ЦИАН. Отчет МСФО. Обновление модели и целевой цены.

Вышли финансовые результаты по МСФО за Q2 2025г. от компании ЦИАН:

👉Выручка — 3,60 млрд руб. (+11,5% г/г)
👉Операционные расходы — 2,99 млрд руб. (+14,4% г/г)
👉Операционная прибыль — 0,615 млрд руб. (-0,8% г/г)
👉EBITDA скор. — 0,864 млрд руб. (+3,0% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,790 млрд руб. (+281,6% г/г)
👉Чистая прибыль скор. на курс. разницы — 0,865 млрд руб. (+52,7% г/г)

Отчет неплохой, да, выручка по темпам растет меньше операционных расходов +11,5% против +14,4% и операционная прибыль снижается на -0,8% до 0,615 млрд руб., но в 1 квартале снижение было намного сильнее (-25,7% и 0,574 млрд), но чистая прибыль скорректированная на курсовые разницы выросла на +52,7% до 0,865 млрд руб. против снижения в Q1 на -5,9% до 0,716 млрд, давайте разбираться в причинах:

Выручка выросла на +11,5% до 3,6 млрд руб. за счет увеличения выручки от размещения объявлений, медийной рекламы и даже от лидогенерации.

Низкий рост выручки в 1Н 25г. на +0,8% до 2,08 млрд руб. от лидогенерации был вызван значительным сокращением количества лидов для застройщиков на фоне падения спроса на новостройки из-за снижения доступности ипотеки, но это было частично компенсировано увеличением их стоимости — это кстати неплохо, выручка от лидов закрепляется стабильно выше 1 млрд и даже немного растет, так что жду выручку во 2 половине 25г. от лидов 2,27 млрд руб.

Видимо ЦИАН ошибся, когда показывал статистику количества сделок ДДУ в РФ в 1 квартале 25г. указав сначала 157,56 тыс. сделок, а сейчас в стате пишут 112 тыс. шт. (выше 2 слайда смотрите) — бывает, но не суть, идем дальше.

Рост выручки от размещения объявлений в 1Н 25г. на +12,0% до 3,66 млрд руб. был обусловлен повышением цен на услуги (это неудивительно)), а также увеличением количества объявлений — вот роста числа объявлений на +11% я не ожидал, думал будет меньше.

Из статей операционных расходов выросли двузначными темпами только расходы на персонал +20,0% до 1,36 млрд руб. и прочие расходы +46,2% до 0,32 млрд, а меньше всего выросли маркетинговые расходы+3,0% и 1,04 млрд, и в итоге, опер. расходы в Q2 прибавили +14,4% и 2,99 млрд руб. и операционная прибыль незначительно снизилась на -0,8% до 0,62 млрд, но операционная рентабельность снизилась с 19,2% до 17,1% г/г — результат лучше, чем был в 1 квартале.

Скорректированная EBITDA во 2 квартале показала небольшой рост на +3,0% до 0,864 млрд руб., после падения в 1 квартале -21,5% до 0,754 млрд, но все таки за 6 месяцев 25г. показала заметное снижение на -10,1% до 1,618 млрд руб. из-за замедления роста выручки на фоне сложной ситуации на рынке недвижимости и высокой базы 1 полугодия 2024 года, а рентабельность по EBITDA упала с 28,2% до 23,4% г/г — компания на звонке сделала акцент, что в первую очередь таргетируем годовые цифры по EBITDA и рентабельности EBITDA, в 1 квартале говорили про 24-25%, но сейчас написали >20%, а по выручке ждут за год рост 14-18%, “но скорее всего по нижней границе пройдем” — неуверенно сказали топы ЦИАН, я заложил выручку на 25г. +13,1% до 14,69 млрд руб. г/г.

Хорошо, что финансовые доходы растут и прибавили в Q2 +481,7% и 0,541 млрд руб., а за 6 месяцев +219,1% до 0,935 млрд руб. и я жду во 2 полугодии фин. доходов еще 1,16 млрд руб. — скажем спасибо кэшу на балансе в размере 9,2 млрд руб. на начало года, а сейчас уже 10,74 млрд руб..

FCF составил 2,19 млрд руб., а в 1Н 24г. было 1,00 млрд, но это из-за оборотного капитала, который в этом году записан в доход +0,88 млрд, а год назад в убыток на -0,2 млрд и если сделать корректировку на оборотный капитал, то FCF практически одинаковый.

Чистая прибыль скор. на курсовые разницы за 1Н 2025 г. составила 1,58 млрд руб. по сравнению с 1,326 млрд за 1Н 2024 г., а рентабельность выросла с 20,8% до 22,9% — очень помогли процентные доходы, если бы не они, то ЧП была бы в 25г. ниже 24г..

Редомициляция кипрской CIAN PLC в Российскую Федерацию продолжается — это следующий этап, который займет минимум 4-6 месяцев, поэтому в лучшем случае в конце года смогут вынести на рассмотрение в СД вопрос о выплате специального дивиденда 100+ руб./акц. и уже сами денежки держатели получат уже в 2026г..

Стратегию не меняли до 2027г., но свой прогноз до 2027г. я немного изменил — увеличил проценты полученные с 1,7 до 2,1 млрд руб. в 2025г. и выручку немного подкорректировал::

Вывод: отчет за 2 квартал неплохой, потому что смогли увеличить выручку на +11,5% (в 1 квартале было всего +4,9%), благодаря росту тарифов на свои услуги и росту на +11% количества объявлений, и операционная прибыль незначительно снизилась на -0,8% до 0,62 млрд (против снижения -25,7% в Q1).

Финансовые доходы растут и прибавили в Q2 +481,7% и 0,541 млрд руб., а за 6 месяцев +219,1% до 0,935 млрд руб. и благодаря этому, чистая прибыль скор. на курсовые разницы за 1Н 2025 г. составила 1,58 млрд руб. (+19,1% г/г) по сравнению с 1,326 млрд за 1Н 2024г., а рентабельность выросла с 20,8% до 22,9%

Я немного обновил свой прогноз по чистой прибыли скорр. за 2025г. с 3,45 до 3,08 млрд руб., потому что жду выручку 14,69 млрд руб., а не 15,49 ярдов.

Специальный дивиденд более 100 руб. на 1 акц. планируют рекомендовать в конце 2025г. — это ДД 15,3% к цене 655 руб./акц. — неплохо, но в лучшем случае они поступят акционерам весной примерно, но сегодня на звонке сказали, что планируют платить и промежуточные дивиденды, что хорошо, за 2025г. жду дивиденд в районе 35 руб. на 1 акц..

Целевая цена немного увеличилась с 586 до 701 руб./акц., так как я снизил ставку дисконтирования с 18% до 16%, а также после всех корректировок по прибыли до 27г., потенциал роста +7,0% и рейтинг Мозговика 3 (дисконтировал дивиденды и Payout Ratio 100%), сам акции не держу.

Всем спасибо за внимание!