Ленэнерго обновляет рекорды по прибыли в Q2 и может удивить прибылью и дивидендами за 2025 год
Автор: Валентин Погорелый
Компания Россети Ленэнерго опубликовала финансовый отчет за Q2 2025г. по РСБУ:
👉Выручка — 31,68 млрд руб. (+18,3% г/г)
👉Себестоимость — 21,43 млрд руб. (+10,9% г/г)
👉Прибыль от продаж — 10,25 млрд руб. (+37,6% г/г)
👉EBITDA — 17,21 млрд руб. (+8,5% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — 1,57 млрд руб. (-48,5% г/г)
👉Прибыль до налогообложения — 11,81 млрд руб. (+12,6% г/г)
👉Налог на прибыль — 3,20 млрд руб. (+54,8% г/г)
👉Чистая прибыль — 8,61 млрд руб. (+2,2% г/г)
Отчет хороший, прибыль от продаж выросла на +37,6% до 10,24 млрд руб., но чистая прибыль выросла меньшими темпами и всего на +2,2% до 8,61 млрд — давайте посмотрим за счет чего.
Прибыли от продаж при тех. присоединении в 1Н 25г. на -1,0% было меньше, чем в 1Н 24г. 5,63 млрд против 5,69 млрд, возможно сказалось снижение количества исполненных договоров по ТП на -4%, хотя присоединенной мощности было в 1Н 25г. больше, чем в 1Н 24г. 594 МВт. против 561 МВт., но мы не знаем кого именно подключили, поэтому не угадать, что будет во 2 полугодии.
Хоть полученные проценты от депозитов выросли в Q2 25г. на +72,9% с 1,10 до 1,91 млрд руб., сальдо прочие доходы/расходы составило всего 1,57 млрд руб. против 3,04 млрд в Q2 24г., потому что в Q2 24г. было восстановление резервов на +1,92 млрд руб., а в Q2 25г. всего на +0,10 млрд руб., поэтому и такая разница в темпах роста прибыли от продаж +37,6% и чистой прибылью всего +2,2% — из-за этого восстановления резерва и рентабельности по EBITDA и по чистой прибыли в Q2 25г. ниже г/г, но если смотреть по полугодиям, то рентабельности примерно одинаковые и в 24г. и в 25г.
Чистая денежная позиция за 3 месяца снизилась на -1,77 млрд руб. до 11,92 млрд — это произошло из-за роста капекса на +86,6% в Q2 25г. до 14,91 млрд руб., против роста на +25,8% в Q1 25г. до 9,85 млрд руб. и если OCF в Q1 был =19,2 млрд и закрывал капекс, то в Q2 всего 12,7 млрд руб. и его не хватило на капекс, думаю, что в 3 квартале будет такая же история как и во 2, так как в этих кварталах OCF ниже, чем в 1 и 4 кварталах, но я не вижу пока никаких проблем, проценты полученные растут и это главное.
Акции в начале года отставали от индекса МБ, но с июня начали его опережать и сейчас +26,2% против +3,4%.
Я акции купил 18 февраля и пока не продавал, даже не смотря на то, что каждый день цена обновляет исторические максимумы, я верю, что они еще немного могут подрасти.
Ну и в заключении хотел сравнить Ленэнерго с другими сетевыми компаниями:
По рентабельности от передачи Ленэнерго продолжает держать её высоком уровне — лучшем в секторе.
Даже несмотря на снижение рентабельности по EBITDA и по чистой прибыли (выше описывал почему) — в секторе они все равно лучшие.
Доля «проценты уплаченные — проценты полученные» в прибыли от продаж у Ленэнерго -15,2% — это значит компания получает доходы от своих депозитов и увеличивает их, в то время как другие сети снижают чистую прибыль уплаченными по кредитам процентам.
Прогнозные данные из обновленной инвестиционной программы (ИПР) от 13.05.2025г. до 2030г.:
Чистую прибыль на 2025г. прогнозируют получить 34,4 млрд руб. (+42,0% г/г) — если полезный отпуск будет +3,2% во 2 полугодии 25г., то по моим расчетам ЧП может быть и 37,5 млрд руб., но тут все будет зависеть от непрогнозируемых данных, а именно разнице прочих доходов и расходов, поэтому я не меняю ничего в данных компании.
Капекс в 2025г. вырастет на +13,0% до рекордного размера в 64,4 млрд руб. и чистый долг подрастет до -4,5 млрд руб., сейчас ЧД — 11,9 млрд руб. на 30.06.2025г., но капекс растет больше, чем +13%, а на +56% в 1Н 25г. — посмотрим что будет во 2 полугодии.
Дивиденд за 2025 год на преф по прогнозу компании 36,9 руб. на 1 акц.и ДД =13,8% — хорошая доходность, и в будущем дивиденды растут до 2027г., но если ЧП будет 37,4 млрд руб. за 25г. то и див будет около 40 руб. на 1 акц. и ДД 15%, но это если не будет никаких списаний и сюрпризов с прочими расходами.
Вывод: отчет хороший в Q2 25г., прибыль от продаж выросла на +37,6% до 10,24 млрд руб., все из-за роста тарифов на передачу и роста полезного отпуска энергии на +5,9%.
