Банк Санкт-Петербург разочаровал рынок снижением дивидендного пэйаута и ухудшением прогноза на год. Какой взгляд на акции сейчас?

Банк Санкт-Петербург представил результаты по МСФО за 2-й квартал 2025 года, продемонстрировав снижение чистой прибыли относительно прошлого года на 19,2%, несмотря на значительный рост (+17% г/г) чистого процентного дохода.  


Рентабельность капитала составила 17%, против 24% годом ранее.


Доходность активов и акционерного капитала во втором квартале составили минимальную величину за последние годы. Ниже разберемся в причинах снижения метрик рентабельности.

С начала 2025 года Банк нарастил кредитный портфель (за вычетом резерва) на 14,5%.  Кредиты корпоративным клиентам увеличились на 16%, розничным клиентам – на 8%. При этом на данный момент Банк сохраняет прогноз по росту портфеля на 2025 год в диапазоне 7-9%. Из коммуникаций: в первом полугодии активно выдавали краткосрочные кредиты «голубым фишкам». Во втором полугодии портфель должен сократиться.

Чистый % доход начал снижаться, несмотря на рост активов, приносящих процентный доход. Статью «чистый прочий доход» на 1.2 млрд рублей занизила переоценка кредитов по справедливой стоимости. Во второй половине года при снижении ключевой ставки от 200 бп. можем увидеть обратное движение на сопоставимую величину.

Чистая % маржа сократилась относительно предыдущего квартала на 0,4 п. п. В ближайших кварталах увидим дальнейшее снижение маржи. «Нормализованным» в долгосрочной перспективе уровнем, исходя из структуры пассивов и активов, можно обозначить уровень 5.5‑6%. Потребуется продолжительное количество кварталов со снижением ключевой ставки, прежде чем маржа БСП откатится в этот диапазон.

Рентабельность активов по операционному доходу на минимальном уровне с осени 2023 года.

Банк Санкт-Петербург понес значительные убытки из-за повышенных резервов под обесценение. Чистая прибыль во втором квартале сократилась до 9.1 млрд рублей – минимум с 2023 года.

С учётом переоценки кредитов по справедливой стоимости резервы во втором квартале отняли из доналоговой прибыли 6.9 млрд рублей. Стоимость риска составила 3.41%. Банк прогнозирует по итогам года COR на уровне 2%.

Обесцененные кредиты 3-й стадии за квартал увеличились почти на 9 млрд рублей, кредиты 2-ой стадии, подразумевающие увеличение кредитного риска, увеличились почти на 16 млрд рублей. Ухудшение кредитного качества вынудило Банк нарастить объём резервов.




Покрытие резервами кредитов 3 стадии <100%. Вероятно, Банк полагается на залоговое обеспечение. Банк с низким покрытием проблемных кредитов может испытать дополнительное давление на прибыльность в случае роста обесценения.

В начале недели при обзоре результатов РСБУ я обновил прогнозную модель на 2025 год. Увеличены резервы на 8 млрд рублей (после ухудшения Банком прогноза по стоимости риска с 1% до 2 %). Вчера Банк ухудшил прогноз по динамике роста операционных расходов. Я увеличил их в модели до 30 млрд рублей. Таким образом, БСП по итогам 2025 года может заработать около 40 млрд рублей, продемонстрировав 19% ROE (гайденс менеджмента 18+). Результаты на 2026 год представлю через пару месяцев, когда появится больше ясности относительно динамики ключевой ставки в ближайшие кварталы.



Большой негативный сюрприз, с которым рынок столкнулся вчера, это рекомендация дивиденда, исходя из 30% пэйаута, вместо 50%. Вместо ожидавшихся рынком 27-30 рублей дивиденд составит 16 рублей. Есть вероятность, что по итогам года заплатят больше. На графике ниже чувствительность суммарного дивиденда за 2025 год к величине пэйаута.


Достаточность капитала крайне высокая – одна из самых высоких в секторе. При этом Банк даже в не самом удачном втором квартале продемонстрировал ROE 17%, а таргет по году предусматривает 18+. При этом Банк не заявляет о планах по значительному приросту кредитного портфеля. Таким образом, излишек капитала не утилизируется через рост активов или дивиденды. Для меня стало неожиданным решение по снижению пэйаута.

Неоднократно в последних обзорах постил данную таблицу. Она показывает, сколько БСП может зарабатывать при нормализации чистой процентной маржи, если не нарастить существенно активы. При нормализованной стоимости риска (в пределах 1%) на текущих активах БСП может зарабатывать от 33 до 38 млрд в год. Но еще раз отмечу, что маржа будет продолжительное количество кварталов спускаться в данный диапазон. Раньше 2027 года я не жду в среднем по году маржу на обозначенном уровне.

В модели дисконтирования дивидендов ориентируюсь на консервативные допущения относительно рентабельности капитала в среднесрочном периоде. Закладываю возврат к 50% пэйауту со следующего года. В противном случае ожидаю более высокие темпы роста активов и потенциально бОльший ROE. Оценка 492 руб./акция, рейтинг 3. Четверка возможна по 300 рублей за акцию. В личный портфель, возможно, начну покупать по 330 рублей за акцию.

Относительно Сбера, как неоднократно отмечал в прошлом, значительного преимущества не вижу, исходя из стоимости и потенциала долгосрочной рентабельности капитала. Интересно было бы купить <0.7x P/BV. Это уровни ниже 330 за акцию при капитале 2025 года.

Выводы

• Банк Санкт-Петербург понес значительные убытки во втором квартале из-за повышенных резервов под обесценение. Чистая прибыль во втором квартале сократилась до 9.1 млрд рублей – минимум с 2023 года.
• Банк за неделю представил несколько разочаровывающих рынок событий: сначала ухудшил прогноз по стоимости риска, что отразилось на увеличении ожидаемого расхода по резервам в 2025 году с 8 млрд до 16 млрд, затем СД рекомендовал выплатить на дивиденды 30% от прибыли (вместо 50%), дополнительно Банк ухудшил прогноз по операционным расходам и снизил гайденс по рентабельности капитала с 20+% до 18+%
• Вместо ожидавшейся ещё весной при прежних вводных чистой прибыли 2025 года на уровне 52.5 млрд рублей, она может составить около 40 млрд, при этом не гарантирован 50 % пэйаут
• При 30% пэйауте по итогам года дивиденд на акцию составит 27 руб. (доходность 7,3%), 40% pr – 36 руб. (9,8%), 50% — 45 руб.(12.2%)
• Решение снизить пэйаут не выглядит очевидным: у Банка сохраняются очень высокие показатели достаточности капитала, приемлемый ROE и при этом отсутствуют намерения по росту кредитного портфеля темпом, который бы значительно превышал 10%
• Я считаю достаточно вероятным сценарий, при котором за вторую половину года выплатят больше, чем 30% от прибыли, но и прибыль второй половины года будет ниже из-за роста резервов и снижения чистых % доходов
• В перспективе ближайших месяцев высокая вероятность увидеть дальнейшее снижение акций в цене на фоне ухудшения результатов, в долгосрочную перспективу по текущей цене выглядит интересной историей: модель дисконтирования дивидендов при консервативных вводных в части рентабельности капитала и ставки дисконтирования показывает оценку в 490 рублей за акцию, рейтинг 3
• Качественная консервативная история с высоким запасом капитала
• Смотрю на возможность покупки в личный портфель при 0.66x P/BV 2025, что соответствует 330 руб. за акцию, четверка от Mozgovik возможна ближе к 300 за акцию

Благодарю за внимание!