Короткий комментарий к РСБУ НКХП за 1-е полугодие 2025 г. Выручка существенно снижается 📉
Автор: Владимир Каминский
В ожидании публикации отчетности МСФО коротко рассмотрим показатели РСБУ за первую половину 2025 года.
Предыдущий пост: https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1151641.php
Выручка сократилась с 5,5 млрд в 1пол2024 до 2,1 млрд за 1пол2025. Снижение почти в 2,5 раза!
Причина снижения уже отмечалась ранее: ключевое влияние оказывает введенная квота на экспорт зерна. Согласно пояснениям к финотчету, с 15 февраля по 30 июня 2025 года в России действовал запрет на вывоз зерна за пределы стран Евразийского экономического союза (ЕАЭС). Это решение было обосновано балансом между производством и потреблением зерновых внутри страны. Руководство НКХП указало, что ограничение экспорта привело к резкому снижению объемов перевалки зерновых культур на 64%, до уровня всего 1,45 миллиарда тонн. Для сравнения, аналогичный показатель за первые полгода 2024 года составлял 4,2 миллиарда тонн.
Дополнительно негативное воздействие оказала высокая стоимость российского зерна относительно европейских цен вследствие укрепления рубля. По данным Ассоциации морских торговых портов, объем перевалки сухих грузов снизился до уровня, сопоставимого с периодом до СВО. Стоит отметить, что хотя цены начали немного расти во втором полугодии, объемы перевалки остаются значительно ниже показателей первого полугодия прошлого года.
При этом себестоимость, ввиду специфики бизнеса, снизилась незначительно — с 1,30 млрд в первом полугодии 2024 года до 1,16 млрд в первом полугодии 2025 года.
В результате чистая прибыль сократилась с 3,1 млрд в 1пол2024 до 0,9 млрд за 1пол2025.
Чистый долг по-прежнему отрицательный.
Таблица с фин. показателями при цене акции 612 руб.:
В модели заложены ожидания восстановления объемов перевалки и роста производственных мощностей (учитывая реализацию текущего строительного проекта), однако я предпочел бы сохранять определенный скепсис касательно рисков недоиспользования мощностей даже в следующем году. Важно учитывать это обстоятельство, поскольку согласно модели, загрузка мощностей приближается к 100%.
Вывод:
Финансовые итоги оказались хуже прогнозируемых значений. Ранее в обзоре акцентировалось внимание на влиянии обменного курса рубля, в результате которого внутренняя цена на зерно оказалась выше международной, а также на последствия введения экспортных квот. Сейчас мы наблюдаем результаты.
Хотя ставка дисконтирования была снижена с 21% до 20%, учитывая падение выручки, целевая цена практически не изменилась и составляет 587 рублей, что примерно на 4% меньше текущей рыночной стоимости акций (612 руб.). Рейтинг 3.
Комментарии
VLK_
Спасибо, напомните пожалуйста, чем обоснован выбор такой ставки дисконтирования?
VLK_
Владимир Каминский, ну вот Циан вроде бы не экспортёр, а ваш коллега сегодня использует ставку 16. Значит, наверное, не в экспорте дело? Или в нём?
Владимир Каминский
VLK_, порты по такую ставку дисконтируем с Олегом. Это не экспортёры и условные 16-15% как в ФосАгро и Роснефти тут не пойдут.
Риэ
Ничего не понимаю с вашими рейтингами. 3 это что значит? Нет апсайда — рейтинг 3, есть апсайд процентов 15% — рейтинг 3, есть плохой отчет — рейтинг 3, отчет нормальный — рейтинг 3. Забейте вы уже на них или оставьте 2 цифры: 3 и 4. 3 — не знаю/не понятно/сомнительно но окееей 4 — тарим на фсиооо!
Владимир Каминский
Риэ, изначально 3 рейтинг это держать, но у нас часто 3ки ставятся и тем компаниям которые мы бы точно не держали. Ваша интерпретация не так далека от истины, но тарим на все это скорее 5 ( один раз ставили 5 валюте)
Риэ
Владимир Каминский, проведите опрос среди подписчиков «нужен ли рейтинг МЗГВК и насколько он понятен». Просто интересно, как его интерпретируют. Может по результатам опроса вы лишитесь лишнего головняка, каждый раз раздумывая «это еще 3-ка или уже 4-ка? Может это 3-ка, но очень хорошая? Или не, лучше слабенькая 4-ка. Нет, поставим лучше 3-ку, а то потом нам предъявят, ну нафиг. Хотя… у нас 4-рок совсем мало. Дааа. Что же делать?» У вас довольно подробно все расписано, даже апсайды по ставкам дисконтирования посчитаны. В общем, делайте как считаете нужным, ваш проект же.