МТС Банк МСФО 2Q25: улучшение ключевых показателей. Большой пакет ОФЗ на балансе сделает позитивный результат в 2025 году

МТС Банк опубликовал результаты по МСФО за 2-й квартал, сигнализирующие о прохождении нижней точки по ключевым показателям. Чистая прибыль составила 2.5 млрд рублей при 8.8% рентабельности капитала (1Q25 — 4,2%).   

             

Как отмечал ранее в обзорах, портфель ценных бумаг в структуре доходных активов может увеличиться до 40%. Во втором квартале МТС Банк приобрёл портфель облигаций с базовым активом ОФЗ по стоимости 156 млрд рублей. Тогда я писал о том, что исходя из данных, которые мы видим на сайте раскрытия, можно сделать вывод о покупке с дисконтом к рыночной стоимости этого пакета. Индикативная величина дисконта ~10%. Это будет позитивно отражаться на финансовом результате в 2025-2027гг. Дюрация пакета около 2-х лет. Доходность к погашению может составить 22% годовых из-за структуры сделки, основной эффект придётся на 2026-2027 гг. Первые результаты уже видны в отчётности по МСФО за 2-й квартал. Ожидаемый эффект на чистую прибыль в текущем году ~6млрд рублей. Важно: это пакет ОФЗ, оцениваемый по амортизированной стоимости, удерживаемый до погашения. Переоценка не фигурирует в отчёте о прибыли (убытке). Доходность формируют: дисконт, фиксированные купоны при дальнейшем снижении стоимости фондирования под снижение ставки.

Объём средств клиентов увеличился на 21,2% за квартал, достигнув 450 млрд рублей. Наблюдаем за значительным приростом текущих счетов, в общем объёме клиентских средств их доля увеличилась до 17,2%. Это очень позитивный момент, т.к. чем больше текущих счетов в структуре обязательств, тем дешевле обязательства. Увеличивается чистая % маржа, растут чистые % доходы. 

Капитал в последних кварталах увеличивался за счёт суборда. Из-за слабой динамики в ROE капитал, очищенный от суборда, стагнирует, т.к. медленно растёт нераспределённая прибыль. Стоит отметить дивидендную выплату на 3.1 млрд рублей, на которую снизился капитал.

Отмечается рост показателей достаточности капитала. Коэффициент достаточности общего капитала увеличился до 11%, достаточность базового капитала выросла до 8,2%. 



Покрытие совокупными резервами обесцененных кредитов 3-й стадии находится на приемлемом уровне – 104%. Покрытие NPL90+ аналогично. Существенного буфера в покрытии нет, поэтому Банк может испытать давление на прибыльность в случае роста обесценения. В моменте у МТС Банка снижается COR в противовес тенденциям, которые мы наблюдаем у других банков в розничном сегменте. Подробнее об этом ниже.

Доля обесцененных кредитов выросла до 12.5%. Наложился в том числе процесс выгашивания кредитного портфеля.

Как было отмечено в самом начале, во втором квартале Банк продемонстрировал улучшение основных показателей. На 13,3% qq вырос операционный доход (чистый% до резервов, чистые комиссии, чистые прочие), на 9% qq выросла прибыль до отчислений в резервы и уплаты налога на прибыль, чистая прибыль увеличилась в 2.5 раза по сравнению с прошлым кварталом. 

Наблюдаем за восстановлением рентабельности капитала. Я ожидаю, что этот процесс ускорится во второй половине 2025 года. 


Восстановление операционного дохода происходит из-за роста чистого процентного дохода. В этом очень помогла сделка с пакетом ОФЗ. По чистому комиссионному пока результаты не радуют – очередной квартал со снижением. 

Может ли отдача на активы по операционному доходу в будущем вернуться к 10%? Да, за счёт восстановления чистой % маржи и при росте комиссионного дохода в связи с восстановлением продаж страховок. 

Чистая % маржа пошла в рост. В начале июня отмечал, что МТС Банк продемонстрирует значительное увеличение NIM по мере снижения ключевой ставки. Фондирование будет дешеветь быстрее. Основные эффекты проявятся в 2026 году.

