проценты” в прибыли от продаж среди других распределительных сетей:

Да действительно доля расходов выросла у Урала с 8,3% до 19,6%, но 19,6% от прибыли от продаж это не самый плохой результат, ведь у МОЭСК, Центра и Северо-Запада больше.

Так почему я считаю, что прибыль от продаж во 2Н 25г. будет 11,35 млрд руб. (+180,2% г/г) — тарифы сильно выросли с 1 июля 2025г.:

Рост по некоторым категориям составляет до +29,4% г/г — это очень много, поэтому не удивительно, что по прогнозу компании, выручка от передачи электроэнергии во 2 полугодии вырастет на +19,7% до 65,95 млрд руб. с 55,09 млрд в 2Н 24г. — это +10,86 млрд руб. и я думаю, что это поможет росту рентабельности от передачи по году.

А вот как растут тарифы в среднем за 2025г. (кстати и в 2026г. тоже будет отличный рост г/г и результаты должны ещё улучшиться):

Рентабельность по EBITDA в 1Н 25г. снизилась с 35,1% до 22,7%, но причины я уже описывал (разница в сальдо доходов/расходов), ожидаю более сильного результата во 2Н 25г. (я имею ввиду г/г, ко 2Н 24г.), за счет роста рентабельности от передачи (из-за её хорошего роста).

В 1Н 25г. рентабельность передачи и рентабельность чистой прибыли у Урала не самые плохие 10,5% и 9,2% соответственно, у Центра, Волги и СЗ похуже будет рентабельность.

Чистый долг за 3 месяца вырос всего на +2,83 млрд руб. до 18,25 млрд — это существенный рост долга и сам долг по размеру был больше только в Q1 2021г. (18,4 млрд), что настораживает, но показатель ND/EBITDA в тот период был около 2,5, а на 30.06.25г. всего 0,82 — комфортный уровень (но год назад он был ниже 0,56 на 30.06.2024г.).

Вообще по плану компании капекс в 2025г. должен вырасти на +3,9% до 20,3 млрд руб. (с НДС), но за 1 полугодии темп выше и составил +27,7% и 7,2 млрд руб. — посмотрим что будет во 2 полугодии, а во 2Н капекс традиционно больше, чем в 1Н и если во 2Н будет такой же рост +27,7%, то капекс в ближайшие 6 месяцев будет 12,3 млрд руб. и я не знаю, сможет ли FCF его обеспечить или же придется брать кредиты, все таки нужно еще выплатить дивиденды на 3,3 ярда.

Вообще, для меня OCF и капекс — это главные вопросы, почему OCF в 1Н 25г. такой слабый и всего 5,77 млрд (10,28 в 1Н 24г.)?, А капекс растет больше, чем они прогнозируют, но я уверен, что это никак не отразится на дивидендах (показатель ND/EBITDA комфортный), которые выплатят согласно плана, а это наверно главное для котировок, но хочется посмотреть рентабельность в 3 квартале и денежные потоки (жду улучшение).


Я решил сравнить доли капекса распределительных сетей в выручке, в прибыли от продаж и в EBITDA:

Смотря какой год смотреть (я про 2024 или 2025г.), но я буду брать все таки 2025г., и у Урала доля капекса в выручке, в прибыли от продаж и в EBITDA минимальная среди всех сетей: 15,6%, 107,3% и 71,0% соответственно, что мне очень нравится, значит если будут свободные деньги, их могут направить на дивиденды или на погашение долга.

Показатель EV/EBITDA сейчас =2,29 — это поменьше, чем в период с 2018-2023гг., но EV уже год как на одном уровне. О чем это говорит? На первый взгляд — дорого стоит компания, но если EBITDA будет расти, то и показатель EV/EBITDA будет ниже, но это покажет только время, давайте сравним с другими компаниями.

Дивидендная выплата за 2024г. у Урала была 6,62 млрд руб. (див. = 0,076 руб. на 1 акц. и ДД 20,2% к цене 0,3756 руб./акц.) Payout Ratio 46,5%, но по прогнозу на 2025г. дивиденды будут меньше — 4,45 млрд див. выплата, Payout Ratio 38,6%, размер дива 0,051 руб. на 1 акц. и ДД 13,5% к текущей цене, дивы меньше, потому что в 24г. продали сбытовой бизнес и ЧП была из-за этого больше.