Чистая прибыль выросла меньшими темпами и всего на +2,2% до 8,61 млрд и это из-за непрогнозируемой статьи фин. доходов/расходов “восстановление резервов”, которое в Q2 24г. принесла +1,92 млрд руб., а в Q2 25г. всего на +0,10 млрд руб., поэтому в 3 квартале восстановление резервов может быть любым.
Чистая денежная позиция за 3 месяца снизилась на -1,77 млрд руб. до 11,92 млрд — это произошло из-за роста капекса на +86,6% в Q2 25г. до 14,91 млрд руб. (+25,8% в Q1 25г. до 9,85 млрд руб.), но уровень денежной позиции способствует росту полученных процентов, которые выросли на +72,9% до 1,91 млрд руб. ( с 1,10 млрд в Q2 24г.).
Чистая прибыль по прогнозу компании за 2025г. может составить 34,4 млрд руб., тогда размер дивиденда на преф составит 36,9 руб. на 1 акц. и ДД 13,8% к цене 267 руб./акц., но если ЧП будет 37,4 млрд руб. за 25г. (по моему прогнозу) то и див будет около 40 руб. на 1 акц. и ДД 15%, но это если не будет никаких списаний и сюрпризов с прочими расходами, но меня и устраивает и прогноз компании.
При дисконтировании дивидендов методомDCF под ставку дисконтирования =17%, снизил с 19% (размер дивов по прогнозу див.выплат компании) целевая цена увеличилась с 270 до 319 руб./акц. и потенциал роста акции +19%, рейтинг Мозговика 3, хороший потенциал, не выдающийся, но в Ленэнерго, если не будет обесценения активов (за три года списали 38,5 млрд руб.), а оно может быть кстати, но если будет как я ожидаю (выше писал по ЧП), то акции будут расти дальше, потому что ДД хорошая и в будущем растет, а рентабельность и по EBITDA и чистой прибыли лучшая в секторе, поэтому я акции не продал и держу.
Всем спасибо за внимание!
Комментарии
Михаил
Спасибо, держу немного Ленэнерго. Думаю, что это одна из немногих компаний, которую можно держать в долгую. Но по текущим вы докупать не собираетесь?
Pilat
Михаил, мне тоже нравится на долгосрок, но хотелось бы зайти пониже. Валентин, есть предпосылки для этого
Валентин Погорелый
Михаил, на максимумах всегда сложно покупать. Но наверно пару процентов можно, но не больше. Потому что любое списание в конце года, снизит чп и дивы снизятся и акции не вырастут. Так что если на долгосрок по текущим небольшой пакет я бы взял
Валентин Погорелый
Pilat, предпосылки могут возникнуть в конце года, нужно смотреть полезный отпуск. И отчет за год смотреть- будут ли списания, которые на прибыль может повлиять. Но если ставку дальше будут снижать, то акции должны переоценить, в 26-27гг ДД высокая будет
Валентин Погорелый
Pilat, сложно сказать где будет цена в конце года, пока я думаю должны расти. Но наш рынок кидает в разные стороны- не знаю что будет завтра. Но тенденция в росте прибыли налицо, так что пока предпосылки на рост. Особенно после роста тарифов с 1 июля
PavelG
Валентин, благодарю! Мне Ленэнерго больше всего из сектора нравится. Подскажите, пожалуйста, а где прогнозы компания публикует? Я что-то у них на сайте не могу найти.
Валентин Погорелый
PavelG, на сайте минэнерго. Я ссылку вроде прикреплял. minenergo.gov.ru/industries/power-industry/investment-programs/pao_rosseti_lenenergo?ysclid=mb0iuuxln1624833039&docs-group=file-333646 Я за компьютером. Там нужно открывать инвестиционную программу последнюю. Часть 1. И находим прогноз до2030 года. Приложение 20 вроде бы
Дмитрий
Добрый день. Не понятно что такое остаточный и суммарный дивиденд в последних двух табличках?
Валентин Погорелый
Дмитрий, доброе утро. Это формула dcf при расчете целевой цены. Если надо- скину
Тимофей Мартынов
Молодца, поверил в идею, заработал!
Валентин Погорелый
Тимофей Мартынов, спасибо.
Тимофей Мартынов
Чет я не понял: капекс вырос на 26% в 1 кв вырос на 87% во 2 кв а по году вырастет всего на 13%?
Валентин Погорелый
Тимофей Мартынов, У них план на 25г. +13%, но факт первого и второго квартала выше, чем планировали
Валентин Погорелый
Тимофей Мартынов, второе полугодие у сетей по кап.расходам намного больше по суммам, чем первое. у ленэнерго в 1Н 24г. капекс был — 15,7 млрд, а во 2Н 24г. — 28,4 млрд. поэтому, то что сейчас капекс в 1Н 25г. вырос +56%, может снизить темп во 2 полугодии, но конечно план по росту капекса на 25г. на +13% явно был занижен, посмотрим что в итоге будет по факту. просто рост тарифов с 1 июля увеличит OCF и неплохо
Валентин Погорелый
Тимофей Мартынов, я в чистом долге не использовал депозиты, которые в фин вложениях. в общем поправил в посте