Чистый % доход относительно предыдущего квартала вырос на 23,%, за вычетом резервов в 2.6 раз. 

Банк может творчески подходить к вопросу pnlных резервов, чтобы поддержать финансовый результат. Мы видим, что по всем банкам значительно растёт стоимость риска в розничном сегменте. При этом у банка монолайнера обратный процесс. На звонке с инвесторами рисковик ответила, что стоимость риска во втором полугодии будет в тренде первого полугодия. Роста до 7% не ожидают. 

Восстановление розничного кредитования может означать для комиссий дополнительные полтора миллиарда рублей в квартал через некоторое время. Также Банк обещает рост комиссий по другим направлениям.

Представители Банка уверенно заявляют, что прибыль в 2025 году точно окажется не ниже 10 млрд рублей. Целят в цифру прошлого года – 12,37 млрд рублей. Исходя из того, что за первое полугодие заработано 3.5 млрд рублей, прибыль во втором полугодии может составить 8.5 млрд рублей при ~17% ROE (без суборда). Я пока воздерживаюсь от представления прогноза на 2026 год. Удивлюсь, если в 2026 году заработают меньше 15 млрд рублей. 

Оценка 1822 руб./акция, рейтинг 3.

На стоимостно-рентабельной карте МТС Банк выглядит интересно, если верить, что в долгосрочной перспективе Банк сможет увеличить ROE (не вычитая суборды) хотя бы до 17%. Тогда оценка может сместиться в диапазон 0.6-0.7x P/BV. В случае, если Банк достигнет целей стратегии, которая предусматривает ROE 20+%, то оценка будет от 1X P/BV при снижении доходностей ОФЗ к 11-12%.

ВЫВОДЫ

• МТС Банк представил позитивные результаты, демонстрирующие прохождение циклического дна по ключевым показателям, но в моменте ROE низкий (значительно меньше ставки дисконтирования)

• Чистая процентная маржа переходит к росту и эта тенденция будет продолжаться в ближайших кварталах, основной эффект от снижения ключевой ставки проявится в 2026 году

• Приобретённый с дисконтом к рыночной стоимости пакет ОФЗ окажет значительную поддержку финансовому результату в 2025 году: ~6 млрд рублей

• Восстановление розничного кредитования может привести к значительному росту комиссионного дохода в будущем: во втором квартале 2025 года доходы составили 1.4 млрд, год назад были 3.46 млрд

• Представители Банка при коммуникации уверенно заявляют, что прибыль 2025 года будет не ниже 10 млрд рублей (3.5 млрд по итогам 1-го полугодия), нацелены на цифру прошлого года – 12.4 млрд рублей

• Пока рано делать прогнозы на 2026 год, но из того, что видится сейчас: прибыль не ниже 15 млрд рублей, может быть в диапазоне 18-19 млрд рублей

• P/E 2025: 4,41x; P/E 2026: 3x

• Дивиденд по итогам 2025-го года при 25% пэйауте от чистой прибыли (до учёта процентного расхода по суборду): 81,6 руб./акция, доходность 5,6%

• По модели дисконтирования дивидендов оценка при консервативных вводных в части рентабельности капитала и пэйаута – 1822 руб/акция, рейтинг 3

• Отмечал в прошлом, что покупки интересны <1200 за акцию

• Я люблю банки с высоким ROE (20+%), низкий ROE может неопределённое время оцениваться с небольшим мультипликатором P/BV

• Менеджмент МТС Банка в среднесрочной стратегии ставит цель зарабатывать на капитал от 20%, если у них получится, то на трехлетнем горизонте полная доходность с дивидендами может стать одной из самых высоких в секторе, т.к. вырастет и капитал, и мультипликатор P/BV

• Свои деньги на этот исход пока ставить не готов, хотелось бы увидеть рост комиссионных, не относящихся к продажам страховых продуктов, и дальнейшее увеличение доли текущих счетов в структуре обязательств

• Как венчур – интересная история для инвесторов с высокой терпимостью к риску