Но ДД у Урала за 2025г. неплохая, только у Ленэнерго, Центра (по прогнозу, по факту думаю будет меньше) и СЗ (если заплатят, я уже не верю что заплатят) по прогнозу больше, но я уверен, что только Ленэнерго опередит по ДД Урал, потому что СЕ и Центр снизят дивы (я так думаю, но это не точно), а учитывая, что доля капекс у Урала самая маленькая (я про выручку и т.д. — смотрите выше), то Payout Ratio за 2025г. могут за 2025г. увеличить, да даже если не увеличат и заплатят по прогнозу меня это устраивает.

По мультипликатору EV/EBITDA, Урал почти всегда был дороже других сетей, поэтому статистика сравнения может быть не информативна.

Мультипликатор Р/Е Урала тоже высоковат, но меня это не пугает и я решил купить акции компании (продал 14.08 Ростелеком по 68 руб. (+7,4% с учетом дивидендов, покупал 24.01.25г.) и СЗ по 0,091 (+37,9%, покупал 13.05.25г.)) на 13,4% от портфеля по 0,363руб./акц.:

При дисконтировании дивидендов методом DCF (размер дивов по прогнозу див.выплат компании) под ставку дисконтирования 18%, целевая цена получилась 0,60 руб./акц. и потенциал роста акции +58,7%, здесь хочется поставить рейтинг Мозговика 4, но я дождусь результаты за 3 квартал, вдруг мои расчеты и прогнозы неверны, поэтому рейтинг 3.

Вывод: прибыль от продаж в 1Н 25г. снизилась г/г на -13,1% до 7,53 млрд руб., слабоватый результат и теперь, чтобы выполнить план на 2025г. — получить прибыль от продаж в размере рекордных 18,87 млрд руб. или +48,4% г/г, нужно заработать во 2Н 25г. аж 11,35 млрд руб. (или +180,2% ко 2Н 24г.) и я думаю они могут их заработают.

Дело в том, что тарифы сильно выросли с 1 июля 2025г. в регионах присутствия компании и рост по некоторым категориям составляет до +29,4% г/г — это очень много и это позволит получить выручку от передачи электроэнергии во 2 полугодии на +10,8 млрд руб. больше, чем во 2Н 24г. (65,95 млрд руб. против 55,09 млрд), но необходимо, чтобы выросла рентабельность от передачи до 13,2% (3,6% было в 2Н 24г.) — это будет непростая задача.

Чистый долг за 3 месяца вырос всего на +2,83 млрд руб. до 18,25 млрд — это существенный рост долга и сам долг по размеру был больше только в Q1 2021г. (18,4 млрд), что настораживает, но показатель ND/EBITDA в тот период был около 2,5, а на 30.06.25г. всего 0,82 — комфортный уровень.

Сейчас OCF всего 5,77 млрд (10,28 в 1Н 24г.) и не покрывает капекс (7,2 млрд руб.) и нужно смотреть — сможет ли в третьем квартале компания изменить ситуацию и увеличить OCF (для покрытия расходов по капексу), чтобы не увеличивать долговую нагрузку (за счет роста выручки) или же не сможет.

Дивидендная выплата за 2025г. по прогнозу составит 4,45 млрд див. выплата, Payout Ratio 38,6%, размер дива 0,051 руб. на 1 акц. и ДД 13,5% к текущей цене и превзойти эту ДД, на мой взгляд, может только Ленэнерго преф (Ленэнерго уже есть у меня в портфеле) — мне этого достаточно, поэтому я купил акции себе в портфель ( по 0,363 руб./акц. на 13,4% от портфеля), но рисков предостаточно, поэтому рейтинг Мозговика 3.

При дисконтировании дивидендов методом DCF (размер дивов по прогнозу див.выплат компании) под ставку дисконтирования 18%, целевая цена получилась 0,60 руб./акц. и потенциал роста акции +58,7%.

Всем спасибо за внимание и удачи.