Эн+ отчет за 1-е полугодие 2025 - рост прибыли на фоне снижения выработки электроэнергии

Эн+ — уникальный актив на Московской бирже хотя бы потому, что это одна из немногих возможностей купить долю в компании частных ГЭС (обычно ГЭС контролирует государство).

Все посты Мозговика про Эн+ тут:

smart-lab.ru/allpremium/?ticker%5B%5D=ENPG

ДИСКЛЕЙМЕР: я считаю акции ЭН+ имеет большой фундаментальный потенциал, но существенное ограничение в виде отсутствия дивидендов (нарушение дивидендной политики) пока не предполагает в акциях интересную инвест идею. Поэтому пока просто наблюдаем за активом

Компания владеет 56,88% долей в РУСАЛе — отчет РУСАЛа за 1-е полугодие описывал тут smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1193051.php

Основная недооценка здесь в энергоактивах Эн+, доля в РУСАЛе (стоимостью в 287 млрд рублей) идет бонусом


Компания снизила выработку ГЭС на Ангарском каскаде (большая часть бизнеса) на 28,4%



Наверно все сразу подумали, что компания сократит прибыль из-за этого? Наоборот! Все скомпенсировал рост цен

Цены на э/э выросли в полтора раза за год в зоне присутствия ЭН+



Поэтому на фоне падения выработки, мы увидели… РОСТ ПРИБЫЛИ!) Фантастика, рекордная прибыль за полугодие (+12% г/г)



Выглядит как бизнес, которым хочется владеть вечно



Но есть одно НО — Олег Дерипаска



График цены акций — его заслуга, абсолютная незаинтересованность в росте капитализации, нулевая коммуникация с рынком и невыполнение дивидендной политики с 2018 года


IPO было по 14 баксов за акцию в 2017 году — это 1120 рублей по текущим. Сейчас 450 рублей спустя 8 лет, любопытно, что объемы с начала года выросли


Актив дешевый, но денежные поток идут мимо вас — компания весь денежный поток отправляет на CAPEX, который дает непонятную отдачу для акционеров



Даже по обещанной див политике, которую не исполняют — большого дивиденда не видно (свободный поток сейчас меньше, чем 7 лет назад)



Такой актив сложно оценить т.к. он в теории стоит дешево (290 млрд рублей в моменте)

Есть казначейские акции 21%, т.е,  реальная стоимость при виртуальном погашении ~230 млрд руб

Доля ЭН+ в Русале  стоит 287 млрд руб, долг Эн+ 225 млрд руб

Путем нехитрых расчетов — текущая чистая стоимость это ~170  млрд руб за компанию, которая дает ~50 млрд руб чистой прибыли за год, и столько же может давать FCF

Дешево, но вам от этого ни тепло не холодно




Целевую цену прикинуть сложно — тут и по 1000 руб будет дешево, если начнут платить дивиденды, но и по 450 рублей ДОРОГО, если отношение к минорам будет продолжаться

Считаю пока через DCF по свободному потоку и по ставке 20%

Целевая цена та же — 638 руб (+41% от текущих), Рейтинг Мозговика 3.



Если придет нормальный собственник — акции легко могут улететь к 1000 рублям (дивиденды, понятные перспективы и тд), но пока статус-кво выглядит неинтересно, особенно по текущим (когда писал прошлый пост год назад — акции стоили 300 руб и был потенциал 100%, можно было рискнуть!)

Выводы:

👉 Эн+ хорошо отчитался за 1 полугодие 2025 года, прибыль энергосегмента выросла на 12% г/г.

👉 Акции существенного потенциала в моменте не имеют — отношение к миноритариям оставляет желать лучшего, нарушение див политики уже 7-й год, пока лучше стоять в стороне

👉 При этом по мультипликаторам выглядит недорого P/E ~3-5 (в зависимости от результатов РУСАла). Целевая цена 638 руб (по ставке дисконтирования 20%), потенциал роста +41% от текущих — не стоит того, чтобы рисковать. Акции чем-то похожи на Сургутнефтегаз обычку — дешево, фундаментально, но стоимость может раскрываться десятилетями, уверенности в росте акции тут быть не может


Спасибо за внимание